3Q24三季度业绩点评：业绩符合预期，利润率持续改善

股票研究/2024.10.31 业绩符合预期，利润率持续改善绝味食品(603517) 食品饮料/必需消费 ——3Q24三季度业绩点评 訾猛(分析师)姚世佳(分析师) 021-38676442021-38676912 zimeng@gtjas.comyaoshijia@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520070001 本报告导读： 业绩符合预期，利润率改善，潜在第二曲线预期催化。下调盈利预测，目前股价对应2024年23X，维持增持评级。 投资要点： 投资建议：业绩符合预期，利润率改善。考虑到当期闭店率高于预期，下调盈利预测2024/25/26年EPS至0.81/0.90/1.01元，原值为0.93/1.0/1.11元；参考可比公司估值，以及综合考虑消费回暖和第二 曲线预期催化，给予一定估值溢价（2024年PE28X），上调目标价至23.32元（原值15.51元），维持“增持”评级。 业绩符合预期：收入16.75亿元，同比-13.29%，归母净利润1.43亿 元，同比-3.33%，扣非归母净利润1.43亿，同比+2.11%。业绩符合 预期。 规模收缩净关千店，利润率持续改善。据我们测算，预计3Q24单 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 23.32 上次预测: 15.51 当前价格：17.98 交易数据52周内股价区间（元） 11.94-35.45 总市值（百万元） 11,146 总股本/流通A股（百万股） 620/620 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元） 10.77 股东权益（百万元）6,680 净负债率 -4.02% 市净率（现价）1.7 52周股价走势图 店下滑低单位数，1-9月总关店1500家左右，据测算，我们预计3Q24绝味食品上证指数 门店数量下滑高单位数。3Q24单季度毛利率31.12%，同比+5.35pct 环比持续改善（2Q2430.55%）；3Q24单季度销售费用率9.75%，同比+2.36pct，环比收缩（2Q2414.18%）；3Q24单季度扣非后归母净利率8.53%，同比+1.29pct，环比提升0.9pct（2Q247.6%）。 第二曲线仍在扩张，投资收益拖累盈利。据我们测算，截止9月， 其被投企业廖记仍实现净开店，我们预计门店数量达900-1000家左 右，但单店和盈利情况仍有压力。同时，我们预计第二曲线推进进度或将与实际运营改善程度相关。受宏观压力影响，投资收益1-9月 15% -1% -17% -33% -49% -65% 2023-102024-022024-06 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 账面浮亏拖累整体盈利水平。风险提示：宏观经济压力，原材料成本 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 8% 28% -46% 相对指数 10% 15% -54% 相关报告 业绩符合预期，持续回购与高分红2024.09.02 成本进一步回落，单店同比稳定2023.12.03业绩符合预期，利润率持续修复2023.10.26 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,623 7,261 6,502 6,717 6,826 (+/-)% 1.1% 9.6% -10.5% 3.3% 1.6% 净利润（归母） 235 344 501 557 624 (+/-)% -76.1% 46.6% 45.4% 11.2% 12.0% 每股净收益（元） 0.38 0.56 0.81 0.90 1.01 净资产收益率(%) 3.4% 5.0% 7.5% 8.2% 9.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 49.37 33.67 23.16 20.82 18.59 毛利率迎向上拐点，景气平稳修复2023.09.26业绩符合预期，成本拐点廖记加速2023.08.29 1.盈利预测及估值 总市值 EPS（元） CAGR 股票代码 公司 PE 24E PEG PS 24E 评级 （亿元）23A 24E 25E2023-2523A 25E 23A 25E 表1：可比标的盈利预测与估值表(截至2024年10月25日) 603057.SH紫燕食品700.800.890.9811%2321192.12.02.02.0增持 300783.SZ三只松鼠1000.550.971.3656%4727190.81.51.00.7增持 均值3524191.81.51.4 数据来源：国泰君安证券研究，wind 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,863 1,087 1,542 1,795 2,044 营业总收入 6,623 7,261 6,502 6,717 6,826 交易性金融资产 0 230 230 230 230 营业成本 4,929 5,463 4,487 4,622 4,676 应收账款及票据 116 179 146 151 156 税金及附加 47 50 45 46 47 存货 702 1,137 821 829 894 销售费用 646 541 582 594 597 其他流动资产 211 218 201 205 207 管理费用 515 463 402 408 412 流动资产合计 2,892 2,851 2,939 3,210 3,530 研发费用 38 42 37 39 39 长期投资 2,446 2,527 2,527 2,527 2,527 EBIT 462 707 844 939 1,052 固定资产 1,882 2,286 2,280 2,161 1,981 其他收益 18 14 13 13 13 在建工程 489 513 482 453 426 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 321 339 339 339 339 投资收益 -94 -116 -104 -67 0 其他非流动资产 875 797 817 816 815 财务费用 20 14 58 65 72 非流动资产合计 6,014 6,462 6,445 6,297 6,088 减值损失 -5 -59 -17 -22 -29 总资产 8,906 9,313 9,384 9,507 9,618 资产处置损益 -1 14 0 0 0 短期借款 360 783 883 983 1,083 营业利润 346 541 784 867 967 应付账款及票据 705 713 575 625 617 营业外收支 21 -1 2 7 12 一年内到期的非流动负债 128 163 188 188 188 所得税 171 223 325 361 405 其他流动负债 503 490 517 477 482 净利润 196 317 461 513 575 流动负债合计 1,697 2,150 2,163 2,273 2,370 少数股东损益 -39 -27 -39 -44 -49 长期借款 50 0 0 0 0 归属母公司净利润 235 344 501 557 624 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 150 182 182 182 182 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 129 129 122 122 122 ROE(摊薄,%) 3.4% 5.0% 7.5% 8.2% 9.1% 非流动负债合计 330 312 304 304 304 ROA(%) 2.4% 3.5% 4.9% 5.4% 6.0% 总负债 2,027 2,461 2,468 2,577 2,674 ROIC(%) 3.3% 5.2% 6.1% 6.7% 7.3% 实收资本(或股本) 631 631 620 620 620 销售毛利率(%) 25.6% 24.8% 31.0% 31.2% 31.5% 其他归母股东权益 6,272 6,256 6,084 6,141 6,205 EBITMargin(%) 7.0% 9.7% 13.0% 14.0% 15.4% 归属母公司股东权益 6,903 6,887 6,704 6,761 6,825 销售净利率(%) 3.0% 4.4% 7.1% 7.6% 8.4% 少数股东权益 -24 -36 212 168 119 资产负债率(%) 22.8% 26.4% 26.3% 27.1% 27.8% 股东权益合计 6,879 6,851 6,916 6,929 6,944 存货周转率(次) 6.3 5.9 4.6 5.6 5.4 总负债及总权益 8,906 9,313 9,384 9,507 9,618 应收账款周转率（次） 48.9 49.3 40.1 45.3 44.5 总资产周转周转率（次） 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 5.1 1.2 2.2 1.6 1.3 经营活动现金流 1,206 420 1,092 879 819 资本支出/收入 8.8% 8.7% 3.0% 1.4% 0.6% 投资活动现金流 -1,026 -1,062 -310 -160 -38 EV/EBITDA 42.00 15.37 7.20 6.45 5.75 筹资活动现金流 614 -136 -331 -465 -533 P/E(现价&最新股本摊薄) 49.37 33.67 23.16 20.82 18.59 汇率变动影响及其他 4 1 4 0 0 P/B(现价) 1.68 1.68 1.73 1.71 1.70 现金净增加额 799 -777 455 254 249 P/S(现价) 1.75 1.60 1.22 1.18 1.17 折旧与摊销 396 399 222 226 230 EPS-最新股本摊薄(元) 0.38 0.56 0.81 0.90 1.01 营运资本变动 487 -501 255 -7 -75 DPS-最新股本摊薄(元) 0.18 0.50 0.73 0.81 0.90 资本性支出 -584 -629 -198 -93 -38 股息率(现价,%) 1.0% 2.7% 3.9% 4.3% 4.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投