公告点评：收购铂涛剩余股权，组织管理结构进一步优化

公司点评 | 锦江酒店 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 收购铂涛剩余股权，组织管理结构进一步优化 锦江酒店（600754.SH）公告点评 公司点评 | 锦江酒店 公司评级 买入 股票代码 600754 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 53.21 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 锦江酒店：境内酒店复苏引领市场，海外业务仍承压—锦江酒店（600754.SH）2021年1季报点评 2021-04-29 锦江酒店：海外酒店业务亏损拖累业绩，国内酒店业务加速复苏—锦江酒店（600754.SH）2020年财报点评 2021-03-31 锦江酒店：境内酒店业务恢复良好，新开店持续提速—锦江酒店（600754.SH）2020年三季报点评 2020-11-01 0%17%34%51%68%85%102%119%2020-062020-102021-02锦江酒店酒店沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公告拟以3.5亿元现金收购郑南雁持有的铂涛剩余3.5%股权，本次交易完成后公司对铂涛完成100%控股，同时郑南雁承诺交割完成后一定期间买入公司股票，所购股票锁定期为两年。 完成对铂涛100%控股，交易价格合理，组织结构管理进一步优化。公司公告以3.5亿元收购郑南雁持有的铂涛剩余的3.5%股权，交易完成后将对铂涛100%控股。本次交易估值为100亿元左右，与上一轮收购估值持平，交易价格相对合理。本次完成对铂涛的100%控股，能进一步整合公司资源，降低管理成本，有利于公司组织架构、业务划分的清晰化，符合公司长远发展战略规划。 郑南雁承诺在交割后一定期间内买入公司股票，锁定期2年，看好公司未来发展。郑南雁承诺交割后一定期间内买入公司股票，所购股票锁定期为2年。我们认为该附加条件优于此前几次股权收购，这将有助于稳定公司股价，也表明郑南雁对公司未来发展的信心。 投资建议：今年3月以来公司国内市场恢复势头良好，引领全市场。5月份国内市场Revpar较19年实现1%-2%增长，6月受华南疫情影响恢复趋势或有波动，但不改后续进一步复苏趋势。受益于酒店连锁化趋势以及公司组织变革活力的进一步释放，公司成长+组织效率释放有望带来未来确定性业绩增长兑现。我们预计公司21-23年EPS分别为1.30/1.82/2.30元，对应最新PE分别为43/31/24倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复超预期；海外业务亏损超预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15,099 9,898 14,805 17,620 19,507 增长率 2.7% -34.4% 49.6% 19.0% 10.7% 归母净利润 (百万元) 1,092 110 1,245 1,745 2,204 增长率 0.9% -89.9% 1029.4% 40.2% 26.3% 每股收益（EPS） 1.14 0.12 1.30 1.82 2.30 市盈率（P/E） 48.8 484.1 42.9 30.6 24.2 市净率（P/B） 4.0 4.2 3.2 2.9 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年06月30日 公司点评 | 锦江酒店 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年06月30日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 5,920 6,793 14,072 16,334 18,714 营业收入 15,099 9,898 14,805 17,620 19,507 应收款项 1,639 1,673 2,502 2,978 3,297 营业成本 1,527 7,350 9,114 10,839 11,844 存货净额 94 73 109 130 143 营业税金及附加 164 115 137 152 162 其他流动资产 633 660 861 976 1,053 销售费用 7,689 675 703 797 806 流动资产合计 8,496 9,418 17,873 20,808 23,641 管理费用 4,077 2,296 3,065 3,123 3,301 固定资产及在建工程 6,936 6,322 6,850 7,557 8,378 财务费用 339 359 326 440 390 长期股权投资 502 657 657 657 657 其他费用/（-收入） 392 954 280 370 329 无形资产 7,261 7,212 7,164 7,118 7,073 营业利润 1,763 278 1,740 2,639 3,332 其他非流动资产 15,679 15,027 15,027 15,027 15,027 营业外净收支 (4) 26 21 10 (1) 非流动资产合计 30,378 29,218 29,699 30,359 31,136 利润总额 1,759 304 1,761 2,648 3,331 资产总计 38,874 38,637 47,571 51,167 54,777 所得税费用 480 64 354 706 862 短期借款 2,007 1,787 2,674 3,182 3,523 净利润 1,279 240 1,406 1,943 2,469 应付款项 998 5 8 10 11 少数股东损益 187 130 161 197 264 其他流动负债 3,375 4,113 5,131 5,876 6,351 归属于母公司净利润 1,092 110 1,245 1,745 2,204 流动负债合计 7,614 7,817 10,401 12,334 13,828 长期借款及应付债券 14,116 14,540 14,540 14,540 14,540 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 2,788 2,573 2,573 2,573 2,573 盈利能力 长期负债合计 16,905 17,114 17,114 17,114 17,114 ROE 7.6% 0.8% 6.2% 8.0% 9.2% 负债合计 24,518 24,931 27,515 29,448 30,941 毛利率 89.9% 25.7% 38.4% 38.5% 39.3% 股本 958 958 1,070 1,070 1,070 营业利润率 11.7% 2.8% 11.8% 15.0% 17.1% 股东权益 14,356 13,706 20,057 21,720 23,836 销售净利率 7.2% 1.1% 8.4% 9.9% 11.3% 负债和股东权益总计 38,874 38,637 47,571 51,167 54,777 成长能力 营业收入增长率 2.7% -34.4% 49.6% 19.0% 10.7% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 13.8% -84.3% 526.7% 51.6% 26.3% 净利润 1,279 240 1,406 1,943 2,469 归母净利润增长率 0.9% -89.9% 1029.4% 40.2% 26.3% 折旧摊销 834 777 725 744 761 偿债能力 营运资金变动 407 (935) 731 581 364 资产负债率 63% 65% 58% 58% 56% 其他 834 777 725 744 761 流动比 1.1 1.2 1.7 1.7 1.7 经营活动现金流 2,638 152 2,863 3,268 3,594 速动比 1.1 1.2 1.7 1.7 1.7 资本支出 (898) (699) (1,046) (1,245) (1,379) 其他 0 0 0 0 0 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (898) (699) (1,046) (1,245) (1,379) 每股指标 债务融资 (1,879) 1,101 677 677 677 EPS 1.14 0.12 1.30 1.82 2.30 权益融资 0 0 5,000 0 0 BVPS 13.84 13.27 17.66 19.03 20.76 其它 (174) (174) (175) (56) (279) 估值 筹资活动现金流 (2,053) 926 5,622 398 325 P/E 48.8 484.1 42.9 30.6 24.2 汇率变动 0 0 5,000 0 0 P/B 4.0 4.2 3.2 2.9 2.7 现金净增加额 (1,435) 873 7,279 2,261 2,380 P/S 3.5 5.4 4.0 3.4 3.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 oPrMnOoQmOrOyRnRwPpRsQ7N8QaQtRnNmOnMiNmMsMeRmPpP9PnMpQwMpMoRvPmRtQ 公司点评 | 锦江酒店 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年06月30日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。