国债期货周报：走势观点：央行双降超出预期，国债期货涨势延续

2015/8/31行情信息 走势观点：央行双降超出预期，国债期货涨势延续 版权所有 翻录必究 上周国债期货大幅上涨，五债主力合约TF1512上周五收报在98.95元，当周上涨了0.63元，十债主力合约T1512上周五收报在96.255元，当周上涨了0.735元；成交方面继续萎缩，6张合约日均成交降至9868手，前值为1.1万手；持仓也继续减少4472手降至35720手，其中，即将进入交割月的TF1509合约和T1509合约当周持仓分别减少了2334手和2464手降至2582手和958手，而五债主力TF1512合约持仓增加811手升至12869手，十债主力T1512合约持仓减少1184手至14218手。值得注意的是，在此次移仓换月中，当季合约上出现了明显的逼空行情，特别是十债，上周五T1509合约与T1512合约的收盘价差已经达到0.7元，而移仓前两者价差一直稳定在-0.4元附近。 上周前半周，权益市场继续大跌，上证指数周中下破3000点大关，同时流动性边际收紧情况也未见明显改善，回购利率继续上行。周二，央行不仅在公开市场对到期的1200亿逆回购进行了增量续作，更在晚间宣布再次进行“双降”，即降低存贷款基准利率25bp+降低存款准备金率50bp，宽松力度超出预期。周三，为进一步补充流动性，央行开展了6天期1400亿、加权平均中标利率为2.3%的SLO操作，当天回购利率回落，银行间流动性情况出现改善。周四，央行在公开市场继续净投放300亿，同时在降息后将7天期逆回购操作利率调低15bp至2.35%。周五，央行又在一周内二度进行SLO操作，期限和利率水平与逆回购相当，交易量为600亿元。此外，央行在上周二和上周五还分别进行了两次国库现金定存招标，招标量均为600亿元，考虑到上周有500亿国库现金定存到期，央行通过此途径也实现净投放了700亿元。在风险偏好依然低迷的市场氛围中，连续的宽松政策对债市产生了显著的推动效应，国债期货出现持续上涨行情。周五，受年内地方政府债券置换存量债务额度增加至3.2万亿的消息影响，国债期货有所回调，但因市场之前已有充分预期，加上债市整体情绪向好，回调幅度相对有限，五债主力TF1512和十债主力T1512当日仅分别下跌0.18元和0.145元。 当前，从基本面看，经济下行压力依然不减且通缩风险大于通胀；从流动性看，市场之前普遍担忧汇率贬值带来的资金收紧，但从央行近期的表现看，政策对冲力度是超出预期的，保持流动性适度宽松仍是政策重心所在；且就汇率而言，李克强总理也于近期表态，声明“当前人民币汇率不存在持续贬值的基础，能够保持在合理均衡水平上的基本稳定”，短期再度大幅贬值的可能性很小，市场的贬值预期也得到一定平复，对内部流动性的压力相应减轻；供需方面，地方债置换量最终落定，基本符合市场预期，在反复的供给冲击后，不确定性的解除反而对利率债有利，而当前依然相对低迷的风险偏好也将促进债市需求继续向好。综上所述，我们继续看好国债期货上涨，考虑到当前依然相对陡峭的收益率曲线情况，十债的上涨幅度可能较五债更为可观。 国债期货周报 第 1 页，共 11 页 国债期货合约TF1509收盘价周涨跌周成交量成交量变化持仓量持仓量变化（收盘价）（手）（手）97.4550.6303785-113492582-2334合约TF1512收盘价周涨跌周成交量成交量变化持仓量持仓量变化（收盘价）（手）（手）（手）98.9500.63021849735712869811合约TF1603收盘价周涨跌周成交量成交量变化持仓量持仓量变化（收盘价）（手）（手）（手）99.0300.4358782291873312合约T1509收盘价周涨跌周成交量成交量变化持仓量持仓量变化（收盘价）（手）（手）96.9551.4653345-7094958-2464合约T1512收盘价周涨跌周成交量成交量变化持仓量持仓量变化（收盘价）（手）（手）（手）96.2550.73518414467014218-1184合约T1603收盘价周涨跌周成交量成交量变化持仓量持仓量变化（收盘价）（手）（手）（手）96.2950.54510675133220387CTD券监测备选CTD债券简称周收盘价收益率变化周成交量IRR：TF1512IRR：T1512（收益率）（bp）（亿）（%）（%）150011.IB15附息国债113.1350-7.0044.401.56150003.IB15附息国债033.1800-3.0016.502.09150016.IB15附息国债163.3700-13.0056.200.70150005.IB15附息国债053.3850-11.5058.600.852015/8/28行情信息 版权所有 翻录必究 97.0097.5098.0098.5099.0099.50100.00100.50TF1512日线图 数据来源：Wind、国投期货 现券市场 第 2 页，共 11 页 国债收益率期限收益率周涨跌月涨跌(%)(bp)(bp)1年期2.27351.272.053年期2.92020.704.905年期3.1634-8.29 -1.64 7年期3.3762-12.86 -7.06 10年期3.3803-11.48 -9.49 政策金融债收益率（国开/农发和进出口）期限收益率周涨跌月涨跌期限收益率周涨跌月涨跌(%)(bp)(bp)(%)(bp)(bp)1年期2.75470.979.551年期2.83311.996.683年期3.33700.95-1.873年期3.4023-0.57-6.055年期3.5375-3.16-7.485年期3.63250.99-3.787年期3.8296-5.08-12.607年期3.8450-5.53-12.7710年期3.8070-7.34-15.4210年期3.8336-7.02-19.85债券市场周成交统计（亿元）国债 金融债信用债其他总额2551.878843.625962.82591.5217949.832015/8/28流动性观察 版权所有 翻录必究 现券市场 1.27 0.7 -8.29 -12.86 -11.48 2.002.202.402.602.803.003.203.403.60-14-12-10-8-6-4-2021年期 3年期 5年期 7年期 10年期 国债收益率 周涨跌 2015/8/212015/8/28数据来源：Wind、国投期货 单位：bp 单位：% 0.97 0.95 -3.16 -5.08 -7.34 2.502.702.903.103.303.503.703.904.10-8-6-4-2021年期 3年期 5年期 7年期 10年期 国开金融债收益率 周涨跌 2015/8/212015/8/28数据来源：Wind、国投期货 单位：bp 单位：% 1.99 -0.57 0.99 -5.53 -7.02 2.502.702.903.103.303.503.703.904.10-8-6-4-20241年期 3年期 5年期 7年期 10年期 非国开金融债 周涨跌 2015/8/212015/8/28数据来源：Wind、国投期货 单位：bp 单位：% 05000100001500020000250002014/7/62014/8/32014/8/312014/9/282014/11/22014/11/302014/12/282015/1/252015/3/12015/3/292015/4/262015/5/242015/6/212015/7/192015/8/16债券市场周成交量 其他 信用债 金融债 国债 数据来源：Wind、国投期货 单位：亿元 第 3 页，共 11 页 银行间质押式回购加权利率周涨跌周成交额成交额变化（%）（bp）（亿元）（亿元）1日回购1.7559-7.0668160.09619.807日回购2.3749-17.298268.48-1036.6314日回购2.947723.773159.971807.0721日回购3.200027.67295.41101.011月回购3.043622.98380.99-317.59利率互换：七日回购(定盘均值)品种最新利率周涨跌月涨跌(%)(bp)(bp)3月期2.3937-15.17-9.826月期2.4003-16.15-11.309月期2.4129-15.50-11.521年期2.4233-14.93-11.463年期2.5639-12.28-10.115年期2.7548-11.95-11.467年期2.8748-12.02-10.0810年期2.9829-12.89-11.102015/8/28品种流动性观察 版权所有 翻录必究 -7.06 -17.29 23.77 27.67 22.98 1.001.502.002.503.003.50-20-1001020301D7D14D21D1M银质押回购利率 周涨跌 2015/8/212015/8/28数据来源：Wind、国投期货 单位：bp 单位：% -15.17 -16.15 -15.5 -14.93 -12.28 -11.95 -12.02 -12.89 2.402.502.602.702.802.903.003.103.20-18-16-14-12-10-8-6-4-203M6M9M1Y3Y5Y7Y10Y利率互换：7日回购 周涨跌 2015/8/212015/8/28数据来源：Wind、国投期货 单位：bp 单位：% 期限结构 /信用利差 -100-500501001502000.501.502.503.504.505.50FR007利率互换利率：1Y 国债收益率：1Y 利差 数据来源：Wind、国投期货 单位：% 单位：bp -60-40-200204060801000.501.502.503.504.505.50FR007利率互换利率:5Y 国债收益率:5Y 利差 数据来源：Wind、国投期货 单位：% 单位：bp 第 4 页，共 11 页 2015/8/28国债期限结构单位：BP利差：5Y-1Y利差：7Y-1Y利差：10Y-1Y2015/8/2888.99110.27110.682015/8/2198.55124.40123.43变动幅度-9.56-14.13-12.752015/1/426.8433.9437.48历史1/4水平27.5743.7449.11历史中位数44.0862.6872.56历史3/4水平67.3491.55108.43信用利差：国开金融债-国债单位：BP1Y3Y5Y7Y10Y2015/8/2848.1241.6837.4145.3442.672015/8/2148.4241.4332.2837.5638.53变动幅度-0.300.255.137.784.142015/1/469.9357.6354.5847.7944.74历史1/4水平46.1652.9951.4748.1345.20历史中位数57.2568.0868.4165.9268.49历史3/4水平73.1481.6886.7283.0382.57隐含税率：国开金融债单位：%1Y3Y5Y7Y10Y2015/8/2817.4712.4910.5811.8411.212015/8/2117.6412.459.049.689.93变动幅度-0.170.041.532.161.282015/1/417.6914.5813.4211.7410.98历史1/4水平14.3315.1714.0412.7411.14历史中位数17.1317.4416.8315.4015.38历史3/4水平21.1019.9119.9818.7418.18信用利差：AAA级企业债-国债单位：BP1Y3Y5Y7Y10Y2015/8/28100.1389.7196.4192.39101.972015/8/2199.8786.4987.9483.6297.51变动幅度0.263