2018年7月金融数据点评：疏通货币政策传导机制，提高风险补偿是关键

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年08月14日 宏观经济 疏通货币政策传导机制，提高风险补偿是关键 ——2018年7月金融数据点评 宏观点评 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（首席宏观分析师） 邢曙光（联系人） 陈韵阳（联系人） 证书编号：S0280517100001 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 18046221202 证书编号：S0280118040020 xingshugguang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118060007  信贷投放力度加大，但银行风险偏好依然较低 7月，新增人民币贷款1.45万亿元，环比少增3900亿元，同比多增6245亿元。受季末商业业务冲量影响，6月信贷一般比较高，7月信贷环比少增不能说明信贷疲弱。7月信贷同比多增6245亿元，说明信贷投放力度加大，这得益于资金供给和需求的双向扩张。不过，金融机构风险偏好依然较低，这主要体现在票据融资增加了2388亿元，同比多增4050亿元，而更能反映金融机构对实体企业支持力度的企业中长期贷款增加4875亿元，同比多增543亿元。如果考虑到企业中长期贷款超季节性环比多增874亿元，金融机构对实体经济的支持确实在改善。7月新增居民中长期贷款4576亿元，环比少增58亿元，同比少增32亿元。  扩信用效果暂不明显，社融存量增速继续下降 7月社会融资规模增加1.04万亿元，环比少增3500亿元，同比少增1242亿元，同时，新旧口径社会融资规模存量增速，分别从上月的10.5%、9.8%下降至10.3%、9.7%，均创历史新低。这还是因为表外融资减少4886亿元，同比多减4244亿元，但是环比降幅收窄。虽然7月信贷投放力度有所增强，但是仍然无法弥补表外融资收缩。后期随着积极财政政策的发力以及货币政策传导途径的疏通，信贷投放还有进一步扩张的空间，社会融资规模存量增速可能反弹。多方努力下，企业债券融资持续恢复，7月企业债券融资增加2237亿元，环比多增917亿。  信贷扩张，M2同比增速上升 7月末，M2余额同比增长8.5%，增速较上月末上升0.5个百分点。主要原因是信贷同比多增6245亿元（不考虑地方债臵换），拉升M2同比增速约0.35个百分点，对增速上升的贡献率达到70%。7月M1同比增速下滑至5.1%，比上月末低1.5个百分点，延续了2016年下半年以来的下滑趋势，这或与地方债同比少发行有关。  提高风险补偿，疏通货币政策传导机制 央行已经联合银保监会、财政部等部门，多措施疏通货币政策传导机制，商业银行信贷额度、资本充足率等因素对信贷投放的限制已有所缓解，但是经济下行压力叠加信用风险依然制约银行的风险偏好。对此，政府部门也采取了提高小微企业贷款不良容忍度、调整贷款损失准备监管、设立国家融资担保基金等措施。从体制上来讲，银行风险偏好下降的一个重要原因是利率市场化程度还不够。银行存贷款利率仍受基准利率指导，利率市场化的进程仍需进一步推进。利率市场化之后，针对民营企业、中小企业的贷款利率虽然会上浮，但是如果收益能够覆盖成本，商业银行投入资源去甄别企业质量、加强企业监督，消除信息不对称的意愿增加，从而克服企业的逆向选择、道德风险问题，增加信贷投放，最后大幅改善信贷市场质量，缓解民营企业、中小企业融资困难。  风险提示：货币政策传导机制不畅 相关报告 宏观报告：经济下行压力增大，信用下半年将扩张——6月金融数据点评 2018-7-14 宏观报告：互相强化的信用风险和信用收缩——5月金融数据点评 2018-6-13 宏观报告：信用收缩下的“负债荒”——4月金融数据点评 2018-5-12 宏观报告：货币松，信用紧——3月份金融数据点评 2018-4-14 宏观报告：投放稳健，需求旺盛，表外收缩——2月份金融数据点评 2018-3-10 宏观报告：表外收缩，社融少增，信贷超预期——1月份金融数据点评 2018-2-13 宏观报告：非银存款大幅下滑，M2增速创新低——宏观经济周度观察第24期 2018-1-14 2018-08-14 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 信贷投放力度加大，但银行风险偏好依然较低 ........................................................................................................... 3 2、 扩信用效果暂不明显，社融存量增速继续下降 ........................................................................................................... 6 3、 信贷扩张，M2同比增速上升 ........................................................................................................................................ 7 4、 提高风险补偿，疏通货币政策传导机制 ....................................................................................................................... 8 图表目录 图1： 7月社会融资规模口径信贷低于传统信贷（亿元） ............................................................................................... 5 图2： 7月非银金融机构贷款增加1582亿元 ..................................................................................................................... 5 图3： 新增表外融资（委贷、信托和未贴现银承；亿元） .............................................................................................. 5 图4： 7月票据融资同比多增4050亿元 ............................................................................................................................. 5 图5： 历年7月新增企业中长期贷款（亿元） .................................................................................................................. 5 图6： 历年7月新增企业短期贷款（亿元） ...................................................................................................................... 5 图7： 历年7月新增居民中长期贷款（亿元） .................................................................................................................. 5 图8： 历年7月新增居民短期贷款（亿元） ...................................................................................................................... 5 图9： 7月社会融资规模分解（亿元） ............................................................................................................................... 6 图10： 7月新口径社融存量同比增速下滑 ......................................................................................................................... 6 图11： 7月新增社融规模减少（亿元） ............................................................................................................................. 7 图12： 7月新增企业债券和股票规模（亿元） ................................................................................................................. 7 图13： 新增人民币存款分解（亿元） ................................................................................................................................ 8 图14： M1-M2剪刀差 .......................................................................................................................................................... 8 2018-08-14 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 事件： 8月13日人民银行公布数据显示，7月份新增人民币贷款1.45万亿元，环比少增3900亿元，同比多增6245亿元；7月份社会融资规模增加1.04万亿元，环比少增约3500亿元，同比少增1242亿元；7月末，广义货币(M2)余额同比增长8.5%，增速比上月末高0.5个百分点，比上年同期低0.4个百分点。 1、 信贷投放力度加大，但银行风险偏好依然较低 7月，新增人民币贷款1.45万亿元，环比少增3900亿元，同比多增6245亿元。社会融资规模口径信贷为1.29万亿元，环比少增3887亿元，同比多增3784亿元。社会融资规模口径信贷略低于传统信贷的原因是非银金融机构贷款增加1582亿元。 受季末商业业务冲量影响，6月信贷一般比较高，7月信贷环比少增不能说明信贷疲弱。7月信贷同比多增6245亿元，投放力度加大。其中，企业贷款同比多增2966亿元，占信贷同比多增额的47.5%，是信贷同比多增的最大贡献项，金融机构对实体经济的支持增强，这得益于资金供给和需求的双向扩张。 资金供给方面，央行保持流动性合理充裕的同时，联合其他部门加强了货币政策传导机制的疏通。 第一，流动性合理充裕。7月5日央行定向降准0.5个百分点，释放流动性约7000亿元。7月23日在没有MLF到期的情况下，超预期进行1年期MLF操作5020亿元。7月银行间流动性合理充裕