受制于行业景气下行，增速低于预期

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 汽车 ｜ 汽车零部件 受制于行业景气下行，增速低于预期 2019年02月13日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 17.1-19.5元 交易数据 当前价格（元） 14.95 52周价格区间（元） 13.80-23.19 总市值（百万） 10877.29 流通市值（百万） 3650.87 总股本（万股） 72757.78 流通股（万股） 24420.51 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 拓普集团 -1.32 -5.44 -22.01 汽车零部件 2.71 1.87 -20.6 何晨 分析师 执业证书编号：S0530513080001 hechen@cfzq.com 0731-84779574 李文瀚 研究助理 liwh1@cfzq.com 0731-89955753 相关报告 1 《拓普集团：拓普集团（601689.SH）深度报告：锋芒内敛，蓄势而发》 2018-12-10 2 《拓普集团：拓普集团（601689）2018年三季报点评：行业景气下行，盈利能力企稳》 2018-10-31 3 《拓普集团：拓普集团（601689）2018年中报点评：营收快速增长，短期毛利承压》 2018-08-27 预测指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入（百万元） 3937.72 5090.22 6311.87 7097.70 8053.76 净利润（百万元） 615.69 738.00 763.20 887.79 1111.84 每股收益（元） 0.85 1.01 1.05 1.22 1.53 每股净资产（元） 4.63 8.89 9.94 11.16 12.69 P/E 17.67 14.74 14.25 12.25 9.78 P/B 3.23 1.68 1.50 1.34 1.18 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  事件：公司公布2018年年度业绩预增公告，2018年共实现归属于上市公司股东的净利润为7.43亿元-8.01亿元，与上年同期相比增加457.32万元-6257.32万元，同比增长 0.62%-8.48%。扣除非经常性损益后，公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润为6.65亿元-7.23亿元，与上年同期相比增加-971.87万元-4828.13万元，同比增长-1.44%-7.15%。公司业绩略低于预期。  2018Q4利润下滑成为拖累全年业绩主因。按季度拆分公司利润，公司2018Q4归母净利润为1.26亿元-1.84亿元，同比变动为-29%--2%，成为拖累公司全年业绩的主要原因。我们认为2018Q4利润下滑的原因是公司核心下游客户销量下滑所致，如公司第一大客户吉利汽车2018Q4销量为36万辆，与2017Q4销量42万辆相比同比下滑约14%；汽车行业整体销量也在2018Q4出现了高达13%的同比下滑，导致2108年全年汽车销量出现了近20年来的首次同比负增长。另外，公司2017年收购并表的汽车底盘业务在本年虽实现了约7亿的营收，但对应净利润仅为5000万元，净利率为7%，仅为公司原有业务水平的一半，低于年初预期。  公司业绩增长放缓导致成长股投资逻辑切换，2018年估值大幅下杀。我们认为公司股价在2018年大跌40%的原因一方面是受汽车行业整体不景气，以及汽车电子项目未能按预定计划实现生产、销售目标的影响，更重要的是投资者对公司价值判断由成长股转为成熟价值股，导致PE估值由年初的24倍下降至最低的12倍。但我们认为，在我国汽车工业日趋成熟的今天，行业周期波动带来的增长波动不可避免，衡量公司价值趋向的标准应回归至主营业务的发展空间和行业价值，不能一味由营收和利润增速等财务指标决定。目前公司核心业务NVH稳健发展，轻量化和汽车电子业务则是汽车电动化发展的必要技术路线，市场空间巨大并且公司以有相当程度的技术积累，因此我们认为即使在2018年业绩增速放缓的情况下，公司仍是汽车零部件板块的优质成长股。 -31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%2018-022018-062018-10拓普集团汽车零部件公司点评 拓普集团（601689） 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告  维持“推荐”评级。虽然我们预计2019年汽车销量增速在-5%-0%区间，并且公司核心下游客户吉利汽车2019年的销量指引增速基本为零，但长期看吉利仍然是国内最有可能成为行业龙头的品牌，销量天花板在200-300万辆之间。并且新开拓新能源客户如比亚迪、特斯拉等预计在2019年仍能维持较快增长。同时，2018年销量大幅下滑的长安福特在经营战略调整后有望于2019年贡献业务增量。考虑到公司正处于扩产的资本扩张周期，对经营成本端压力较大，我们维持公司2018-2019年营业收入至63.1亿和71.0亿元，归母净利润下调至7.6亿和8.9亿元，EPS分别为1.04元和1.22元，目前股价对应2018-2019年估值为13.97倍和11.84倍，采用行业同类公司相对估值法，给予公司2019年底14-16倍PE，对应合理价格区间为17.1-19.5元，维持“推荐”评级。  风险提示：汽车销售不达预期，主营业务毛利率下降超预期 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438