2013年三季报点评：短期因素致使业绩低于预期

证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 投资品 - 机械 短期因素致使业绩低于预期 ——新研股份（300159）2013年三季报点评 2013年10月25日 评级： 买入(维持) [Table_Market] 市场数据 2013年10月24日 当前价格（元） 16.15 52周价格区间（元） 10.39-20.61 总市值（百万） 2913.46 流通市值（百万） 753.24 总股本（百万股） 180.40 流通股（百万股） 46.64 日均成交额（百万） 54.19 近一月换手（%） 126.18% 第一大股东 周卫华 公司网址 http://www.xjjxy.com.cn [Table_QuotePic] 一年期行情走势比较 -20%0%20%40%60%80%100%2012/102013/12013/42013/7新研股份沪深300 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 新研股份 -14.86% -14.2% 45.85% 沪深300 -3.12% 5.25% 2.61% [Table_Author] 赵晓闯 执业证书号：S1030511010004 0755-83199599-8267 zhaoxc@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，赵晓闯，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Profit] 预测指标 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 411 566 785 1031 收入同比 9% 38% 39% 31% 归属母公司净利润 80 102 143 185 净利润同比 1% 27% 41% 29% 毛利率 35.8% 35.5% 36.6% 36.8% ROE 8.4% 9.9% 12.2% 13.6% 摊薄每股收益(元) 0.44 0.56 0.80 1.03 [Table_Summary]  公司期间业绩增长低于预期。报告期公司实现营业收入4.32亿元，同比增长31.93%；实现营业利润0.81亿元，同比增长18.8%；实现归属上市公司股东净利润0.77亿元，同比增长18.69%；实现基本EPS0.43元，业绩增长稍低于预期。  全价购机政策及东北水灾一定程度影响业绩。2013年1-9月，公司共计生产动力旋转耙200台，青贮饲草料收获机134台，玉米收获机1791台，机械加工收入2671万元，基本按年度计划进行。在主要交付期的第三季度，营业收入同比增长34.6%，由于“全价购机、县级结算、直补到卡”政策在各地相应金融政策出台成熟前一定程度影响购机热情，以及东北水灾影响部分需求及交货运输等因素，业务增长低于预期。从期末存货比年初增长144%，预收款比年初增长294%来看，公司仍有部分预交付产品。  期间毛利率下降及费用上升侵蚀利润。期间公司综合毛利率为35.5%，同比小幅减少了约1个百分点；由于运费等增加及利息收入减少，致使期间费用率同比增加了2.6个百分点到16.4%。净利率同比减少2个百分点到17.8%，从而使利润增速低于收入增速。  公司仍有发展潜力。公司主打产品玉米收获机，我国2012年玉米机收率达40%，仍有较大提升空间。在具备一定技术实力下，公司在青贮、棉花、辣椒等收获设备方面有发展潜力。根据国外农机发展经验，国家购机补贴等扶持政策将是行业发展主要驱动力。  盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩受到的短期因素影响，我们暂下调2013-2015年公司实现EPS的预测，分别为0.56（约下调11%）、0.80和1.03元，按照10月24日11.8元收盘价,公司2013-2014年的市盈率分别为28.61和20.3倍。在农机行业快速发展及土地集约化经营趋势的背景下，维持“买入”的投资评级。  风险提示：行业竞争加剧；公司疆外及海外拓展缓慢，新业务拓展缓慢。 2013年10月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- Figure 1 公司年度营业收入 Figure 2 公司年度归属母公司净利润 01002003004005002007200820092010201120123Q20130%20%40%60%80%100%120%营业收入(百万元)同比 0204060801002007200820092010201120123Q20130%20%40%60%80%100%120%140%归属母公司所有者净利润(百万元)同比 数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 Figure 3 单季度营业收入 Figure 4 单季度归属母公司净利润 0501001502002503003504002011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q30%10%20%30%40%50%营业收入（百万元）同比 0102030405060702011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q3-30%-20%-10%0%10%20%30%40% 归属母公司所有者净利润(百万元）同比 数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 Figure 5 公司毛利率及净利率（%） Figure 6 公司费用率情况（%） 05101520253035402007200820092010201120123Q2013净利率毛利率 -10-50510152025302007200820092010201120123Q2013期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率 数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 2013年10月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 附：财务预测 资产负债表利润表会计年度20122013E2014E2015E会计年度20122013E2014E2015E流动资产84289610311208营业收入4115667851031 现金542497481486营业成本264365497652 应收账款183240333437营业税金及附加1122 其他应收款3468营业费用415577101 预付账款31435978管理费用33466484 存货7399135176财务费用-14 -10 -10 -10 其他流动资产9131823资产减值损失5555非流动资产190253302357公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益0000 固定资产86160215269营业利润81104150197 无形资产39383837营业外收入9101010 其他非流动资产64544851营业外支出0000资产总计1031114913331565利润总额89114160207流动负债66108149196所得税9121721 短期借款0000净利润80102143185 应付账款5373100131少数股东损益0000 其他流动负债13354965归属母公司净利润80102143185非流动负债11111111EBITDA76101151201 长期借款0000EPS（元）0.440.560.801.03 其他非流动负债11111111负债合计77119160207主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20122013E2014E2015E 股本180180180180成长能力 资本公积574574574574营业收入8.8%37.9%38.6%31.3% 留存收益198273417602营业利润7.6%29.0%44.6%31.1%归属母公司股东权益955102911731358归属于母公司净利润1.1%27.3%40.8%29.2%负债和股东权益1031114913331565获利能力毛利率(%)35.8%35.5%36.6%36.8%现金流量表净利率(%)19.5%18.0%18.3%18.0%会计年度20122013E2014E2015EROE(%)8.4%9.9%12.2%13.6%经营活动现金流50413465ROIC(%)14.2%15.5%18.0%19.1% 净利润80102143185偿债能力 折旧摊销971114资产负债率(%)7.4%10.4%12.0%13.2% 财务费用-14 -10 -10 -10 净负债比率(%)0.00%0.00%0.00%0.00% 投资损失0000流动比率12.838.296.936.16营运资金变动-44 -61 -117 -133 速动比率11.687.345.995.23 其他经营现金流19478营运能力投资活动现金流-90 -70 -60 -70 总资产周转率0.400.520.630.71 资本支出90706070应收账款周转率3333 长期投资0000应付账款周转率5.145.785.745.65 其他投资现金流0000每股指标（元）筹资活动现金流-18 -17 1010每股收益(最新摊薄)0.440.560.801.03 短期借款0000每股经营现金流(最新摊薄)0.280.230.190.36 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)5.295.716.507.53 普通股增加90000估值比率 资本公积增加-90 000P/E36.3928.5920.3115.72 其他筹资现金流-18 -17 1010P/B3.052.832.482.15现金净增加额-59 -45 -16 5EV/EBITDA31241612单位:百万元单位:百万元单位:百万元 数据来源：天软、世纪证券研究所 2013年10月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3- 世纪证券投资评级标准： 股票投资评级 买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上； 增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 行业投资评级 强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归世纪证券所有。 The report is based on public information. Whilst every effort has been made to ensure the accuracy of the information in this report, neither the CSCO nor the authors can guarantee such accuracy and completeness or reliability of the i