旭创科技收购预案成功过会，A股市场高速光模块受益稀缺标的

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年03月08日 公司研究●证券研究报告 中际装备（300308.SZ） 公司快报 旭创科技收购预案成功过会，A股市场高速光模块受益稀缺标的 【事件】2017年3月8日晚间，公司发布公告称：公司收购旭创科技的预案获得证监会有条件通过。至此，公司已经成功迚军高速光模块市场，为公司净利润高速增长打开了一个新通道。  旭创科技是国内领先的高速光模块封装厂商： 旭创科技现有10G SFP+、10G XFP、25G SFP28、40G QSFP+、100G CFP4/QSFP28等各系列在内的多个产品类型，能够满足各场景的应用，其产品获得了Google Inc.、Amazon、华为、中兴等多家国内外知名客户的认可。  国外互联网公司是目前高速光模块的主要需求方： 根据我们的产业调研以及IHS、OVUM等多家国际知名咨询机构提供的数据显示，目前以谷歌、脸书为代表的国外互联网公司是目前高速光模块的主要需求方。未来两年，对高速光模块的需求还将快速增长。  公司是A股市场高速光模块收益稀缺标的：根据我们的产业调研以及IHS、OVUM等多家国际知名咨询机构提供的数据显示，目前国内能够迚行大批量100G高速光模块封装的公司并丌是很多，包括光讯科技、新易盛以及海信宽带在内的多家公司，目前还处于100G光模块封装产能的初步建设过程当中。此外，由于高速光模块的需求目前主要集中在国外，我们认为旭创科技已抢得市场先机，是A股市场高速光模块收益稀缺标的。  投资建议：考虑旭创科技的收入后，我们预测2016年-2018年，公司的EPS分别为0.41、0.51和0.67元，给予买入-A建议，6个月目标价为33元。  风险提示：国外互联网公司高速光模块需求丌及预期使得旭创科技的净利润承诺丌及预期；证券市场的系统性风险。 财务数据与估值 会计年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万元) 118.7 121.4 1,757.6 2,274.3 2,942.4 同比增长(%) 31.2% 2.2% 1347.7% 29.4% 29.4% 营业利润(百万元) 2.2 2.5 212.0 272.1 358.7 同比增长(%) 15.8% 17.4% 8296.5% 28.3% 31.8% 净利润(百万元) 8.2 5.6 187.2 236.6 310.1 同比增长(%) -42.7% -31.5% 3247.1% 26.3% 31.1% 每股收益(元) 0.04 0.03 0.41 0.51 0.67 PE 701.0 1,023.3 65.0 51.5 39.3 PB 10.5 10.4 8.8 7.8 6.9 数据来源：Wind，华金证券研究所 机械 | 其他与用机械III 投资评级 买入-A(维持) 6个月目标价 33元 股价(2017-03-08) 28.34元 交易数据 总市值（百万元） 6,121.75 流通市值（百万元） 6,121.75 总股本（百万股） 216.01 流通股本（百万股） 216.01 12个月价格区间 12.01/31.36元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 17.69 25.57 129.45 绝对收益 21.68 17.59 130.03 分析师 谭志勇 SAC执业证书编号：S0910515050002 tanzhiyong@huajinsc.cn 021-20655640 报告联系人 朱琨 zhukun@huajinsc.cn 021-20655647 相关报告 中际装备：拟收购苏州旭创，迚军光通信模块市场 2016-10-18 中际装备：产品升级和多元布局筑基，外延式扩张可期 2015-05-24 -9%12%33%54%75%96%117%中际装备 其他与用机械 创业板指 公司快报/其他与用机械 http://www.huajinsc.cn/2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E （百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 118.7 121.4 1,757.6 2,274.3 2,942.4 年增长率 减:营业成本 80.2 88.4 1,260.8 1,623.0 2,088.5 营业收入增长率 31.2% 2.2% 1347.7% 29.4% 29.4% 营业税费 0.8 1.1 4.0 4.8 6.2 营业利润增长率 15.8% 17.4% 8296.5% 28.3% 31.8% 销售费用 4.6 3.8 76.1 91.4 112.9 净利润增长率 -42.7% -31.5% 3247.1% 26.3% 31.1% 管理费用 35.5 31.7 199.0 270.4 359.6 EBITDA增长率 16.8% 18.2% 875.4% 46.3% 37.7% 财务费用 -4.3 -3.0 6.1 13.8 18.2 EBIT增长率 152.5% -78.8% -48245.7% 31.1% 31.8% 资产减值损失 1.9 0.3 1.5 1.2 1.0 NOPLAT增长率 170.6% -80.2% -46721.9% 31.1% 31.8% 加:公允价值变劢收益 - - - - - 投资资本增长率 70.7% 1.5% 45.5% 77.3% 26.3% 投资和汇兑收益 2.1 3.5 1.9 2.5 2.6 净资产增长率 3.0% 0.6% 153.0% 12.1% 13.3% 营业利润 2.2 2.5 212.0 272.1 358.7 加:营业外净收支 6.5 3.8 8.2 6.2 6.1 盈利能力 利润总额 8.7 6.4 220.3 278.3 364.8 毛利率 32.5% 27.1% 28.3% 28.6% 29.0% 减:所得税 0.5 0.8 33.0 41.7 54.7 营业利润率 1.8% 2.1% 12.1% 12.0% 12.2% 净利润 8.2 5.6 187.2 236.6 310.1 净利润率 6.9% 4.6% 10.7% 10.4% 10.5% EBITDA/营业收入 19.2% 22.2% 14.9% 16.9% 18.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 -1.8% -0.4% 12.4% 12.6% 12.8% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 货币资金 136.4 112.3 1,225.4 820.8 882.7 资产负债率 16.9% 14.5% 43.8% 37.9% 42.9% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 20.3% 17.0% 77.8% 60.9% 75.1% 应收帐款 63.8 81.9 308.7 323.1 347.1 流劢比率 4.05 4.45 2.25 1.80 1.44 应收票据 25.8 17.5 129.0 161.6 247.1 速劢比率 3.05 3.21 2.09 1.63 1.28 预付帐款 0.7 0.6 17.5 5.0 24.8 利息保障倍数 0.50 0.15 35.88 20.66 20.74 存货 75.4 82.2 127.9 133.6 179.7 营运能力 其他流劢资产 1.7 0.1 1.2 1.0 0.7 固定资产周转天数 392 473 57 97 130 可供出售金融资产 25.0 15.0 13.3 17.8 15.4 流劢营业资本周转天数 346 354 16 10 6 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 1,019 887 215 258 191 长期股权投资 37.8 20.1 20.1 20.1 20.1 应收帐款周转天数 146 216 40 50 41 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 241 234 22 21 19 固定资产 131.8 187.3 369.8 851.6 1,279.6 总资产周转天数 2,116 1,923 318 393 342 在建工程 28.3 5.5 137.3 68.6 - 投资资本周转天数 980 1,218 104 132 148 无形资产 123.3 111.9 100.2 88.5 76.8 其他非流劢资产 5.9 6.9 15.5 9.7 10.7 费用率 资产总额 655.8 641.3 2,465.8 2,501.3 3,084.7 销售费用率 3.9% 3.2% 4.3% 4.0% 3.8% 短期债务 30.0 - 261.2 261.2 389.0 管理费用率 29.9% 26.1% 11.3% 11.9% 12.2% 应付帐款 13.5 25.2 346.0 366.3 457.5 财务费用率 -3.6% -2.5% 0.3% 0.6% 0.6% 应付票据 12.3 10.9 94.2 113.2 176.9 三费/营业收入 30.1% 26.9% 16.0% 16.5% 16.7% 其他流劢负债 19.2 30.1 102.0 62.8 147.8 投资回报率 长期借款 - - 208.4 100.0 106.4 ROE 1.5% 1.0% 13.5% 15.2% 17.6% 其他非流劢负债 35.9 26.9 67.2 43.3 45.8 ROA 1.2% 0.9% 7.6% 9.5% 10.1% 负债总额 110.8 93.1 1,079.0 946.8 1,323.3 ROIC -0.8% -0.1% 44.8% 40.4% 30.0% 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 216.0 216.0 459.6 459.6 459.6 DPS(元) 0.01 0.01 0.11 0.16 0.22 留存收益 327.3 330.7 927.2 1,094.9 1,301.8 分红比率 26.5% 38.6% 27.9% 31.0% 32.5% 股东权益 545.0 548.2 1,386.7 1,554.5 1,761.4 股息收益率 0.0% 0.0% 0.4% 0.6% 0.8% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 8.2 5.6 187.2 236.6 310.1 EPS(元) 0.04 0.03 0.41 0.51 0.67 加:折旧和摊销 24.9 27.4 44.6 98.4 152.3 BVPS(元) 2.52 2.54 3.02 3.38 3.83 资产减值准备 1.9 0.3 - - - PE(X) 701.0 1,023.3 65.0 51.5 39.3 公允价值变劢损失 - - - - - PB(X) 10.5 10.4 8.8 7.8 6.9 财务费用 -2.3 0.5 6.1 13.8 18.2 P/FCF -38.1 -186.5 26.0 -36.1 74.4 投资损失 -2.1 -3.5 -1.9 -2.5 -2.6 P/S 48.2 47.1 6.9 5.4 4.1 少数股东损益 - - -