招商能源化工周报2015年第26期总第27期

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 招商能源化工周报2015年第26期总第27期 2015年7月26日 本期品种：甲醇、聚烯烃、PTA 马良 0755-23945707 mal@cmschina.com.cn Z0010808 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 TA1509-TA1601 空单 空单 持有 本期观点：  甲醇：上周甲醇价格在原油带领下大幅下跌，其中产区价格下跌幅度较大，加重了市场的恐慌情绪。上周甲醇下游中甲醛、二甲醚的开工率在上周都出现一定幅度的上升，但是甲醇制烯烃的开工率有所降低。整体需求持续偏弱。  聚烯烃：油化工路线聚烯烃产业利润尚可，聚乙烯利润相对较好，外购甲醇制聚丙烯处于盈亏线附近。聚乙烯新料-回料价差偏窄。聚丙烯粒料-粉料价差偏低，但粉料聚合利润较好，对粒料价格支撑力度有限。6、7月需求淡季，聚烯烃库存小幅积累，8月需求逐步好转，聚乙烯存在农膜备货预期。LLDPE估值偏低情况下，需求旺季预期将形成向上驱动。9月合约交割前后，仓单货预计回流现货市场，对现货市场造成短期压力。聚烯烃建议整体以偏多思路对待,可低位逐步累积L1601多单，不建议追多。  PTA: 受两家大厂减产影响，从7月初国内PTA开工率下滑至65%附近，下游仍处季节性淡季，涤丝市场产销温吞，故短期基本面仍然较差，然而由于PTA目前生产加工费仅维持200元/吨附近，限制其下行空间，多家PTA生产厂商于9、10月或将有减产或检修计划，可能会有一定提振作用。预计短期PTA主力合约将维持低位震荡走势，建议投资者不要盲目操作，等待下游需求转好，可继续持有买1抛9反向套利头寸，关注PTA装置减产持续和下游产销情况。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 上周国内甲醇价格皆有相近幅度的下跌，其中主要产区内蒙古、陕西下降幅度较大，达到90-100元/吨，而销区下降幅度较小，江苏下降42.5元/吨，浙江下降35元/吨。近两个月以来，一直是销区价格波动幅度大于产区，从而引领全国甲醇价格波动。上周的价格下跌由产区主导。 甲醇不同地区的价格差，反映了甲醇从主要生产地到主要消费地之间的物流和套利的情况。上周虽然主要产销区套利价差都有一定幅度的扩大，但是整体偏低，西北、西南货源流向华东的动力仍显不足，华东甲醇库存有进一步下降的可能。 甲醇 1. 现货价格走势及各地价差 1.1国内甲醇价格及价差 图1：甲醇现货价格走势 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图2：甲醇不同地区现货价格差 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图3：甲醇华东与华北现货价价差的季节性走势 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 甲醇作为煤化工产业链的重要中间产品，随着新下游（甲醇制烯烃，未来甲醇制芳烃）需求占比的不断提高，其地位与油化工中的石脑油日益类似。因此，未来应重点关注石脑油与甲醇的比价，从而可以了解煤化工相比油化工的竞争优势如何。近一段时间来看，煤化工相对油化工的成本劣势明显。 上周中国主港价格下跌2美元/吨，另外东南亚价格下降幅度较大，达到10美元/吨，其他地区价格未变。 资料来源：WIND，招商期货研究所 图4：甲醇与石脑油比价走势图 资料来源：WIND,招商期货研究所 1.2国外甲醇价格及各地价差 图5：甲醇国际美金价格走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 数据来源:Wind资讯甲醇:CFR中国主港/石脑油:CFR日本13-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3013-12-3113-09-3013-06-3013-03-310.360.360.400.400.440.440.480.480.520.520.560.560.600.60美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨数据来源:Wind资讯现货价(中间价):甲醇:FOB美国海湾:周现货价(中间价):甲醇:CFR中国主港:周现货价(中间价):甲醇:CFR东南亚:周现货价(中间价):甲醇:CFR韩国:周现货价(中间价):甲醇:CFR中国台湾:周现货价(中间价):甲醇:CFR印度:周现货价(中间价):甲醇:日本到岸:周现货价(中间价):甲醇:FOB鹿特丹(美元）:周13-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3013-12-3113-09-3013-06-3013-03-31180180240240300300360360420420480480540540600600 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 用中国外盘现货CFR价格与世界不同地区价格做价差，可以看出中国作为甲醇目的地是否有利可图，否则会发生转口贸易。这个价差因此与中国甲醇的出口量有一定关系。 上周甲醇主力合约1509合约，下跌91元/吨，收于2233元/吨。持仓增加11.6万手，至33万手。 基差上周有所下降，基本维持平水附近。 图6：甲醇其他地区价格与中国主港价格价差和中国甲醇出口量对比 资料来源：WIND，招商期货研究所 1.3甲醇基差和期货合约跨期价差 图7：甲醇主力合约价格走势 资料来源：文华财经，招商期货研究所 图8：甲醇现货价与主力合约基差走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 图9：甲醇期货合约跨期价差 数据来源:Wind资讯亚洲周边甲醇价格与中国主港价格差月度化*(右轴)出口数量:甲醇:当月值*12-Q413-Q113-Q213-Q313-Q414-Q114-Q214-Q314-Q415-Q115-Q212-Q4020000400006000080000100000120000140000160000180000吨吨1020304050607080数据来源:Wind资讯甲醇现货价与主力合约基差(华南)#甲醇现货价与主力合约基差(华东)#11-12-3112-12-3113-12-3114-12-3111-12-31-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600700700800800元/吨元/吨元/吨元/吨 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 上周9-1价差上周快速上升，主因港口库存偏低。 煤制甲醇的生产利润仍维持在较高水平。上周利润有所下滑，不过仍维持在较高位置。（注：利润值为估计的理论值，不代表生产的真实利润，仅用来考察利润的变化趋势。） 上周甲醇企业开工率进一步下降。 资料来源：WIND，招商期货研究所 2. 甲醇产业链成本、利润与开工情况 2.1甲醇生产成本和利润 图10：山东、陕西煤制甲醇代表企业生产利润 资料来源：WIND，招商期货研究所 图11：国内甲醇企业开工率 资料来源：招商期货研究所 图12：美国天然气制甲醇生产利润 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 国外天然气制甲醇成本较低，该利润值近期由于甲醇价格的下降有所降低。 上周国外甲醇装置开工产量没有变化。 上周甲醛生产利润在甲醇价格下降条件下逐步攀升。 资料来源：WIND，招商期货研究所 图13：国外甲醇主要甲醇生产企业当周产量总计 资料来源：招商期货研究所 2.2甲醇下游产品生产成本和利润 图14：甲醛生产利润理论值 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图15：甲醛开工率 数据来源:Wind资讯美国海湾天然气制甲醇利润*国外天然气价格*13-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3013-12-3113-09-3013-06-3013-03-31100100150150200200250250300300350350400400 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 甲醛行业目前进入淡季的末期上周甲醛开工率微幅上升。 由于甲醇价格的下跌，二甲醚生产利润上周快速上升。 由于原油价格始终在低位盘踞，液化石油气价格也没有起色。上周二甲醚掺混液化气没有利润，而且华南掺混利润基本达到了去年最低值的水平。 资料来源：招商期货研究所 图16：二甲醚生产利润理论值 资料来源：WIND，招商期货研究所 图17：二甲醚掺混液化气的利润 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图18：二甲醚开工率 数据来源:Wind资讯二甲醚生产利润:周10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3110-12-31-200-2000020020040040060060080080010001000120012001400140016001600元/吨元/吨元/吨元/吨 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 二甲醚的开工率维持在最低水平，上周略有上升。 醋酸的生产利润在低位徘徊。 醋酸开工率上周有一定幅度下跌，或因醋酸生产利润始终不佳。 资料来源：招商期货研究所 图19：醋酸生产利润理论值 资料来源：WIND，招商期货研究所 图20：醋酸开工率 资料来源：招商期货研究所 图21：MTBE生产利润理论值 数据来源:Wind资讯醋酸生产利润（广东）:周醋酸生产利润（山东）:周醋酸生产利润（河北）:周醋酸生产利润（江苏）:周13-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3013-12-3113-09-3013-06-3013-03-3110001000120012001400140016001600180018002000200022002200240024002600260028002800元/吨元/吨元/吨元/吨 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 今年以来MTBE生产利润增长较快，但是从五月中旬开始生产利润开始快速下降。上周利润进一步降低，其中华北、山东利润最差，但是下降幅度趋缓。 MTBE开工率上周下降。 该图模拟了山东地区MTP企业生产利润的理论值，和国内某大型MTO企业的每日生产利润。近期由于烯烃价格的下跌，使得MTP和MTO的生产利润都有一定幅度的下滑。目前MTO、MTP利润的都在比较低的水平。 资料来源：招商期货研究所 图22：MTBE开工率 资料来源：招商期货研究所 图23：MTO/MTP生产利润 资料来源：WIND，招商期货研究所 图24：MTP/MTO开工率 数据来源:Wind资讯MTO利润理论值:周(右轴)MTP利润理论值:周12-12-3113-03-3113-06-3013-09-3013-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3012-12-3112-09-3012-06-3012-03-31-1500-1000-50005001000150020002500元/吨元/吨10000002000000300000040000005000000600000070000008000000元/吨元/吨 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 上周MTO、MTP装置开工率小幅下降，但保持在较高位置。由于国内甲醇制烯烃企业投资巨大，装置复杂，因此在利润不佳时，不会仓促选择停车；负荷调整也会出