进入特斯拉供应体系 轻量化+智能化核心标的

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 27.77 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 170.70 总市值(百万元) 18,025.51 年内股价最高最低(元) 33.29/14.89 沪深300指数 3341.83 上证指数 3089.71 1.《智能汽车核心标的 精准卡位执行层-拓普集团（601689）定...》，2016.4.12 崔琰 分析师 SAC执业编号：S1130516020002 (8621)60230251 cuiyan@gjzq.com.cn 鲁家瑞 联系人 (8621)61038264 lujr@gjzq.com.cn 进入特斯拉供应体系 轻量化+智能化核心标的 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.767 0.629 0.849 1.077 1.351 每股净资产(元) 2.84 4.86 5.71 6.79 8.14 每股经营性现金流(元) 0.88 0.37 1.87 1.00 1.23 市盈率(倍) N/A 44.25 32.70 25.78 20.56 行业优化市盈率(倍) 21.74 38.41 36.05 36.05 36.05 净利润增长率(%) 17.53% 2.39% 34.93% 26.83% 25.40% 净资产收益率(%) 27.04% 12.95% 14.87% 15.87% 16.60% 总股本(百万股) 520.00 649.10 649.10 649.10 649.10 来源：公司年报、国金证券研究所 事件概述  公司发布公告及补充公告：收到特斯拉签发的《供应商定点书（协议）》，被认可向特斯拉供应轻量化铝合金底盘结构件，应用于Model 3车型。 分析与判断  铝合金底盘结构件获特斯拉认证，海外布局再进一步。特斯拉目前拥有Model S与Model X两款在售电动车车型，2015年产销达到5.05万辆，是全球最受欢迎的电动车制造商，引领汽车电动化与智能化革命。2016年3月31日，特斯拉大众化车型Model 3开始接受预定，目前预定量接近40万辆，计划2017年开始交付。考虑到特斯拉严格的供应商审核体系，本次公司铝合金底盘结构件进入特斯拉供应商体系表明该产品达到国际领先水平，同时也意味着海外市场拓展进入一个全新的阶段。  轻量化：公司铝合金底盘业务业绩增长值得期待。轻量化是汽车发展的必然趋势，新能源汽车由于续航里程焦虑，对于轻量化的需求更强烈；铝合金底盘结构件是汽车轻量化的主要部件之一，符合轻量化趋势。公司早在2006年开始进入汽车铝合金底盘领域，产品主要为铝合金控制臂与连杆，为北汽、东风柳汽、江铃、一汽轿车、吉利等自主品牌和通用、沃尔沃、长安福特等合资品牌车型配套。本次公司进入特斯拉铝合金底盘结构件供应体系，一方面有望通过配套Model 3增厚业绩；另一方面符合未来轻量化趋势，并有望复制至其他车企。  公司通过IBS与电子真空泵，精准卡位汽车智能化与电动化。智能刹车系统（IBS）是智能驾驶执行层的重要构成，关乎汽车运行安全，是实现智能驾驶的关键。公司IBS开发进度处于市场前列，拟定增22亿元用于年产150万套IBS项目，精准卡位智能汽车执行层面，预计2018年达产，产能全部利用将贡献约30亿元收入与6.3亿元净利润。电子真空泵广泛应用于新能源汽车与涡轮增压发动机，未来市场可挖掘空间大。公司是自主品牌中少有的具备电子真空泵量产能力的企业；同时拟定增4.3亿用于年产260万套电子真空泵，预计达产后贡献10亿元收入与1.5亿净利润。 投资建议  智能汽车核心标的+特斯拉核心供应商：公司是NVH（减震降噪）龙头，绑定大客户通用全球共增长，转型争做智能汽车执行端巨头，未来发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势，不考虑外延与此次定增，预估16-17年EPS分别为0.85、1.08元，对应PE发别为32、26倍，维持买入评级。 风险：汽车行业产销不及预期；公司新兴业务进展不及预期。 02004006008001000120014.8919.6524.4129.17150824151124160224160524人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 拓普集团 国金行业 沪深300 2016年08月23日 拓普集团 (601689.SH) 汽车零配件行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 2,309 2,737 3,007 3,919 4,945 6,193 货币资金 124 95 422 1,490 1,942 2,513 增长率 18.5% 9.9% 30.3% 26.2% 25.2% 应收款项 556 604 856 895 1,171 1,518 主营业务成本 -1,594 -1,929 -2,141 -2,791 -3,511 -4,379 存货 452 530 672 768 981 1,224 %销售收入 69.0% 70.5% 71.2% 71.2% 71.0% 70.7% 其他流动资产 46 63 622 43 56 66 毛利 715 808 866 1,129 1,434 1,815 流动资产 1,179 1,292 2,573 3,197 4,151 5,320 %销售收入 31.0% 29.5% 28.8% 28.8% 29.0% 29.3% %总资产 55.6% 50.9% 62.3% 67.0% 71.8% 75.9% 营业税金及附加 -15 -13 -17 -31 -40 -35 长期投资 49 60 59 59 59 59 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.8% 0.8% 0.6% 固定资产 741 972 1,240 1,315 1,363 1,414 营业费用 -125 -141 -151 -196 -230 -288 %总资产 35.0% 38.3% 30.0% 27.5% 23.6% 20.2% %销售收入 5.4% 5.1% 5.0% 5.0% 4.7% 4.7% 无形资产 118 138 198 178 184 190 管理费用 -180 -225 -277 -314 -420 -539 非流动资产 941 1,245 1,557 1,577 1,630 1,687 %销售收入 7.8% 8.2% 9.2% 8.0% 8.5% 8.7% %总资产 44.4% 49.1% 37.7% 33.0% 28.2% 24.1% 息税前利润（EBIT） 395 428 422 588 744 953 资产总计 2,120 2,537 4,130 4,773 5,781 7,007 %销售收入 17.1% 15.6% 14.0% 15.0% 15.1% 15.4% 短期借款 0 255 0 0 0 0 财务费用 -13 -3 9 20 36 46 应付款项 571 710 846 939 1,212 1,536 %销售收入 0.6% 0.1% -0.3% -0.5% -0.7% -0.7% 其他流动负债 87 72 103 102 137 160 资产减值损失 -19 -4 -8 0 0 0 流动负债 658 1,037 949 1,041 1,348 1,696 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 0 投资收益 16 17 40 20 21 5 其他长期负债 0 0 0 0 0 0 %税前利润 3.9% 3.7% 8.5% 3.1% 2.6% 0.5% 负债 658 1,037 949 1,041 1,348 1,696 营业利润 378 438 463 628 801 1,004 普通股股东权益 1,436 1,475 3,156 3,707 4,406 5,283 营业利润率 16.4% 16.0% 15.4% 16.0% 16.2% 16.2% 少数股东权益 26 25 25 26 27 28 营业外收支 17 27 13 14 11 14 负债股东权益合计 2,120 2,537 4,130 4,773 5,781 7,007 税前利润 395 464 476 641 811 1,018 利润率 17.1% 17.0% 15.8% 16.4% 16.4% 16.4% 比率分析 所得税 -54 -65 -66 -89 -111 -141 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 13.6% 13.9% 13.9% 13.9% 13.7% 13.8% 每股指标 净利润 341 400 410 552 700 878 每股收益 0.653 0.767 0.629 0.849 1.077 1.351 少数股东损益 2 1 1 1 1 1 每股净资产 2.762 2.837 4.862 5.711 6.788 8.139 归属于母公司的净利润 339 399 409 551 699 877 每股经营现金净流 0.631 0.882 0.367 1.871 1.003 1.234 净利率 14.7% 14.6% 13.6% 14.1% 14.1% 14.2% 每股股利 0.000 0.185 0.616 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 23.63% 27.04% 12.95% 14.87% 15.87% 16.60% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产收益率 16.01% 15.73% 9.89% 11.55% 12.09% 12.51% 净利润 341 400 410 552 700 878 投入资本收益率 23.34% 20.99% 11.42% 13.56% 14.49% 15.47% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 107 105 130 160 176 193 主营业务收入增长率 23.14% 18.54% 9.88% 30.33% 26.18% 25.24% 非经营收益 -9 -13 -37 -33 -32 -19 EBIT增长率 48.48% 8.37% -1.43% 39.37% 26.60% 28.07% 营运资金变动 -111 -33 -265 535 -194 -251 净利润增长率 39.49% 17.53% 2.39% 34.93% 26.83% 25.40% 经营活动现金净流 328 459 238 1,214 651 801 总资产增长率 19.67% 19.69% 62.78% 15.59% 21.11% 21.20% 资本开支 -176 -380 -427 -166 -220 -236 资产管理能力 投资 -4 -14 -528 0 0 0 应收账款周转天数 65.3 66.6 72.5 72.0 75.0 78.0 其他 8 9 17 20 21 5 存货周转天数 96.7 93.0 102.5 100.5 102.0 102.0 投资活动现金净流 -172 -385 -938 -146 -199 -23