收购郁金香及达可斯公司点评：收购国内户外LED广告龙头，构建综合性传媒集团

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新文化（300336） 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近期，新文化公司发布收购公告，斥资15亿元收购两家户外LED广告公司，郁金香传播100%股权和达可斯广告100%股权。我们认为，此次收购是公司推进内容、渠道、平台融合，进行文化传媒全产业链布局的重要举措。收购将为公司带来较强的业绩增厚及业务协同。 二、 分析与判断  斥资15亿收购户外LED大屏幕媒体行业龙头及区域强企，14年收购PE分别为17倍和13倍 1、交易详情如下：（1）郁金香和达可斯交易价格分别为12亿元和3亿元。（2）公司将支付现金6.30亿元，发行股份3365万股支付交易对价8.70亿元，发行股价为25.86元/股；配套融资5亿元，发行股价不低于23.27元/股。 2、业绩承诺如下：（1）郁金香传播承诺：2014～2017年扣非净利润分别不低于6916万元、8604万元、10812万元和13320万元，对应2014～2017年收购PE为17.4倍、13.9倍、11.1倍、9.0倍。（2）达可斯承诺：2014～2017年扣非净利润分别不低于2310万元、2750万元、3312万元和3974万元，对应2014～2017年收购PE为13.0倍、10.9倍、9.1倍、7.5倍。  借收购大幅提升现有业务规模增厚业绩，获取户外广告媒体资源 1、两家公司5年合计承诺贡献净利润5.19亿元，14～17年分别为0.9亿元、1.1亿元、1.4亿元、1.7亿元。收购有望为公司带来丰富户外LED广告媒体资源，显著提升公司盈利水平，大幅提升公司业务规模。 2、郁金香传播是中国运营户外LED大屏幕媒体规模最大的广告公司之一，拥有领先的行业地位及丰厚LED屏幕资源。（1）公司运营范围覆盖全国近90个城市，包括四大直辖市以及90%的省会城市。（2）目前运营屏幕媒体为232块，屏幕面积达32,385平方米。其中自有户外LED屏幕24块（主要位于京、沪、广、深等一线城市的核心商圈），独家代理户外LED屏幕17块，一般代理户外LED屏幕191块，使用情况良好。（3）公司主要客户多为交通、酒、化妆日用、电子通讯、个人用品、商业服务、金融、娱乐休闲等行业的龙头企业，以及国际4A广告公司下属公司。 3、达可斯广告系东北地区领先的户外LED大屏幕媒体运营商，在东北地区LED大屏幕媒体市场占有较高的市场份额。（1）目前其LED大屏幕已经全面覆盖沈阳中心城区核心商圈，覆盖的人群具有较高的品牌识别度和购买力，广告投放的传播效用十分显著。（2）公司高毛利的自有屏幕业务占其13年收入97%，受此影响公司整体毛利率高达74%，高于郁金香35%的毛利水平。（2）目前公司运营的自有LED屏幕媒体数量为9块，屏幕面积达2,410.60平方米，东北地区行业地位领先；一般代理户外LED屏幕17块，屏幕面积合计4,933平方米。  跻身国内一流户外LED大屏幕媒体运营队伍，为搭建全国大型媒体网络平台奠基 收购国内户外LED大屏媒体行业龙头及区域强企，公司业务领域借此延伸至媒体平台，这将为公司带来三方面的利好：（1）实现公司媒体平台业务在国内重点经济区域战略布局，为未来建立全国性大型媒体网络奠定坚实基础。（2）全国性户外LED广告资源将为公司视频产品提供良好宣传平台，提升内容盈利能力。（3）实现标的公司广告主，与新文化背后电视媒体类广告主的客户资源对流，扩大广告投放业务规模。此外，公司旗下惊幻科技的3D影视制作技术可运用到户外广告视频制作中，提升并购标的广告附加值。 三、 盈利预测与投资建议 点评报告/传媒行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 暂无 交易数据（2014-06-04） 收盘价（元） 26.10 近12个月最高/最低 31.92/15.54 总股本（百万股） 192.00 流通股本（百万股） 72.80 流通股比例% 37.92% 总市值（亿元） 50.11 流通市值（亿元) 19.00 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengp ing@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_y js@mszq.com 相关研究 1.《业绩符合预期，14年影视剧与产业投资是最大看点》2013.3.21 2.《业绩略超预期，电视剧业务稳定增长》2012-10-23 3.《业绩符合预期，期待下半年电视剧产销发力》2012-08-23 -40%-20%0%20%40%60%80%13-0613-0913-1214-0314-06新文化 沪深300 2014年06月05日 收购国内户外LED广告龙头，构建综合性传媒集团 ——新文化（300336）收购郁金香及达可斯公司点评 新文化（300336） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司正通过内生+外延结合的方式积极布局全产业链，加速内容制作、平台传播、综合营销之间的业务融合，向发展成为“强大创意力、传播力、影响力的综合性传媒集团”这一目标迈进。 我们预计公司未来还将围绕泛文化产业领域进行积极的外延式拓展，我们看好公司后续业绩增长空间，及其文化产业投资并购将带来的协同效应。预计公司2014～2016年EPS分别为0.90元、1.09元、1.38元，对应当前股价PE为29X、24X、19X，维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示： 1、电视剧行业增速下滑；2、电影投产不达预期；3、外延扩张进展低于预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 482 1,396 1,704 2,057 增长率（%） 24.78% 189.82% 22.04% 20.76% 归属母公司股东净利润（百万元） 115 223 270 342 增长率（%） 26.70% 94.40% 20.86% 26.77% 每股收益（元） 0.46 0.90 1.09 1.38 PE 56.18 28.90 23.91 18.86 PB 5.34 5.53 4.45 3.57 资料来源：民生证券研究院 新文化（300336） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 482 1,396 1,704 2,057 货币资金 329 399 486 626 减：营业成本 288 851 1,059 1,278 应收票据 7 21 26 31 营业税金及附加 3 84 85 82 应收账款 296 279 341 411 销售费用 28 112 136 165 预付账款 45 129 158 190 管理费用 18 51 63 76 其他应收款 0 0 1 1 财务费用 (7) (3) (3) (3) 存货 454 851 1,059 1,278 资产减值损失 11 15 15 15 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 1,131 1,679 2,070 2,538 二、营业利润 141 286 348 444 长期股权投资 10 20 30 40 加：营业外收支净额 12 12 12 12 固定资产 5 6 6 7 三、利润总额 153 298 360 457 在建工程 14 29 43 57 减：所得税费用 39 75 91 115 无形资产 0 0 0 0 四、净利润 115 223 269 341 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 115 223 270 342 非流动资产合计 41 54 79 104 五、基本每股收益（元） 0.46 0.90 1.09 1.38 资产总计 1,172 1,734 2,149 2,642 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目 2013A 2014E 2015E 2016E 应付账款 74 170 212 256 EV/EBITDA 36.59 23.33 19.26 15.05 预收账款 120 354 441 532 成长能力: 其他应付款 9 9 9 9 营业收入同比 24.8% 189.8% 22.0% 20.8% 应交税费 25 25 25 25 营业利润同比 27.7% 102.5% 21.8% 27.7% 其他流动负债 5 5 5 5 净利润同比 26.6% 94.4% 20.9% 26.8% 流动负债合计 232 564 692 827 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 1.75 4.86 5.50 5.47 其他非流动负债 0 5 8 10 存货周转率 1.41 2.14 1.78 1.76 非流动负债合计 0 5 8 10 总资产周转率 0.44 0.96 0.88 0.86 负债合计 232 568 699 836 盈利能力与收益质量: 股本 96 247 247 247 毛利率 40.3% 39.0% 37.8% 37.9% 资本公积 578 578 578 578 净利率 23.8% 16.0% 15.8% 16.6% 留存收益 251 326 611 968 总资产净利率ROA 10.4% 15.3% 13.9% 14.2% 少数股东权益 14 14 14 13 净资产收益率ROE 12.7% 21.2% 20.6% 21.0% 所有者权益合计 939 1,166 1,450 1,806 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 1,172 1,734 2,149 2,642 流动比率 4.86 2.98 2.99 3.07 资产负债率 19.8% 32.8% 32.5% 31.6% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 每股指标（元） 经营活动现金流量 (70) 88 107 161 每股收益 0.46 0.90 1.09 1.38 投资活动现金流量 (