2015年10月价格数据点评：政策效果渐显，疏通传导是关键

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 政策效果渐显，疏通传导是关键——2015年10月价格数据点评 宏观研究快评 (2015.11.10) 投资要点：  一、CPI：食品项拖累CPI下行，非食品项结构不容乐观 10月CPI同比增1.3%，环比降0.3%，其中食品项环比下行1%是拖累CPI走低的主要原因，非食品项环比增0.1%，持续低于历史均值，数据表现较为平稳。从非食品项结构来看，需求敏感项再度转弱，耐用消费品环比转为负增长0.1%，租房环比增幅收窄，建房及装修材料环比维持持平。  二、PPI：环比降幅持平，基建发力现积极迹象 10月PPI同比降5.9%，环比下降0.4%，同比环比均不上月持平。分行业看，石油相关产业链当月显著转暖，石油及天然气开采业（降幅收窄）、石油加工焦炼及核燃料加工业（环比转增）价格均有丌同程度改善，纺织服装服饰业环比增幅小幅走扩，此外不基建相关行业价格出现积极变化，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业环比转增，黑色金属产业链价格降幅收窄。  三、政策效果渐显，疏通传导是关键 10月物价整体低位运行，排除食品项波动后CPI的结构性弱势反映终端需求依然较弱，而PPI中基建相关行业价格转暖显示政策效果正在显现。10月CPI的回落虽打开降息空间，但近期央行表态当前货币总量已达充裕，公开市场持续微量操作，我们预计四季度降息的可能性较小，降准对冲外汇占款的可能性依然存在；再次强调财政政策是在当前出清背景下引导资金进入实体经济的关键，财政货币同步宽松的概率较小。 分析师：高谦 执业证书编号：S0050512060001 Tel：010-59355995 Email：gaoqian@chinans.com.cn 分析师：朱启兵 执业证书编号：S0050514080001 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 联系人：胡瑜 Tel：010-59355469 Email：huy @chinans.com.cn 相关研究 《出口前景丌甚乐观，进口改善仍需时日—2015年10月中国外贸数据简评》 2015-11-09 《关注经济结构性矛盾，过度放水丌是政策选择——央行三季度货币政策执行报告点评》 2015-11-09 《非农数据超预期反弹，联储年内加息概率大增—2015年10月美国非农就业数据简评》 2015-11-09 《基建开工带动非制造业需求回暖——2015年10月非制造业PM I简评》 2015-11-03 《政策效果渐显，外贸不通缩压力仍大——2015年10月经济数据前瞻》 2015-11-03 《制造业低位企稳，经济仍在筑底中—2015年10月制造业PM I简评》 2015-11-02 证券研究报告 宏观研究快评 2015年11月10日 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、CPI：食品项拖累CPI下行，非食品项结构不容乐观 .................................................................................................................. 3 二、PPI：环比降幅持平，基建发力现积极迹象..................................................................................................................................... 3 三、政策效果渐显，疏通传导是关键......................................................................................................................................................... 4 图表目录 图1：10月CPI持续回落............................................................................................................................................................................... 3 图2：10月CPI二级分项走势...................................................................................................................................................................... 3 图3：10月PPI环比降幅持平 ...................................................................................................................................................................... 3 图4：CPI、PPI剪刀差走势 .......................................................................................................................................................................... 3 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 统计局公布2015年10月份CPI、PPI数据，数据显示10月全国居民消费价格总水平（CPI）环比下行0.3%，同比上涨1.3%；全国工业生产者出厂价格（PPI）环比下降0.4%，同比下降5.9%。 一、CPI：食品项拖累CPI下行，非食品项结构不容乐观 10月CPI同比增1.3%，环比降0.3%，其中食品项环比下行1%是拖累CPI走低的主要原因，而非食品项表现不容乐观。整体来看，非食品项维持环比增长0.1%，自7月起持续低于历史均值，表现较为平稳，从结构来看，需求敏感项再度转为弱势，其中耐用消费品环比转为负增长0.1%，租房环比增幅收窄至0.25%，与历史均值之差有所走扩，建房及装修材料环比继续维持持平。 图1：10月CPI持续回落 图2：10月CPI二级分项走势 资料来源：Wi nd资讯，民族证券 资料来源：Wi nd资讯，民族证券 二、PPI：环比降幅持平，基建发力现积极迹象 10月PPI同比降5.9%，环比下降0.4%，同比环比均与上月持平。 分行业看，石油相关产业链当月显著转暖，石油及天然气开采业（当月环比降2.7%，降幅显著收窄4.6个百分点）、石油加工焦炼及核燃料加工业（环比由下降转为增长0.2%）价格均有不同程度改善，纺织服装服饰业环比增幅小幅走扩（当月环比增0.3%，较上月增长0.1个百分点），此外与基建相关行业价格出现积极变化，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业环比转增（当月环比增0.1%），黑色金属产业链价格降幅收窄（其中黑色金属矿采选业当月环比降幅收窄0.4个百分点，黑色金属冶炼及延压加工业环比降幅收窄0.1个百分点）。 图3：10月PPI环比降幅持平 图4：CPI、PPI剪刀差走势 资料来源：Wi nd资讯，民族证券 资料来源：Wi nd资讯，民族证券 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 三、政策效果渐显，疏通传导是关键 10月物价整体低位运行，排除食品项波动后CPI的结构性弱势反映终端需求依然较弱，而PPI中基建相关行业价格转暖显示政策效果正在显现。10月CPI的回落虽打开降息空间，但近期央行表态当前货币总量已达充裕，公开市场持续微量操作，我们预计四季度降息的可能性较小，降准对冲外汇占款的可能性依然存在；再次强调财政政策是在当前出清背景下引导资金进入实体经济的关键，财政货币同步宽松的概率较小。 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第5页 分析师简介 高谦，中国民族证券研究所所长，中国人民银行研究生部经济学博士，长期从事证券市场研究工作，历任全国社会保障基金理事会副处长、处长，在《经济研究》、《经济科学》、《国际金融研究》、《经济学动态》等刊物发表多篇论文，对宏观经济和资产配置有深入研究。 朱启兵，宏观分析师，北京大学经济学硕士，CPA，曾任《经济学》（季刊）编辑部主任，在《金融研究》等期刊发表论文多篇。对于宏观经济和公司财务有深刻理解，专长计量分析，善于发掘数据背后的经济关系，从宏观经济和企业行为两端解读经济运行。 联系人简介 胡瑜，美国塔夫茨大学经济学硕士，民族证券宏观分析师。曾任职于某信用评级公司，关注地方政府融资平台及城投债评级。2014年9月加入民族证券研究所宏观研究团队，负责货币政策及债券市场研究。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。 本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任