进入合资品牌的供应体系

1 公司研究報告 公司研究報告 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 進入合資品牌的供應體系 協眾國際背景及業務：集團為中國領先汽車空調系統(HVAC)供應商，主要從事開發、生產及銷售汽車空調系統以及其部件。根據嘉之道汽車報告，按2014年中國銷售量計算，集團是重型卡車汽車空調系統第一大供應商，占13.1%市場份額，亦佔中國整體汽車空調系統市場份額3.9%。集團主要業務：一)銷售HVAC系統及部件(包括：SUV及皮卡、轎車、HVAC部件、重型卡車、麵包車、其他汽車、工程機械)，以及二)提供服務收入，分別佔2015年6月中期總收入的97.4%(當中：30.1%、19.8%、14.9%、13.0%、11.4%、5.1%、3.2%) 和2.6%。 營運模式：由於汽車空調系統由不同部件組裝而成，目前大部份部件(包括：蒸發器、冷凝器、暖風芯體、水箱、中冷器、油冷器、HVAC管路總成、HVAC 外殼)都是集團自行開發和製造的產品，其他從外採購部件(包括：壓縮機、膨脹閥、控制單元)。研發方面：集團擁有24項註冊專利，並為北汽新能源、福田汽車、華晨汽車等客戶共同發展新能源和電動汽車空調系統研究。生產方面：集團擁有兩個生產基地，江蘇省南京市江甯區(總面積為6.0萬平方米)和遼寧省撫順市撫順經濟開發區(總面積為3.09萬平方米)，其生產線的部份設備及產品模具均從日本及韓國輸入。並已購買位於北京市大興區一幅土地(總面積為4.5萬平方米)的土地使用權以擴張產能。客戶方面：集團的客戶包括北京汽車、福田汽車、神龍汽車、華晨汽車等，並與多家汽車廠商保持10年以上的合作關係。 業績概況：2015年6月中期集團總收入按年下降5.80%至3.48億元(人民幣‧下同)，主要受重型卡車及麵包車系統收益下滑而HVAC部件收益則有所上升的綜合影響。毛利按年下降至12%至7,361萬元。毛利率按年下跌1.5個百分點至21.2%。股東應佔溢利按年微升0.4%至2,287萬元。每股盈利0.029元。 北汽入股後，新能源汽車空調市場空間巨大：2015年上半年全國新能源汽車市場銷量按年增長2.4倍。根據國乘用車市場訊息統計，2015年上半年北汽新能源純電動汽車銷售占全國純電動乘用車銷售比例為19.8%。北汽為集團單一最大股東，持股33.17%，並為集團最大的客戶，佔總銷售收入約逾50%。目前北汽集團自主品牌轎車空調及新能源汽車空調全部由協眾供貨，並與北汽開展新能源汽車領域技術合作，共同開發配套新能源汽車空調。目前集團的新能源汽車空調的收入占比不到3%，相信北汽入股後，將為集團提供巨大發展空間和長遠穩定訂單和收入。 致力提供汽車空調系統配套：目前集團已向神龍汽車供應冷凝器，未來有望進入合資品牌的供應體系。此外，2015年11月，集團與簡式國際汽車設計(為五龍電動車(0729.HK)的附屬公司) 訂立戰略合作框架協議，集團將為簡式國際汽車設計的新能源汽車空調系統進行同步開發及配套，並優先提供檢測、驗證等服務，簡式國際汽車設計將在同等條件下優先考慮採用集團所提供的產品及服務。相信有助擴大集團新能源汽車空調系統配套發展能力。 估值評估：根據市場分析師平均預測，目前公司價格沒有任何預測2015 年/2016年市盈，(同業水平10.6倍/8.9倍)，或沒有任何2015年/ 2016年預測市帳率(同業水平1.8倍/1.5 倍)。建議可列入觀察名冊。 日期 所屬行業 2015/12/21 汽車及零部件 前收市價 目標價 2.24港元 — 英皇證券(香港)有限公司研究部 分析員：阮家洛 電話 : (852) 2836 2797 傳真 : (852) 2831 8089 電郵 : davidyuen@emperorgroup.com 協眾國際 (3663.HK) 未予評級 股份資料 代號 3663 總流動股數(億) 8.00 市值(億港元) 17.92 6個月每日平均成交值(萬港元) 365.68 12個月高/低(港元) 3.3/0.912 每股現金流(港元) -0.04 每股帳面資產淨值(港元) 0.99 市盈率(倍) 36.86 市帳率(倍) 1.89 股本回報率(%) 5.17 資產回報率(%) 2.75 淨負債比率(%) 17.32 股息率(%) 0.81 資料來源：彭博、英皇證券研究部 資料來源：彭博、英皇證券研究部 財務數據 股價表現 1個月 3個月 6個月 12個月 股價變動(%) -12.2 13.7 -12.5 119.3 相對恒指(%) -8.3 13.5 7.5 132.6 資料來源：彭博 股價表現圖 0.000.501.001.502.002.503.003.5012/1403/1506/1509/1512/15港元協眾國際控股恒生指數(重訂)截至12月31日止20112012201320142015中期營業額 (百萬人民幣)619.9589.7728.2744.7347.6變動 (%)13.6-4.923.52.3-5.8淨利潤 (百萬人民幣)86.168.058.940.222.9變動 (%)8.3-21.0-13.4-31.70.4每股盈利 (人民幣)0.10.10.10.10.0變動 (%)8.3-32.9-22.9-32.43.6每股股息0.00.00.00.00.0股息率N/A3.53.21.70.8市盈率N/A7.69.517.5N/A 2 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 協眾國際控股有限公司 人民幣 (百萬元)財務年度截至12月底20112012201320142015/1H收入620590728745348銷售成本-448-434-558-571-274毛利潤17215617017474其他營業收入591184一般管銷開支-63-76-94-117-41經營溢利11589876536財務成本-8-9-10-16-7淨營運外損失000.00N/AN/A其他1.41.20.20.20稅前盈利10981774930稅項-22-13-18-7-6非經常性項目前淨利潤8768594224非經常性項目00000年內淨利8768594224 公司股權持有人溢利8668594023 少數股東權益10021每股盈利(基本)(元)0.140.100.070.050.03每股盈利(攤薄)(元)0.140.100.070.050.03每股股息(元)0.000.030.020.020.00損益表資料來源：彭博、英皇證券研究部 人民幣 (百萬元)財務年度截至12月底20112012201320142015/1H現金及現金等值項目591248121841短期投資00000應收賬款及票據381382476417462存貨128176185183178其他流動資產34174070115總流動資產601699782888795長期投資00000固定資產淨額253347520550554固定資產總額331451655725--累計折舊78104135175--其他資產134146121116149總非流動資產387493641666703總資產9891192142315541499應付帳款155148300292299短期貸款164198237359290其他短期負債7447564944總流動負債393393593700634長期貸款00000其他長期負債4849404139總非流動負債4849404139總負債441441634740673優先股00000少數股東損益2828293031股本01341149684留存收益520589647687710總權益548751789814826股東應佔權益520723761783794總負債及股東權益合計9891192142315541499資料來源：彭博、英皇證券研究部 資產負債表人民幣 (百萬元)財務年度截至12月底20112012201320142015/1H盈利能力(%)毛利率 27.826.423.323.421息稅折舊攤銷前盈利率22.920.717.216.019經營溢利率 18.515.011.98.710稅前盈利率17.513.710.66.69淨利率 13.911.58.15.47增長幅度(%)收入 14-5232-6息稅折舊攤銷前盈利 18-143-54經營盈利 14-23-2-25-2淨利潤8-21-13-320營運表現流動比率1.51.81.31.31.3速動比率 1.11.30.90.90.8實際稅率(%)2016231520股息支付率(%)03030300應收帳款(天)202237215219227庫存周轉(天)101128118117126應付帳款(天)130115144190222現金轉換(天)173250189146--其他比率息稅折舊攤銷前盈利率/財務支出18.814.012.97.59.5總負債/股本(%)30.026.330.044.135.2淨負債/股本(%)19.39.819.717.330.2淨資產收益率(%)22.610.97.95.25.2資產收益率(%)9.66.24.52.72.7資料來源：彭博、英皇證券研究部 財務比率人民幣 (百萬元)財務年度截至12月底20112012201320142015/1H淨利潤8668594023折舊及攤銷2734395430其他非現金調整5-6-51-90非現金資金變動-93-24-3610--經營活動淨現金總計257156106-37出售固定資產00010資本開支-96-135-181-89-61增加投資--0000減少投資00000其他投資活動310172-5投資活動淨現金總計-93-125-164-87-65股息00-21-18-12短期貸款91-11104121-57新增長期貸款00000減少長期貸款--0000新增股本0134000減少股本00000其他融資活動00000融資性現金流總計9112483104-69現金變化2370-25123-172期初持有現金55912481218期末持有現金591248121841現金流量表資料來源：彭博、英皇證券研究部 3 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 協眾國際控股有限公司 資料來源：彭博、英皇證券研究部 圖表一：2011年至2015年中期集團每股資料、市值、估值、和資本結構 每股資料20112012201320142015中期每股收益(基本) (港元) EPS (Basic) 0.170.120.090.060.04每股收益(攤薄) (港元) EPS (Diluted)0.170.120.090.060.04每股自由現金流 (港元) (Free Cash Flow/ Share)-0.14-0.11-0.200.03-0.15每股現金 (港元) (Cash / Share)N/AN/AN/AN/AN/A每股帳面價值 (倍) Book Value/ShareN/A1.121.221.221.24每股有形帳面價值 (倍) Tangible Book Value/ShareN/A1.121.221.221.12每股股息 (港元) (Dividends /Share)0.000.030.030.020.00股息收益率(%) (Dividend Yield)N/A3.483.201.740.77派息比率 (%) (Payout ratio) 0.030.430.030.00.0市值 (Stock Value)20112012201320142015中期收市價 (港元) (Last Price) (HKD)N/A0.8460.8661.0812.48發行股份(基本) (百萬) Outstanding Shares (Basic)N/A800800800800流通股份 (百萬) Equity FloatingN/A524523171215流通股份比例 (%) Equit