2018年8月金融数据点评：银行风险偏好依然较低，货币政策传导机制仍未疏通

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年09月13日 宏观经济 银行风险偏好依然较低，货币政策传导机制仍未疏通 ——2018年8月金融数据点评 宏观点评 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（首席宏观分析师） 邢曙光（联系人） 陈韵阳（联系人） 证书编号：S0280517100001 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 18046221202 证书编号：S0280118040020 xingshugguang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118060007  票据融资继续大增，银行风险偏好依然较低 8月，新增人民币贷款1.28万亿元，虽然环比少增1700亿元，但主要是因为非银金融机构贷款环比少增了约2000亿元，信贷对实体经济的投放并未减少，而且8月新增人民币贷款同比多增了1900亿元。信贷整体稳健，但从信贷结构上可以看出，银行风险偏好依然较低，信贷对实体经济的支持强度依然较弱。8月，低风险的票据融资增加4099亿元，环比多增1711亿元，同比多增3781亿元，而更能反映金融机构对实体企业支持力度的企业中长期贷款增加3425亿元，环比少增1450亿元，同比少增214亿元。同时，作为民营企业、中小企业主要融资工具的企业短期贷款减少1748亿元，环比多减713亿元，同比多减2443亿元。另外，8月居民贷款增加7012亿元，环比多增668亿元，同比多增377亿元。8月新增居民贷款占全部新增贷款的比重由上月的44%上升至55%。“资产荒”背景下，银行继续加大对居民贷款的投放。 当前银行风险偏好依然较低，货币政策传导机制仍旧不畅。银行风险偏好低的一个重要原因是利率市场化程度还不够，利率市场化仍需进一步推进。当前民营企业、中小企业融资难比融资贵的问题更严重。利率市场化之后，针对民营企业、中小企业的贷款利率虽然会上浮，但是银行会加大相应的信贷投放，从而缓解民营企业、中小企业的融资困难。  表外融资收缩放缓，社融增量环比上升 8月社会融资规模增量为1.52万亿元，环比增加3500亿元，和去年同期差不多。社融增量环比上升的原因有两方面。第一，表外融资收缩放缓。8月表外融资减少2674亿元，环比少减2212亿元，降幅连续两个月收窄。7月20日，资管新规细则落地，监管边际放松，银行处理非标资产的迫切性下降。第二，债券融资总量好转。8月企业债券融资增加3376亿元，环比多增917亿，债券市场连续三个月好转。但融资结构并未明显改善，高评级与中低评级企业信用债月度净融资规模依然分化，信用风险依然是值得关注的问题。  地方债发行规模较大，M2同比增速下降 8月末，M2余额同比增长8.2%，增速较上月末下降0.3个百分点，主要原因可能是8月财政存款增加850亿元，同比多增4750亿元。通常来说，7月是缴税季节，财政存款会增加，而8月财政存款由于财政支出会减少。但是今年8月财政存款却增加了，这可能因为8月地方债发行8830亿元，同比多发行4132亿元。M2同比增速下降还可能因为，金融机构外汇占款同比少增。  风险提示：货币政策传导机制不畅 相关报告 宏观报告：疏通货币政策传导机制，提高风险补偿是关键——7月金融数据点评 2018-8-14 宏观报告：经济下行压力增大，信用下半年将扩张——6月金融数据点评 2018-7-14 宏观报告：互相强化的信用风险和信用收缩——5月金融数据点评 2018-6-13 宏观报告：信用收缩下的“负债荒”——4月金融数据点评 2018-5-12 宏观报告：货币松，信用紧——3月金融数据点评 2018-4-14 宏观报告：投放稳健，需求旺盛，表外收缩——2月金融数据点评 2018-3-10 宏观报告：表外收缩，社融少增，信贷超预期——1月金融数据点评 2018-2-13 宏观报告：非银存款大幅下滑，M2增速创新低——宏观经济周度观察第24期 2018-1-14 2018-09-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 票据融资继续大增，银行风险偏好依然较低 ............................................................................................................... 3 2、 表外融资收缩放缓，社融增量环比上升 ....................................................................................................................... 5 3、 地方债发行规模较大，M2同比增速下降 .................................................................................................................... 6 图表目录 图1： 8月新增人民币贷款（亿元） ................................................................................................................................... 4 图2： 8月票据融资同比多增3781亿元 ............................................................................................................................. 4 图3： 历年8月新增企业中长期贷款（亿元） .................................................................................................................. 4 图4： 历年8月新增企业短期贷款（亿元） ...................................................................................................................... 4 图5： 历年8月新增居民中长期贷款（亿元） .................................................................................................................. 4 图6： 历年8月新增居民短期贷款（亿元） ...................................................................................................................... 4 图7： 新增居民贷款占比提升 .............................................................................................................................................. 5 图8： 金融机构超储率提升（%） ....................................................................................................................................... 5 图9： 8月新增社融规模增量和去年同期大致持平（亿元） ........................................................................................... 5 图10： 新增表外融资（委贷、信托和未贴现银承；亿元） ............................................................................................ 5 图11： 新增企业债券融资规模上升（亿元） .................................................................................................................... 6 图12： 新口径社融存量同比增速下滑（万亿元，%） ..................................................................................................... 6 图13： M2同比增速下滑（%） .......................................................................................................................................... 7 图14： 地方债发行放量（亿元） ........................................................................................................................................ 7 2018-09-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 事件： 9月12日人民银行公布数据显示，8月份新增人民币贷款1.28万亿元，环比少增1700亿元，同比多增1900亿元；8月份社会融资规模增加1.52万亿元，环比多增约4800亿元，同比少增376亿元；8月末，广义货币(M2)余额同比增长8.2%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低0.4个百分点。 1、 票据融资继续大增，银行风险偏好依然较低 8月，新增人民币贷款1.28万亿元，虽然环比少增1700亿元，但主要是因为非银金融机构贷款环比少增了约2000亿元，信贷对实体经济的投放并未减少，而且8月新增人民币贷款同比多增了1900亿元。信贷整体稳健，但是从信贷结构上可以看出，银行风险偏好依然较低，信贷对实体经济的支持强度依然较弱。 8月，低风险的票据融资增加4099亿元，环比多增1711亿元，同比多增3781亿元，而更能反映金融机构对实体企业支持力度的企业中长期贷款增加3425亿元，环比少增1450亿元，同比少增214亿元。同时，作为民营企业、中小企业主要融资工具的企业短期贷款减少1748亿元，环比多减713亿元，同比多减2443亿元。2017年金融机构去杠杆，信贷额度比较紧张，商业银行收缩收益率比较低的票据融资，从而为一般信贷腾出额度。2018年商业银行流动性充足，但一方面因为房地产企业、地方融资平台等信贷投放受限，另一方面银行向民营企业、中小企业贷款的意愿不高，导致银行在信贷额度比较充足的情况下，还是倾向于投向风险低、收益也低的票据融资。1-8月票据融资增加10357亿元，而去年同期则是减少17225亿元。 另外，8月居民贷款增加7012亿元，环比多增668亿元，同比多增377亿元。8月新增居民贷款占全部新增贷款的比重由上月的44%上升至55%。“资产荒”背景下，银行继续加大对居民贷款的投放。 2018下半年以来，央行保持流动