业绩低于预期，行业景气有望加快业绩落地

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：23.36 目标价格：35 分析师：王晛 执业证书编号：S0740516060001 电话：021-20315165 Email：wangxian@r.qlzq.com.cn 联系人：张欣 电话：021-20315165 Email：zhangxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 767 流通股本(百万股) 712 市价(元) 23.36 市值(百万元) 17,929 流通市值(百万元) 16,642 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (22%)(12%)(1%)9%19%29%4/11/165/4/165/31/166/27/167/29/168/25/169/20/1610/19/1611/10/1612/2/161/3/171/25/172/23/173/17/17大富科技沪深300 相关报告 首次深度覆盖：《强力打造工业4.0平台，募投项目携手并购公司铸造新引擎》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,060.76 2,407.40 3,188.43 4,153.93 5,232.70 增长率yoy% -15.92% 16.82% 32.44% 30.28% 25.97% 归母净利润（百万元） 96.04 124.67 226.86 277.99 341.51 增长率yoy% -82.07% 29.81% 81.97% 22.54% 22.85% 每股收益（元） 0.15 0.16 0.30 0.36 0.44 每股现金流量 0.22 0.44 0.40 0.37 0.46 净资产收益率 3.81% 2.14% 3.82% 4.48% 5.21% P/E 204.60 156.13 79.03 64.49 52.50 PEG — 5.24 0.96 2.86 2.30 P/B 7.80 3.33 3.02 2.89 2.74 备注： 投资要点  事件：公司4月9公布2016年报，此前公布重大重组预计5月9日前复牌。 点评如下：  业绩同比增长29.81%低于预期。公司发布2016年年报，全年实现营业收入24.07亿元，同比增长16.82%；实现归属于上市公司股东净利润1.25亿元，同比增长 29.81%，对应EPS为0.18元；公司四季度单季实现营业收入6.93亿元，同比增长28.12%，环比增长29.29%，实现归属于上市公司股东净利润7700万元，同比增长174.03%，分业务看公司通信业务销售收入平稳增长增长1.41%，业绩增长主要来源于智能终端等新业务同比增长91.03%，但前期业务布局、市场开拓、研发投入导致管理成本上升，利润有所影响。  募集资金到位，智能终端空间巨大开启新业绩。公司2016年定增募集34.5亿资金投向万亿市场OLED模组和掩膜版市场，千亿规模的USB 3.1 Type C连接器以及百亿规模的金属外壳化项目，公司有望凭借自己的核心设备如掩膜版的技术优势和制造经验优势打开新的市场、迎来新的成长。同时公司子公司也围绕通信主业布局移动终端，如子公司大凌实业双摄像头模组、单眼虹膜识别等2017年即将进入量产，满足客户总值10亿元要求，进入高速增长阶段。  4G网络建设将持续维持高位，滤波器业务或将回暖。2016年4G网络发展平稳，未来2年随着4G/4.5G网络的普及以及虚拟现实、移动视频、车联网、物联网等智能生活应用的迅速发展，未来几年用户移动数据流量需求仍将保持高速增长，2018年新增4G基站200万个，通信行业维持着高景气度，公司作为产能超过300万套全球最大的射频滤波器供应商将显著受益。  新能源汽车持续景气，汽车电子持续受益。2016年新能源乘用车持续增长，产销增速同比增长50+%，预计2017年新能源汽车景气继续，子公司大凌实业在多媒体系统、ADAS系统、摄像头、雷达等汽车电子部件方面已经与北汽银翔等国内多家新能源汽车厂商开展合作并持续推进汽车电子业务。  盈利预测：整体来看4G、智能终端和新能源汽车行业景气的复苏和持续叠加公司本身的技术、资金和对OLED、VR、物联网、石墨烯、新材料等新兴领域的布局是公司未来成长的驱动力，考虑2016年业绩低于预期，我们下调盈利预计2017-2018年营收为31.88/41.53亿，净利润2.26/2.77亿，业绩增速为81.97%/22.54%，EPS分别为0.30(-0.10)/0.36(-0.11)，考虑到公司重大资产重组，暂维持目标价35元，对应于2017年PE 116 x，维持“买入”评级。  风险提示事件：募投项目不达预期；并购效应不达预期；资产注入速度放缓 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年04月10日 大富科技(300134)/通信设备 业绩低于预期，行业景气有望加快业绩落地 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：围绕通信设备和智能硬件公司定制化产品储备线 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：盈利预测模型 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入2,4512,0612,4073,1884,1545,233货币资金5903053,4253,5403,5033,668 增长率29.31%-15.9%16.8%32.4%30.3%26.0%应收款项5916468089371,2211,538营业成本-1,739-1,619-1,876-2,483-3,242-4,090存货315420407559730920 %销售收入70.9%78.6%77.9%77.9%78.1%78.2%其他流动资产252827485564毛利7124415317069111,142流动资产1,5221,3994,6675,0845,5096,190 %销售收入29.1%21.4%22.1%22.1%21.9%21.8% %总资产44.0%32.2%59.9%61.3%62.9%65.5%营业税金及附加-21-15-31-32-42-52长期投资2901,0891,1451,1451,1451,145 %销售收入0.9%0.7%1.3%1.0%1.0%1.0%固定资产1,2711,4721,4311,5091,5561,571营业费用-34-36-39-48-62-78 %总资产36.7%33.8%18.4%18.2%17.8%16.6% %销售收入1.4%1.7%1.6%1.5%1.5%1.5%无形资产274277469471470469管理费用-281-311-295-383-498-628非流动资产1,9402,9513,1263,2063,2523,266 %销售收入11.5%15.1%12.3%12.0%12.0%12.0% %总资产56.0%67.8%40.1%38.7%37.1%34.5%息税前利润（EBIT）37679167243309384资产总计3,4624,3497,7938,2918,7619,456 %销售收入15.3%3.8%6.9%7.6%7.4%7.3%短期借款2349771,0721,1221,1721,222财务费用2-18-52-17-18-19应付款项5285595847841,0241,292 %销售收入-0.1%0.8%2.2%0.5%0.4%0.4%其他流动负债715782229126158资产减值损失-54-30-87-25-29-28流动负债8331,5931,7382,1352,3222,672公允价值变动收益000000长期贷款000000投资收益239551404040其他长期负债50204181181181181 %税前利润37.4%53.1%0.4%14.7%12.0%9.8%负债8831,7981,9182,3152,5032,852营业利润5638628242302377普通股股东权益2,5712,5195,8365,9336,2116,552 营业利润率23.0%4.2%1.2%7.6%7.3%7.2%少数股东权益83238434751营业外收支7617125303030负债股东权益合计3,4624,3497,7938,2918,7619,456税前利润639104153272332407 利润率26.1%5.0%6.4%8.5%8.0%7.8%比率分析所得税-103-6-24-41-50-612014201520162017E2018E2019E 所得税率16.2%5.6%16.0%15.0%15.0%15.0%每股指标净利润53598129231282346每股收益(元)1.3950.1470.1620.2960.3620.445少数股东损益024444每股净资产(元)6.6953.8587.6047.7308.0928.537归属于母公司的净利润53696125227278342每股经营现金净流(元)1.2390.2160.4410.3990.3670.462 净利率21.8%4.7%5.2%7.1%6.7%6.5%每股股利(元)0.0000.0000.1700.1700.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率20.83%3.81%2.14%3.82%4.48%5.21%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率15.47%2.21%1.60%2.74%3.17%3.61%净利润53598129231282346投入资本收益率16.01%3.45%5.83%8.47%9.34%10.72%少数股东损益000444增长率非现金支出133207241228264294营业总收入增长率29.31%-15.92%16.82%32.44%30.28%25.97%非经营收益-164-4565-43-42-40EBIT增长率328.05%-78.91%110.74%45.84%26.96%24.13%营运资金变动-29-119-97-110-223-244净利润增长率868.11%-82.07%29.81%81.97%22.54%22.85%经营活动现金净流476141338311286359总资产增长率16.80%25.61%79.20%6.39%5.67%7.94%资本开支712366415254250250资产管理能力投资-7-7210000应收账款周转天数89.4100.394.895.095.095.0其他4514-2,251404040存货周转天数64.982.980.582.082.082.0投资活动现金净流-267-1,083-2,666-214-210-210应付账款周转天数102.8100.892.295.095.095.0股权募资803,461000固定资产周转天数109.5176.3189.6163.5131.0106.1债权募资15572019505050偿债能力其他-169-73-287-27-159-30净负债/股东权益-13.81%26.37%-40.06%-40.47%-37.25%-37.04%筹资活动现金净流-76463,19323-10920EBIT利息保障倍数-179.74.53.214.717.320.2