2018年10月8日操作评级：●国债期货价格反弹，TF1812和T1812合约节前分别收报在97.76和94.785元，当周分别上涨035和0.60元，期限利差小幅回升。●央行操作来看，9月27日美联储宣布加息25bp，央行未跟随。10月7日，央行错峰降准，宣布自10月15日起，降准1%，释放资金1.2万亿。贸易冲突愈演愈烈，对外贸和就业等影响将逐渐显现，未来经济风险较大，而债务约束下，财政积极有度，使货币政策宽松成为最坚定的托底措施，因外部或通胀等因素改变的可能性很小。央行也积极在汇率上重启逆周期因子、发行离岸央行，来减轻美联储加息的压力。●非洲猪瘟疫情缓和，通胀将回落。非洲猪瘟发生频率降低，疫情持续缓和，节前猪肉价格滞涨，上涨驱动不再，CPI或在10月拐头。而PPI受基数上行影响，将稳步下行，通胀总体将回落。●经济来看，7月以来，市场回购利率维持在政策回购利率的低位附近，说明资金滞留在银行系统，信贷传导不畅。而社融中企业融资持续下滑，也说明银行惜贷，降准只能降成本，对融资提振有限。故我们认为，债务约束下，基建带动的融资需求有限，9月PMI继续下降也有体现，对经济回暖要放低期待，反而需警惕经济的诸多风险。为对冲风险，央行未来可能会有降息等更宽松的政策，时间可能在年末或春节，届时利率有望快速下行。●微观上，供需好转。10月地方债发行高峰已过，专项债余下不足3000亿待发行。需求看，央行通过MLF和降准等激励信贷，但传导不畅，增强利率债配置空间。●总体看，通胀和供给等利空将在10月减弱，9月经济数据继续放缓，基建政策利空低于预期，国债短期利空渐出尽。故国债或震荡磨底，等待货币政策和经济的长期利多共振加强，建议投资着逢低买入，布局长期多单。期限利差回落至低位，而市场流动性宽松，经济趋缓，短端利率或将比长端利率更快下行，建议投资者做多期限利差，买两债合约空十债合约，手数比例约1.7:1。●操作建议：单边逢低买入，套利买两债空十债做陡曲线。国债--买开相关报告：1、20180922《央行发行离岸央票，国内货币政策维持宽松》欧雪莲资格证号：T267023gtaxinstitute@essence.com.cn国债周报走势观点：央行错峰降准，利率债供需好转国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 一、期货行情周涨跌变动变动两债当季0.070-154-40两债次季0.00000两债远季0.12017五债当季0.350-10955-385五债次季0.425-8-1五债远季00十债当季0.600-47266-1800十债次季0.595-3119十债远季周收盘价周成交量(收益率)（亿元）160006.IB3.560.00160014.IB3.540.00180009.IB3.42169.33180016.IB3.4256.01170018.IB3.6914.60180011.IB3.65106.20周收盘价持仓量（手）IRR（bp）（年）190071697.54094.78594.75594.29099.39099.37099.370周成交量（手）20409499505440712170014307114.798.859.63备选CTD收益率变动-7.50-6.36-3.45-7.0997.76097.835-5.152998044084.56剩余期限（%）-4.27图3：跨品种价差图1:十债主力T1812日线图91.0092.0093.0094.0095.0096.0097.00数据来源：Wind、国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 二、现券市场收益率周涨跌月涨跌收益率周涨跌月涨跌(%)(bp)(bp)(%)(bp)(bp)1年期3.00-2.301年期3.09-0.502年期3.19-5.802年期3.59-4.903年期3.28-7.203年期3.97-11.205年期3.44-6.705年期4.26-7.407年期3.62-4.507年期4.20-6.5010年期3.62-6.0010年期4.70-3.10收益率周涨跌/月涨跌收益率周涨跌/月涨跌收益率周涨跌/月涨跌(%)(bp)(%)(bp)(%)(bp)3.70-1/04.36-1/010.03-1/04.102/04.861/010.611/04.16-7/04.99-8/010.74-7/04.46-8/05.52-8/011.26-8/524.741/05.821/011.561/04.800/05.880/011.610/0企业债AAAAA 国债国开债3年期A5年期7年期10年期2年期1年期图2：跨期价差图3：跨品种价差图4：国债收益率（日）图5：国开债地方债利差（周）-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.002016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/1TF当季-TF次季T当季-T次季数据来源：wind，国投安信期货70.0071.0072.0073.0074.001.7TF当季-T当季数据来源：wind，国投安信期货-0.10.10.30.50.70.91.11.3国债收益率:10年-5年国债收益率:10年-2年数据来源：Wind、国投安信期货单位：%22.22.42.62.833.23.43.63.845年国债收益率2年国债收益率10年国债收益率数据来源：Wind、国投安信期货单位：国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 三、流动性银行间质押式回购加权利率周涨跌周成交额（%）（bp）（亿元）DR0012.37-13.9184330.2品种周成交额变化（亿元）-48251.6图10：债券成交量（月）图11：利率债成交量（月）图9 利率债发行量（月）图8：债券发行量（月）00.20.40.60.811.25年国开债-国债收益率5年地方债收益率(AAA)-国债收益率数据来源：Wind、国投安信期货单位：图6：国开债地方债利差（周）0.50.91.31.72.12.52.95年企业债收益率(AAA)-国债收益率5年企业债收益率(AA)-国债收益率数据来源：Wind、国投安信期货单位：图7：企业债利差（周）0700014000210002800035000420001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201720182016数据来源：Wind、国投安信期货单位：亿元03000600090001200015000180001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018数据来源：Wind、国投安信期货单位：亿元300005000070000900001100001300001500001700001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018数据来源：Wind、国投安信期货单位：亿元0400080001200016000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018数据来源：Wind、国投安信期货单位：亿元国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 DR0072.694.475048.1DR0143.4358.5024382.0DR1M3.1913.511605.4上交所质押式回购加权利率周涨跌周成交额（%）（bp）（亿元）GC0014.42135.4825059.9GC0024.13119.15593.8GC0034.27136.84317.3GC0044.11120.27147.8GC0074.1973.123619.0GC0143.16-26.642161.5GC0282.95-13.23355.9利率互换：七日回购最新利率周涨跌月涨跌（%）（bp）（bp）1年期2.84-3.590.05年期3.27-7.060.0-698.9品种品种周成交额变化（亿元）-7649.4288.3-114.6-234.4-73.821504.51131.764.3-8190.2图12：R007、SHIBOR和互换利率（周）图13：R007（周）22.533.544.555.51/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42015201620172018数据来源：Wind、国投安信期货单位：%22.533.544.55银质押回购利率:7天SHIBOR:1周利率互换:FR007:6个月数据来源：Wind、国投安信期货单位：%图14：R007、SHIBOR和互换利率（周）2.52.83.13.43.744.34.64.95.25.5同业存单:6个月SHIBOR:3个月票据直贴利率(月息):6个月理财产品收益率:3个月数据来源：Wind、国投安信期货单位：%22.533.544.551/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42015201620172018数据来源：Wind、国投安信期货单位：图15：票据利率（周）国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 四、货币政策公开市场货币投放/回笼统计上周本周上月本月0000000060007200060007200000000000290060056001600290060056001600-2300-6001600-160000-200-1500国库现金定存正回购逆回购到期回笼量单位：亿元票据到期正回购到期逆回购投放量票据发行净投放图18：公开市场操作（月）图19：货币和信贷（月）就业（月）图21：新增社会融资规模（月）010002000300040005000600070008000900010000逆回购净投放MLF增量数据来源：Wind、国投安信期货单位：亿元791113151719M2同比社会融资存量同比数据来源：Wind、国投安信期货单位：图16：逆回购净投放（月）图17：MLF净投放（月）-8000-6000-4000-2000020004000600080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201320142015201620172018数据来源：Wind、国投安信期货单位：-8000-6000-4000-2000020004000600080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201320142015201620172018数据来源：Wind、国投安信期货单位：国投安信期货有限公司第 6 页版权所有，转载请注明出处 五、经济基本面图20：货币供应（月）图21：新增社会融资规模（月）-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.00.81.31.82.32.83.33.84.34.8CPI同比PPI同比数据来源：Wind、国投安信期货单位：图24：原油价格（周）图22：通胀（月）图23：猪肉价格（周）0510152025303540M2同比M1同比M0同比数据来源：Wind、国投安信期货单位：%3000800013000180002300028000201320142015201620172018数据来源：Wind、国投安信期货单位：亿元图25：城镇调查失业率（月）4.54.74.95.15.35.5城镇调查失业率数据来源：Wind、国投安信期货单位：25354555657585951051151251/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/420142015201620172018数据来源：Wind、国投安信期货单位：15171921232527291/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4201420152016数据来源：Wind、国投安信期货单位：国投安信期货有限公司第 7 页版权所有，转载请注明出处 【免责声明】本研究报告由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。