3Q24三季度业绩点评：业绩低于预期，短期因素影响

投资建议：基于对费用假设的调整，下调2024/25/26年EPS盈利预测至3.22/3.44/3.66元（原值3.35/3.56/3.77元），给予2024年PE 25X，上调目标价至78.8元。

核心观点与关键数据：

1. 业绩低于预期。青岛啤酒3Q24收入下滑5.3%，扣非后净利润下滑7.9%，主因销售费用率上升2.4pct，高于预期，视为短期影响因素。
2. 吨价微幅下滑，销量下滑5%。预计3Q24啤酒业务销量下滑5.1%，1-9月销量下滑7%，主因旺季控货；主品牌销量同比-4.1%，中高端销量同比-4.7%，吨价环比收窄0.2%（2Q24为-0.9%）。预计2024年全年销量下降中高单位数，吨价持平。
3. 成本集约与费用上升。3Q24吨成本下降2.2%，毛利率同比改善1.2pct至42.1%，但销售费用率上升2.4pct，扣非净利率下滑0.4pct至14.2%，与销量下降及动销放缓相关。预计2025年销售费用率回至合理区间，净利率有望提升。

研究结论： 中期维度消费回暖及组织革新可期，结合可比公司估值，目标价上调至78.8元。短期费用上升为关键风险因素，但长期盈利能力预计改善。

风险提示：天气影响，原材料成本波动。