收购世轩科技成功过会，强势进军智慧医疗

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年07月29日 中元华电（300018.SZ） Tabl e_Sum m ar y 收购世轩科技成功过会，强势进军智慧医疗 事件：公司7月29日晚间公告，证监会审核通过收购世轩科技事项。其中，世轩科技对价为6.9亿元，公司将支付现金1.6亿元、发行股份融资5.3亿元购买资产。发行价格为11.67元/股，发行数量约4541.58万股，总股本将扩大到24,041.58万股。 点评： 世轩科技是国内顶尖的医疗信息化解决方案提供商。1）产品线齐全：公司为数字化医院建设、公共卫生服务平台、区域医疗协同以及个人健康服务提供包整体解决方案，拥有较为完备的产品线，自主研发产品系列包括HIS、PACS、RIS、LIS、EMR、临床路径、移动医疗系统、体检信息系统、集成平台、数据中心等；2）技术先导，重视研发：公司以技术为先导，高度重视研发，研发投入逐年增长，2014年研发费用率高达14.1%。截止今年3月底，共有员工240人，其中研发及技术人员占比达到79.17%；3）优质客户资源丰富：公司客户一般为大中型医疗机构及医疗卫生行政部门，客户覆盖全国22个省、直辖市、自治区，其产品已经在全国众多医疗机构中得到广泛应用。 收购将显著提升公司盈利能力。世轩科技2014年净利润为3283.68万元，本次收购方案中2015-2017年承诺净利润不低于4687.5万元、5859.4、7324.2万元。根据业绩承诺，世轩科技今年业绩增速达到42.75%，并保持持续高增长态势，将显著增厚公司业绩，提升盈利能力。 医疗信息化进入2.0时代，数字化医院产品引领行业变革。医疗信息化过去处于1.0时代，由于医院各业务系统割裂，导致“数据孤岛、服务割裂”现象十分严重。互联网+时代，数据交互的需求日益高涨，随着今年5月卫计委推动的医院互联互通标准化成熟度评测工作开始启动，医疗信息化行业将迎来新一轮互联互通的建设高潮。世轩的核心产品—医院信息支撑平台系统适应中国的医院特色（信息系统众多、厂商众多、接口标准不一致等情况），提供了数据、业务流程、界面的三层整合，将医院内部的信息系统进行统一标准化，并在此基础上建立了大数据分析应用，提高了医院大数据的质量和利用效率。 积极布局健康管理。除了TO B的医疗信息化业务之外，世轩积极也在积极布局TO C的健康管理业务，规划将进一步拓展区域医疗平台业务，并将在业务覆盖区域内所积累的医疗资源与个人健康管理服务的业务对接。今年6月，世轩已与牡丹江市卫生和计划生育委员会、建设银行牡丹江分行于2015 年6 月签订《牡丹江市人口与健康综合管理信息平台暨牡丹江市健康一卡通项目合作共建意向书》，积极探索健康管理业务。 协同效应明显，坚定转型智慧医疗。在医疗健康领域，公司此前已经进行战略布局，对大千生物（体外诊断试剂）和埃克森生物（诊断仪器）进行了投资，分别持有40%、51%股权。世轩与两者的目标客户相同，各自拥有优势区域，三方协同将提升公司在智慧医疗领域的综合实力。 投资建议：世轩科技是国内领先的医疗信息化解决方案提供商，此次收购过会，将助力公司全面向医疗健康领域转型。预计公司2015-2016年EPS分别为0.39和0.47元，首次给予“买入-A”评级，6个月目标价50元。 风险提示：医疗业务发展不达预期。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 205.2 225.1 415.4 497.1 596.2 净利润 38.6 49.9 94.3 113.5 147.3 每股收益(元) 0.16 0.21 0.39 0.47 0.61 每股净资产(元) 5.76 6.14 6.56 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 234.6 181.8 96.1 79.8 61.5 市净率(倍) 6.5 6.1 5.7 净利润率 18.8% 22.1% 22.7% 22.8% 24.7% 净资产收益率 5.4% 6.4% 6.8% 7.7% 9.3% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.5% ROIC 11.4% 14.4% 46.4% 27.9% 28.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 二次设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 50.00元 股价（2015-07-29） 37.70元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 7,351.50 流通市值（百万元） 5,772.20 总股本（百万股） 195.00 流通股本（百万股） 153.11 12个月价格区间 8.97/65.00元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -20.12 5.89 221.68 绝对收益 -26.35 -11.79 290.27 Table_Au tho r 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-68766271 Tabl e_Re por t 相关报告 中元华电：看好公司诸多新产品：—2010年中报点评 2010-08-23 2 公司快报/中元华电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年07月29日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 205.2 225.1 415.4 497.1 596.2 成长性 减:营业成本 108.2 103.6 192.5 226.8 274.2 营业收入增长率 -8.1% 9.7% 84.6% 19.7% 19.9% 营业税费 2.7 3.0 1.2 1.5 1.8 营业利润增长率 -16.7% 36.2% 49.6% 27.5% 29.3% 销售费用 25.7 29.9 37.4 49.7 59.6 净利润增长率 -7.7% 29.0% 89.1% 20.4% 29.8% 管理费用 40.0 51.5 62.3 84.5 101.3 EBITDA增长率 -20.3% 51.8% 235.2% 12.2% 16.7% 财务费用 -14.4 -15.7 32.4 24.3 17.5 EBIT增长率 -23.8% 53.0% 205.1% 11.9% 18.0% 资产减值损失 5.0 1.2 12.3 11.9 14.4 NOPLAT增长率 -17.5% 32.8% 269.4% 8.7% 19.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 5.7% 14.4% 80.5% 17.6% 11.4% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 2.7% 5.0% 77.7% 6.6% 7.0% 营业利润 37.9 51.6 77.3 98.5 127.4 加:营业外净收支 8.1 7.5 17.0 15.0 19.9 利润率 利润总额 46.1 59.1 94.3 113.5 147.3 毛利率 47.3% 54.0% 53.7% 54.4% 54.0% 减:所得税 5.8 9.1 - - - 营业利润率 18.5% 22.9% 18.6% 19.8% 21.4% 净利润 38.6 49.9 94.3 113.5 147.3 净利润率 18.8% 22.1% 22.7% 22.8% 24.7% EBITDA/营业收入 13.1% 18.2% 33.0% 31.0% 30.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 11.5% 16.0% 26.4% 24.7% 24.3% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 502.3 504.6 1,854.8 1,489.1 1,614.2 固定资产周转天数 75 88 71 82 71 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 243 226 184 230 234 应收帐款 143.6 150.3 241.3 288.7 346.3 流动资产周转天数 1,260 1,148 1,260 1,475 1,200 应收票据 4.9 0.3 9.1 10.9 13.1 应收帐款周转天数 242 225 191 235 235 预付帐款 1.5 2.1 2.1 2.1 2.1 存货周转天数 117 98 61 62 62 存货 60.9 62.1 79.1 93.2 112.7 总资产周转天数 1,425 1,333 1,409 1,635 1,338 其他流动资产 1.2 1.6 1.6 1.6 1.6 投资资本周转天数 408 409 332 389 370 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 5.4% 6.4% 6.8% 7.7% 9.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.0% 5.9% 3.9% 5.4% 6.4% 固定资产 55.4 54.2 110.6 116.7 118.0 ROIC 11.4% 14.4% 46.4% 27.9% 28.4% 在建工程 2.7 30.9 48.7 63.0 58.4 费用率 无形资产 26.6 25.4 23.8 22.3 20.9 销售费用率 12.5% 13.3% 9.0% 10.0% 10.0% 其他非流动资产 13.5 22.6 27.8 27.8 27.8 管理费用率 19.5% 22.9% 15.0% 17.0% 17.0% 资产总额 812.6 854.1 2,399.0 2,115.4 2,315.1 财务费用率 -7.0% -7.0% 7.8% 4.9% 2.9% 短期债务 - - 244.0 245.3 245.5 三费/营业收入 25.0% 29.2% 31.8% 31.9% 29.9% 应付帐款 46.9 50.5 55.4 68.3 82.6 偿债能力 应付票据 12.0 10.4 7.9 9.3 11.3 资产负债率 8.7% 8.8% 42.3% 30.3% 31.8% 其他流动负债 11.9 14.2 51.4 42.4 42.4 负债权益比 9.6% 9.7% 73.3% 43.4% 46.7% 长期借款 - - 700.0 310.0 390.0 流动比率 10.08 9.59 6.95 5.71 6.03 其他非流动负债 - - - - - 速动比率 9.22 8.76 6.70 5.43 5.70 负债总额 70.9 75.2 1,014.7 640.4 736.8 利息保障倍数 -1.63 -2.29 3.38 5.06 8.29 少数股东权益 24.5 31.4 31.4 31.4 31.4 分红指标 股本 195.0 195.0 240.4 240.4 240.4 DPS(元) 0.08 0.09 0.18 留存收益 522.2 552.6 1,112.5 1,203.3 1,306.4 分红比率 50.5% 39.1% 20.0% 20.0% 30.0% 股东权益 741.7 778.9 1,384.3 1,475.1 1,578.2 股息收益率 0.2%