收购铂涛集团，成就国内酒店龙头

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 。。。 2015年10月19日 许椰惜 C0064@ capital.com.cn.tw A股目标价(元) 40 B股目标价(美元) 3.5 公司基本资讯 产业别 休闲服务 A股价(2015/10/16) 28.41 上证综指(2015/10/16) 3391.35 股价12个月高/低 40.67/19.93 总发行股数(百万) 804.52 A股数(百万) 447.24 A市值(亿元) 127.06 主要股东 上海锦江国际酒店(集团)股份有限公司(50.32%) 每股净值(元) 10.32 股价/账面净值 2.75 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 0.0 0.0 44.6 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2014-6-17 16.12 买入 2014-8-28 19.55 买入 2014-10-30 23.21 买入 产品组合 经济型酒店营运及管理业务 90.0% 食品与餐饮业务 10.0% 机构投资者占流通A股比例 基金 1.7% 一般法人 67.9% 股价相对大盘走势 锦江股份（600754/900934） Buy 买入 收购铂涛集团，成就国内酒店龙头 结论与建议： 公司以现金方式收购铂涛集团81%股权，进一步丰富和完善酒店品牌，在规模和地域上不断拓展，且迪斯尼开园在即，对公司的估值有提升作用，维持AB股买入的投资建议。  购买资产方案：公司公告，以支付现金的方式，收购Prototal Enterprises Limited等13名交易对方合计持有的Keystone Lodging Holdings Limited （铂涛集团母公司）81.0034%的股权，交易对价约为82.69亿元人民币,本次交易的资金来源为银行贷款及自有资金（不低于30%）。  铂涛集团介绍：铂涛集团主要覆盖国内300多个城市，尤其在广州、深圳、长沙、武汉、南昌、成都等华南、华中和西南地区具有相对优势，拥有7天酒店、7天优品等经济型酒店品牌，以及丽枫、哲•啡等中高端有限服务酒店品牌，开业酒店2200多家，已签约未开业酒店760多家，开业客房21万多间，已签约未开业客房6万多间。铂涛集团13、14年及15年1-6月营业收入分别为17.1亿元、34亿元、16.6亿元，净利润分别为3,256万元、2.67亿元、-2,791万元。标的公司上半年净利润出现亏损，主要是因为战略性业务转型，丽枫、哲•啡等中高端品牌尚处于前期战略投入阶段，销售管理费用投入加大，且上半年公司加大促销及推广力度，经济型酒店RevPAR整体下滑为6.5%。下半年，随着标的公司中高端加盟酒店的陆续开业，加盟费收入增加，预计可以实现预期盈利目标。此次收购对应2014财年EV/EBITDA比例为14倍，PB为3倍，估值相对合理。  整合预期：短期来看：标的公司营业收入稳定增长，但目前处于战略性业务转型，暂时性出现亏损，且本次交易所需融资将导致财务费用上升，整体经营绩效还未开始释放。长期来看：本次交易完成后，公司的品牌系列将进一步丰富和完善，尤其是战略性进入中高端有限服务酒店品牌，长期来看对公司的估值有提升作用。锦江酒店集团2014年规模第二，拥有23万间客房、1520家门店，铂涛集团排名第四，拥有21万间客房、2291家门店，合幷后将超越当前排名第一的如家酒店集团，如家拥有30万间客房、2609家门店，产生的规模效应将带来业绩提升。  盈利预测：预计公司2015、2016净利润5.72亿、8.85亿元，YOY+17.39%、54.86%，EPS分别为0.71、1.10元，停牌前股价对应A股PE为40、26倍，B股PE为23、15倍，公司同业整合成为国内酒店龙头，且迪斯尼明年春季开园将对公司华东地区酒店业绩形成有效提振，我们维持“买入”的投资建议。 ............................ 接续下页 ................................... C o m pa n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2015年10月19日 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015E 2016E 纯利 (Net profit) RMB百万元 369 377 487 572 885 同比增减 ％ 15.19% 2.25% 29.04% 17.39% 54.86% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.612 0.469 0.605 0.711 1.101 同比增减 ％ 15.19% -23.37% 29.04% 17.39% 54.86% A股市盈率(P/E) X 47.06 61.41 47.59 40.54 26.18 B股市盈率(P/E) 26.37 34.41 26.66 22.72 14.67 股利 (DPS) RMB元 0.37 0.38 0.38 0.38 0.4 A股股息率 (Yield) 1.28% 1.32% 1.32% 1.32% 1.39% B股股息率 (Yield) ％ 2.29% 2.35% 2.35% 2.35% 2.48% 图一、公司收购的交易构架 资料来源：公司公告 图二、铂涛集团拥有15个酒店品牌的具体酒店数量和客房数量 资料来源：公司公告 C o m pa n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2015年10月19日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m pa n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 4 2015年10月19日 附一：合幷损益表 百万元 2012 2013 2014 2015E 2016E 营业额 2336 2684 2913.10 5916.86 9940.32 经营成本 275 301 308 568 1342 营业税金及附加 129 142 150 300 656 销售费用 1163 1393 1537 3005 4105 管理费用 488 581 677 1505 2684 财务费用 8 46 70 137 348 投资收益 176 247 462 350 350 营业利润 445 470 634 752 1155 营业外收入 28 29 35 43 36 营业外支出 4 2 4 2 4 税前利润 469 497 665 792 1187 所得税 97 115 175 215 297 少数股东权益 2 5 3 6 10 净利润 369 377 487 572 880 附二：合幷资产负债表 百万元 2012 2013 2014 2015E 2016E 货币资金 752 679 3411 2787 3794 应收帐款 50 69 73 781 820 存货 30 33 36 60 66 流动资产合计 935 877 3520 3872 4681 长期投资净额 1381 3026 2926 2970 2870 固定资产合计 1146 2839 2981 6057 6359 在建工程 344 362 410 463 523 无形资产及其他资产合计 1602 1746 1834 6195 6505 资产总计 5412 7083 12969 20857 22239 流动负债合计 907 2374 3303 3710 195 长期负债合计 220 329 2101 5664 9977 负债合计 1127 2702 5404 9375 10172 归属于母公司所有者权益合计 4246 4344 7525 11174 11748 少数股东权益 39 37 40 309 318 股东权益合计 4285 4381 7565 11482 12067 负债和股东权益总计 5412 7083 12969 20857 22239 附三：合幷现金流量表 百万元 2012 2013 2014 2015E 2016E 经营活动产生的现金流量净额 556 639 825 1547 2382 投资活动产生的现金流量净额 -171 -1089 -980 -9651 -10000 筹资活动产生的现金流量净额 -226 377 2887 7127 8625 现金及现金等价物净增加额 158 -73 2732 -977 1007 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。