王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT PTA观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。 操作建议：逢低买入。 逻辑驱动 1. 市场认为OPEC+增产意愿强烈，国际油价下月或震荡为主； 2. 逸盛新材料330万吨产能设备6月底投产，加之之前设备重启，预计下月PTA产量增加； 3. 7月来看，国内聚酯行业存在装置投产计划，价值前期多套设备重启，聚酯产量较6月会有明显上涨。 ◼ 风险提示 1、油价回调（利空）； 2、库存仍然较高（利空）。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 PTA/MEG投资策略月报 2021年7月5日 国际油价创新高 TA/EG震荡走高 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 乙二醇观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 1. 国际油价下月或震荡走势，国内动力煤供需偏紧，价格难以下跌，成本支撑明显； 2. 下月多套设备计划重启，加之新增产能释放，下月乙二醇产量增加； 3. 7月来看，国内聚酯行业存在装置投产计划，价值前期多套设备重启，聚酯产量较6月会有明显上涨。 ◼ 风险提示 1、国际油价回调（利空）； 2、下游开工转弱，企业库存上升（利空）。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 一、PTA核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢低买入 核心逻辑： 1. 市场认为OPEC+增产意愿强烈，国际油价下月或震荡为主； 2. 逸盛新材料330万吨产能设备6月底投产，加之之前设备重启，预计下月PTA产量增加； 3. 7月来看，国内聚酯行业存在装置投产计划，价值前期多套设备重启，聚酯产量较6月会有明显上涨。 图1：PTA期货价格走势 图2：PTA基差 3000400050006000700080003000400050006000700080001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12018201920202021 -5000500100015002000-50005001000150020001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12018201920202021 资料来源：隆众资讯、中财期货研究院 1.成本端：国际原油和PX情况 本月国际油价整体上涨。夏季出行高峰提振燃油需求，欧美跨境管制持续放松，加之伊朗核问题谈判暂停、前景仍不明朗，国际原油价格大幅上涨。但临近月底，担心新冠病毒变种向东南亚和欧洲蔓延影响需求前景，关注欧佩克+会议和伊核问题谈判进展，原油期货从32个月以来高点大幅度回跌。截至2021年6月30日收盘，WTI期货收盘73.47美元/桶，布伦特收盘75.13美元/桶。 PX方面，截至6月30日，亚洲PX价格为913.17美元/吨CFR中国和895.17美元/吨FOB韩国，较上月涨49.01美元/吨。供应来看，6月PX产量182.52万吨，月均开工84.3%，本月PX装置来看，中海油惠州6月8-14日检修，华东福海创、中化泉州以及福建联合均出现阶段性降负荷，浙江石化200万吨装置21日停机，24日重启。需求来看，本月PTA装置动态来看，本月逸盛65万吨长停，220万吨装置检修，仪征化纤、亚东石化以及三房巷检修，逸盛新材料装置投产，能投重启，月均开工在81.5%上下。 本月PXN均值230.38美元/吨，环比下降29.7美元/吨。4月底两套国内PX装置回归，本月 PX 供应延续宽松，但需求端浙江某装置的意外故障，使得PXN大幅快速回落。石脑油和 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 原油月均价差在106.12美元/吨，涨2.49美元吨，依然维持高位。进出口方面，5月我国PX当月进口量为103.7万吨，累计进口量为570.8吨，5月进口均价 840.4美元/吨，累计进口均价748.46美元/吨，进口量环比增长-17.28%，进口量同比增长7.86%。 下月PX产量空前增加，利润较好，若国内需求增加，不排除海外装置负荷由提升的情况，但主要依照国内的需求而定。由于PX加工费偏高，不排除开工率有提升，产量增加后，加工费有下降的趋势。而绝对价格主要跟跌油价，预期PX价格在860-930美元/吨CFR。 图3：布油、WTI价格 图4：PX-石脑油价差 -40-2002040608010020/1/ 120/2/ 120/3/ 120/4/ 120/5/ 120/6/ 120/7/ 120/8/ 120/9/ 120/10/ 120/11/ 120/12/ 121/1/121/2/121/3/ 121/4/ 121/5/ 121/6/121/7/1布伦特原油WTI原油美元/桶 0501001502002503003504000100200300400500600700800900100020/1/120/2/120/3/120/4/120/5/120/6/120/7/120/8/120/9/120/10/120/11/120/12/121/1/121/2/121/3/121/4/121/5/121/6/121/7/1PX-石脑油价差石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾美元/吨美元/吨 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货研究院 图5：PX利润（元/吨） 图6：PX周度开工率 -200-1000100200300400500-200-10001002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1最大值最小值20205年均值2021 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1最大值最小值20205年均值2021 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货研究院 2. PTA价格及利润 6月份PTA市场震荡上涨。截至月底，华东现货月均价在4788.05元/吨，较上月月均价上涨124.26元/吨，涨幅2.66%。月初布伦特价格突破70美元关口，成本高位支撑；加之逸盛宁波220万吨装置故障停车，致使供应出现缩减。在成本及供需偏强助力下，PTA价格高位调整。随后市场缺乏实质性消息的刺激，PTA价格延续横盘整理。进入月下旬，成本的上涨形成有力支撑。伴随疫情逐步好转，终端需求不断进入正轨，业者普遍对经济和需求前景看好，致使国际油价不断上涨，支撑TA价格走高。同时，下游聚酯负荷恢复至90%以上，需求扩大；加之PTA 主流供应商宣布7月份合约继续减量，且浙石化PX消息炒作助推，在双重因素共振下PTA 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 价格攀升，突破5千元大关。总体来看，6月份PTA市场在利好占据主导下，价格呈现稳中上涨。 基差方面，本月PTA期现窄幅波动，维持在09贴水40至50附近。伴随装置的开停，期间基差有所走弱，但中下旬后由于主流通常合约减量，且6月供需仍以去库为主，致使基差再次回到前期水平，故PTA基差波动不大。 加工费方面，本月PTA加工费平均在529.14元/吨，较上月上涨12.61%。月内国际原油价格高位上移，原料PX价格走高，支撑TA价格上移，在成本的支撑下PTA加工费出现上涨。 图7：PTA利润 图8：PTA加工费 -5000500100015002000-50005001000150020001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1最大值最小值202020215年平均 02004006008001000120020/1/ 120/2/ 120/3/ 120/4/ 120/5/ 120/6/ 120/7/ 120/8/ 120/9/ 120/10/ 120/11/ 120/12/ 121/1/ 121/2/ 121/3/ 121/4/ 121/5/ 121/6/ 121/7/ 1PTA加工费 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货研究院 3 PTA供应及库存 供应方面，6月PTA综合开工率为81.38%，产量在437.70万吨，较上月下跌1.58%。装置开停并存，其中三房巷1#、逸盛宁波65万吨、四川能投及亚东石化进入检修。扬子石化65万吨、逸盛宁波220万吨恢复重启。加之6月份天数少一天，致使PTA产量较上月出现下移。 库存方面，截至6月30日，PTA社会库存量约在397.27万吨，PTA工厂库存约在4天，。PTA装置四川能投重启，供应量小幅增加，但聚酯负荷变动，需求小幅调整，加之仓单的消耗及出口的配合下，社会库存继续下行。 图9：PTA开工率 图10：PTA仓单数量 55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1最大值最小值202020215年平均 010020030040050060001002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 4 聚酯需求端 本月聚酯行业产量483.33万吨，环比下滑3.17%。导致行业产量下滑的主要原因是月内新装置投产计划多有推迟，并且即便有前期减产、检修装置重启，但亦有装置降负，拖累月内产出数据，因此月内聚酯产量出现下滑。 江浙织机方面，截至6月30日江浙地区化纤织造综合开机率为72.17%，环比上升2.23%。近期，终端织造订单两级分化，大厂新单增多，因秋冬季下单频次增高导致，然中小企业订单依然缺失。当前，经编机企业首当其冲，新单数量较五月份明显增高，增高原因主要受国内外冬季保暖面料需求升温导致。大圆机方面受上游氨纶价格大幅高涨，客户下单延迟，局部企业出现停车状态。喷水织机羽绒服等面料内衬需求升温，询单客户增多，有效下单数量有限。当前面临海运费暴涨，叠加海运货柜出现“一柜难求”局面，部分订单出现交货延迟等情况，短期来看，织造开工或将维持震荡运行为主