畅游晶茂电影传媒申请破产点评：晶茂退出映前广告市场，龙头公司集中度提升

行业点评 | 营销传播 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月29日 。 晶茂退出映前广告市场，龙头公司集中度提升 畅游晶茂电影传媒申请破产点评 证券研究报告 行业点评 | 营销传播 西部证券 2019年07月29日 行业评级 低配 前次评级 评级变动 首次 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 营销传播 -15.45 -34.20 -37.19 沪深300 -4.67 -11.52 9.58 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 ● 核心结论 事件：搜狐畅游（CYOU.US）公告旗下从事电影映前广告业务的子公司上海晶茂电影传媒有限公司向法院递交破产申请清算，主要原因在于2017-2018年度市场竞争加剧、影院成本升高等因素。上海晶茂陷入巨额亏损，尽管搜狐畅游在2018年针对晶茂给予了人力和财务上的支持，仍然无法清偿全部到期债务，且明显缺乏清偿能力。 行业看宏观经济不佳映前广告市场受承压。国内宏观经济自2H18以来表现不佳，以品牌营销为主的影院媒体比以效果投放为主的互联网广告受影响更大, CTR显示19年映前广告刊例花费增速下滑明显。根据分众传媒（002027.SZ）公告，1Q19影院媒体收入约5.2亿人民币，同比下滑4%；据畅游公告，1Q19影院媒体收入约1.4亿人民币（美元兑人民币汇率以6.89计算），同比下滑19%，头部公司的收入在19年初均出现不同程度的下滑。 相比竞争对手晶茂也无明显优势。相比万达电影（002739.SZ）、分众、中国电影（600977.SH）等竞争对手，晶茂的竞争优势不明显，主要原因：1）万达与中影深耕电影市场，均握有大量影院资产，其中万达以全资直营为主，中影以参投为主，我们认为二者在影院广告资源的获取上具有成本及稳定性优势；2）对比来看，分众与晶茂主要以第三方运营商的形式与影院签约租赁合约，同时负责广告招商；相比于分众，晶茂在资金及广告主资源上均不占优势，尤其在母公司畅游游戏业务及线上广告业务停滞不前，甚至有萎缩的情况。从资源量上来看，2018年晶茂合作影院数量由2017年的1400家减少至约800家，收入规模同比下滑23%；对比来看，分众2018年影院合作数量由2017年1750家增长至1900家，收入规模同比增长2%。 投资建议：短期来看，受媒体类型制约以及宏观经济情况影响，我们预计映前广告较难维持之前的高速增长；长期来看，我们仍旧看好映前广告的规模空间，主要原因在于国内电影市场规模远未饱和。就映前广告运营商而言，此次晶茂退出市场短期有利于提升头部公司的收入水平及资源数量，成本端竞价因素也将减少，有利于分众控制新增资源成本。同时我们认为未来影院行业的集中度提升会部分影响第三方广告运营商的生存空间。 风险提示：宏观经济不景气；广告收入、票房、集中度提升不达预期； 行业点评 | 营销传播 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月29日 西部证券—行业投资评级说明 超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于大盘（沪深300指数）-10%到10%之间 低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 程 瑶 上海 高级机构销售 13581671012 chengyao@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海 机构销售助理 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 程 琰 深圳 区域销售总监 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 唐小迪 深圳 高级机构销售 13418584996 tangxiaodi@research.xbmail.com.cn 杨 洋 深圳 机构销售助理 13760192366 yangyang@research.xbmail.com.cn 孙 曼 深圳 机构销售助理 18516326070 sunman@research.xbmail.com.cn 滕雪竹 深圳 机构销售助理 18340820535 tengxuezhu@research.xbmail.com.cn 李 思 广州 高级机构销售 13122656973 lisi@research.xbmail.com.cn 李梦含 北京 区域销售总监 15120007024 limenghan@research.xbmail.com.cn 夏一然 北京 高级机构销售 15811140346 xiayiran@research.xbmail.com.cn 高 飞 北京 高级机构销售 15120002898 gaofei@research.xbmail.com.cn 袁盼锋 北京 高级机构销售 18611362059 yuanpanfeng@research.xbmail.com.cn 滕 飞 北京 机构销售助理 15010106246 tengfei@research.xbmail.com.cn 刘文清 北京 机构销售助理 13262708812 liuwenqing@research.xbmail.com.cn 行业点评 | 营销传播 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月29日 Table_ Disclaimer 免责声明 本报告由西部证券股仹有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资栺）制作。本报告仅供西部证券股仹有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行仸何更改或以仸何方式传播、复制、转发或以其他仸何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作仸何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价栺、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状冴以及特定需求，在仸何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状冴，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担仸何法律责仸。 在法律许可的情冴下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的仸何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，仸何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等仸何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行仸何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责仸由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责仸的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资栺，经营许可证编号为：91610000719782242D。