行业景气下行致使业绩低于预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 信息技术 技术硬件与设备 行业景气下行致使业绩低于预期 [Table_Summary] 事件：公司发布2018年度业绩预告，公司2018全年实现归母净利润33.8-35.0亿元，同比下降55%-54%，基本每股收益约为0.097-0.101元；其中，4Q18实现归母净利润0.01-1.21亿元，同比下滑99.9%-88.9%，环比减少99.8%-70.1%，低于市场预期。 LCD面板价格持续下跌是2018年业绩下滑的直接原因。国内企业多条高世代线在这两年的集中投产导致面板产能大幅增加。在需求保持相对稳定的情况下，产能的大幅扩张致使LCD面板价格持续下跌，IHS数据显示，最新的各尺寸面板价格普遍较2017年高点下跌30%。考虑到公司净利润对价格的敏感性，最终使2018年公司业绩出现大幅下滑。 LCD供需失衡局面短期难改变。需求方面，2019年告别体育赛事大年，下游需求出现大幅增长的可能性较低，预计将保持相对稳定；供给端，包括华星光电G11、鸿海G10.5、惠科G8.6将于今年陆续投产，即使考虑传闻中的韩厂产线调整，全年LCD产能预计仍将超过两位数增长，供需失衡局面短期将继续存在。 加码AMOLED投资扩大规模优势。公司2018年12月26日公告称，将在福清市投资建设第6代AMOLED（柔性）生产线，设计产能48K/月。至此，公司在AMOLED方面已规划有4条产线（其中成都产线已经量产，绵阳产线预计于今年投产），设计产能共计192K/月，仅次于三星，并拉大了与第二名LGD的差距。面板行业是投资驱动型行业，公司在AMOLED的投资加码将进一步扩大自身规模，有助于提升自身在AMOLED领域的竞争力。 看好公司长期投资价值。虽然短期面临较大的经营压力，但公司在面板领域的技术积累和储备、规模优势、完善的激励机制、合理的业务布局可以使自身在行业长期竞争中处于优势地位并最终胜出，看好公司长期投资价值。我们预计公司2018-2020年营业收入为896.0、1079.0、1475.2亿元，净利润分别为34.46、38.19、109.97亿元，对应2018-2020年PE分别为26.3、23.7x、8.23x，下调评级至“增持”。 风险提示：公司目前面临的主要风险是LCD面板供给过剩、面板价格下跌的风险；此外作为公司未来驱动力的AMOLED，其产能能否及时释放、市场对AMOLED的需求也是需要重点关注的问题。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 34,798/34,796 总市值/流通(百万元) 90,476/90,469 12 个月最高/最低(元) 6.08/2.58 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 京东方A（000725）《太平洋证券-电子行业-京东方A（000725.sz）-三季报点评：旺季改善3Q18收入，汇兑损失拖累公司盈利-20181030》 京东方A（000725）《太平洋证券-电子行业-京东方A（000725.sz）中报点评：上半年业绩低于预期，关注AMOLED产线进展-20180828》 京东方A（000725）《太平洋证券-京东方A年报&一季报点评：面板价格下跌拖累公司1Q18业绩，公司长期发展无忧20180505》 [Table_Author] 证券分析师：刘翔 电话：021-61376547 E-MAIL：liuxiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517060001 (57%)(46%)(34%)(23%)(11%)0%18/1/3118/3/3118/5/3118/7/3118/9/3018/11/30京东方A 沪深300 [Table_Message] 2019-01-31 公司点评报告 增持/调低 京东方A(000725) 昨收盘：2.6 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 行业景气下行致使业绩低于预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 93800 89595 107896 147516 （+/-%） 36.15% -4.48% 20.43% 36.72% 净利润(百万元） 7568 3446 3819 10997 （+/-%） 301.99% -54.47% 10.82% 187.99% 摊薄每股收益(元) 0.22 0.10 0.11 0.32 市盈率(PE) 26.26 23.69 8.23 资料来源：Wind，太平洋证券整理 公司点评报告 P3 行业景气下行致使业绩低于预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司财务报表预测 资料来源：wind、太平洋证券整理 资产负债表（百万元）20172018E2019E2020E利润表（百万元）20172018E2019E2020E现金及现金等价物57129544265594855638营业收入9380089595107896147516应收款项17075189682278830464营业成本702827328185969111284存货净额8958103441148115172营业税金及附加708555689927其他流动资产1660113562647885销售费用2592247629134040流动资产合计997809731890882102176管理费用72476770904812493固定资产139387161613183453203237财务费用1948404145144817无形资产及其他2983286327442625投资收益116133124129投资性房地产7030703070307030资产减值及公允价值变动(2197)(1858)(1858)(1858)长期股权投资6929985198519852其他收入732360018001800资产总计256109278676293961324920营业利润96744348483014026短期借款及交易性金融负债12359276763273941822营业外净收支67677481应付款项16750185482123428066利润总额97414415490414107其他流动负债20627223482597434341所得税费用18818379382686流动负债合计497366857279947104230少数股东损益293133147424长期借款及应付债券88940889408894088940归属于母公司净利润75683446381910997其他长期负债13148151321702918858长期负债合计102088104072105970107798现金流量表（百万元）20172018E2019E2020E负债合计151824172645185917212028净利润75683446381910997少数股东权益19474194991960219899资产减值准备6351521528495股东权益84810865338844292994折旧摊销11866117201552818158负债和股东权益总计256109278676293961324920公允价值变动损失2197185818581858财务费用 1948404145144817关键财务与估值指标20172018E2019E2020E营运资本变动(3714)6784166965919每股收益0.220.100.110.32其它(492)(1497)(425)(199)每股红利0.110.050.050.19经营活动现金流18061238323800337228每股净资产2.442.492.542.67资本开支(46451)(37206)(39634)(40176)ROIC6%3%4%7%其它投资现金流49000ROE9%4%4%12%投资活动现金流(51974)(40128)(39635)(40177)毛利率25%18%20%25%权益性融资9851000EBIT Margin14%7%9%13%负债净变化29088000EBITDA Margin26%20%23%25%支付股利、利息(3860)(1723)(1909)(6445)收入增长36%-4%20%37%其它融资现金流(27418)1531750639083净利润增长率302%-54%11%188%融资活动现金流328891359431532638资产负债率67%69%70%71%现金净变动(1024)(2702)1522(311)息率4.3%1.9%2.1%7.1%货币资金的期初余额 58153571295442655948P/E12.026.323.78.2货币资金的期末余额 57129544265594855638P/B1.11.01.01.0企业自由现金流(27832)(13423)92(902)EV/EBITDA9.814.411.18.2权益自由现金流(26162)(1381)15044281 公司点评报告 P2 行业景气下行致使业绩低于预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 华南销售 查方龙