招商能源化工周报2015年第30期总第31期

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 招商能源化工周报2015年第30期总第31期 2015年8月23日 本期品种：甲醇、LLDPE、PP、PTA 马良 0755-23945707 mal@cmschina.com.cn Z0010808 杨靖 0755-23944250 yangjing8@cmschina.com.cn F3012499 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 L1601-PP1601 多单 多单 持有 本期观点：  甲醇：上周甲醇价格在下游需求不佳和原油价格下跌的打压下再次下跌。当前市场心态极度悲观，原油价格如果进一步下跌，甲醇价格虽受到的边际影响在降低，但是短期内亦有再次探底的可能。后期如果原油价格稳住，甲醇在需求弱复苏和低库存的作用下，或有一定幅度反弹，但是聚烯烃价格会明显限制甲醇的反弹高度。  聚烯烃：8-12月PE整体供需偏宽松，旺季如期去库存难度较大，10月新装置投产或成为供应压力爆发点，届时聚乙烯价格有望再度挑战回料。聚丙烯供需持续偏宽松，但供应压力较上半年有所缓解，低估值带来替代性需求释放或进一步改善聚丙烯供需面。短期基于农膜旺季预期可投机性介入L1601-PP1601对冲套利头寸，建议做好止损。中长期思路仍为选择时机做空L1601以及介入PP1601-L1601对冲套利头寸，但短期仍建议等待风险（旺季预期）释放。  PTA: 本周因成本端塌陷以及下游产销回落影响，PTA价格有所下降。本周PTA开工率维持在59%附近，若PTA工厂按期执行检修计划，预期8-10月供应收缩幅度较大，国内PTA将进入去库存阶段。但由于成本端原油维持弱势，且下游需求仍未启动，短期基本面仍然较差，仅靠供应收缩无法启动趋势性上涨行情。预计PTA主力合约将维持震荡走势，建议投资者不要盲目操作，因PTA产能过剩格局本质仍未改变，长期仍维持逢高抛空思路，等待空单入场时机。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 上周国内甲醇价格大幅下跌，其中销区价格下跌较为明显，江苏下降75元/吨，宁波下降95元/吨，华南下降110元/吨。 甲醇不同地区的价格差，反映了甲醇从主要生产地到主要消费地之间的物流和套利的情况。上周销区与产区的主要价差下降幅度较大，目前除了内蒙到山东路线上游可能盈利以外，其余路线套利窗口均已关闭。 甲醇 1. 现货价格走势及各地价差 1.1国内甲醇价格及价差 图1：甲醇现货价格走势 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图2：甲醇不同地区现货价格差 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图3：甲醇华东与华北现货价价差的季节性走势 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 该指标代表主要产销区间套利的情况是否出现异常。从上周情况来看，产销区间的价差明显迅速偏离常值。接下来，如果产区无力挺价或出现累库，则产区会降价，向销区靠拢，而如果销区货源紧张，则会涨价向产区靠拢。 甲醇作为煤化工产业链的重要中间产品，随着新下游（甲醇制烯烃，未来甲醇制芳烃）需求占比的不断提高，其地位与油化工中的石脑油日益类似。因此，未来应重点关注石脑油与甲醇的比价，从而可以了解煤化工相比油化工的竞争优势如何。虽然原油价格一再下跌，但是石脑油价格却相对较好，甲醇的相对经济性逐步显现。 上周中国主港甲醇价格和东南亚甲醇价格出现10美元/吨的下调，其余周边国家甲醇价格变化不大。 资料来源：WIND，招商期货研究所 图4：甲醇与石脑油比价走势图 资料来源：WIND,招商期货研究所 1.2国外甲醇价格及各地价差 图5：甲醇国际美金价格走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 数据来源:Wind资讯甲醇:CFR中国主港/石脑油:CFR日本13-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3013-12-3113-09-3013-06-3013-03-310.360.360.400.400.440.440.480.480.520.520.560.560.600.60美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨数据来源:Wind资讯现货价(中间价):甲醇:FOB美国海湾:周现货价(中间价):甲醇:CFR中国主港:周现货价(中间价):甲醇:CFR东南亚:周现货价(中间价):甲醇:CFR韩国:周现货价(中间价):甲醇:CFR中国台湾:周现货价(中间价):甲醇:CFR印度:周现货价(中间价):甲醇:日本到岸:周现货价(中间价):甲醇:FOB鹿特丹(美元）:周13-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3013-12-3113-09-3013-06-3013-03-31180180240240300300360360420420480480540540600600 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 近期由于人民币贬值，中国主港价格相应下调，基本保持了其与华东内盘现货价的均衡价差，但是中国主港价格相对亚洲周边价格降幅明显，这在某种程度上会导致部分进口货源转出口的情况发生。 上周甲醇主力合约1601合约，下跌83元/吨，收于2031元/吨。持仓大幅增加19166手，至49.9万手。 基差基本维持在平水附近。 图6：甲醇其他地区价格与中国主港价格价差和中国甲醇出口量对比 资料来源：WIND，招商期货研究所 1.3甲醇基差和期货合约跨期价差 图7：甲醇主力合约价格走势 资料来源：文华财经，招商期货研究所 图8：甲醇现货价与主力合约基差走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 图9：甲醇期货合约跨期价差 数据来源:Wind资讯亚洲周边甲醇价格与中国主港价格差月度化*(右轴)出口数量:甲醇:当月值*13-Q414-Q114-Q214-Q314-Q415-Q115-Q213-Q413-Q313-Q213-Q1020000400006000080000100000120000140000160000180000吨吨1020304050607080数据来源:Wind资讯甲醇现货价与主力合约基差(华南)#:周甲醇现货价与主力合约基差(华东)#:周11-12-3112-12-3113-12-3114-12-3111-12-31-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600700700元/吨元/吨元/吨元/吨 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 煤制甲醇的生产利润近期下滑幅度较大，在此影响下，已经出现甲醇生产企业降低负荷或提前检修的情况。 国外天然气制甲醇成本较低，但是该利润值近期由于甲醇价格的下降而下降明显。 资料来源：WIND，招商期货研究所 2. 甲醇产业链成本、利润与开工情况 2.1甲醇生产成本和利润 图10：山东、陕西煤制甲醇代表企业生产利润 资料来源：WIND，招商期货研究所 图11：国内甲醇企业开工率 资料来源：招商期货研究所 数据来源:Wind资讯山东南部某大型甲醇生产企业生产利润*陕西某甲醇生产企业生产利润*11-12-3112-12-3113-12-3114-12-3111-12-3100300300600600900900120012001500150018001800元/吨元/吨元/吨元/吨 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 上周国外甲醇装置开工产量没有变化。 上周甲醛生产利润整体回升，但是利润值总体偏低。 甲醛近期没有需求支撑，在上周开工率又进一步降低。加之近期北方化工企业面临安全检查，短期内开工率难以恢复。 图12：美国天然气制甲醇生产利润 资料来源：WIND，招商期货研究所 图13：国外甲醇主要甲醇生产企业当周产量总计 资料来源：招商期货研究所 2.2甲醇下游产品生产成本和利润 图14：甲醛生产利润理论值 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图15：甲醛开工率 数据来源:Wind资讯美国海湾天然气制甲醇利润*国外天然气价格*13-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3013-12-3113-09-3013-06-3013-03-31100100150150200200250250300300350350400400 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 由于甲醇价格的下跌，二甲醚生产利润近期恢复较好。但是上周又出现下降，说明二甲醚下游需求不佳，并不能接受二甲醚生产环节的高利润。 近期二甲醚掺混液化气没有利润，但是山东地区掺混利润略有恢复。 二甲醚的开工率仍维持在最低水平附近。 资料来源：招商期货研究所 图16：二甲醚生产利润理论值 资料来源：WIND，招商期货研究所 图17：二甲醚掺混液化气的利润 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图18：二甲醚开工率 数据来源:Wind资讯二甲醚生产利润:周10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3110-12-31-200-2000020020040040060060080080010001000120012001400140016001600元/吨元/吨元/吨元/吨 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 醋酸的生产利润在底部徘徊，上周出现较大幅度下降。 醋酸开工率一直维持在较高水平，上周有一定幅度提升，这种厂商行为打压了醋酸生产的利润。 上周MTBE生产利润在底部，略有回升。 资料来源：招商期货研究所 图19：醋酸生产利润理论值 资料来源：WIND，招商期货研究所 图20：醋酸开工率 资料来源：招商期货研究所 图21：MTBE生产利润理论值 数据来源:Wind资讯醋酸生产利润（广东）:周醋酸生产利润（山东）:周醋酸生产利润（河北）:周醋酸生产利润（江苏）:周13-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3013-12-3113-09-3013-06-3013-03-3110001000120012001400140016001600180018002000200022002200240024002600260028002800元/吨元/吨元/吨元/吨 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 MTBE开工率上周又有一定幅度恢复。 该图模拟了山东地区MTP企业生产利润的理论值，和国内某大型MTO企业的每日生产利润。上周利润有所恶化。 上周MTO、MTP装置开工率有一定幅度提升。 资料来源：招商期货研究所 图22：MTBE开工率 资料来源：招商期货研究所 图23：MTO/MTP生产利润 资料来源：WIND，招商期货研究所 图24：MTP/MTO开工率 数据来源:Wind资讯MTO利润理论值:周(右轴)MTP利润理论值:周12-12-3113-03-3113-06-3013-09-3013-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3012-12-3112-09-3012-06-3012-03-31-1500-1000-50005001000150020002500元/吨元/吨1000000200