招商能源化工周报2015年第29期总第30期

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 招商能源化工周报2015年第29期总第30期 2015年8月16日 本期品种：甲醇、聚烯烃、PTA 马良 0755-23945707 mal@cmschina.com.cn Z0010808 杨靖 0755-23944250 yangjing8@cmschina.com.cn F3012499 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 L1509-PP1509 多单 空仓 开多 本期观点：  甲醇：上周甲醇价格触底反弹，引发一波上涨行情。但是观察到甲醇需求在上周并没有明显好转，因此本轮上涨大概率由补库存引发。接下来市场会关注淡季末期真实需求是否有复苏。从目前来看，需求恢复不佳。不排除市场会在需求预期差的条件下，再次探底。但是从预期的进口数据和库存情况来看，9月供需偏紧的情况已经初露端倪。  聚烯烃：聚烯烃长周期进入供应过剩阶段，中长期维持逢高抛空思路。4季度旺季预期仍未兑现，旺季预期依旧支撑聚烯烃价格，但预计旺季去库存效果低于预期，届时2016年一季度淡季预期叠加2015年4季度旺季预期证伪，聚烯烃或存在一波凌厉下跌，阶段性底部参考回料价格。建议多头做好风险控制，随时止盈，空头等待入场时机。旺季预期驱动下LLDPE或阶段性强于PP，长期二者价差受替代效应影响趋于回归。短期可尝试投机性介入L1601-PP1601对冲套利头寸，建议设好止损。  PTA: 本周因人民币汇率贬值及天津危化品爆炸影响，PTA期价变动幅度较大。目前国内PTA开工率维持在60%附近，若PTA工厂按期执行检修计划，预期8-10月PTA供应收缩幅度较大，国内PTA将进入去库存阶段。但由于成本端原油维持弱势，且下游需求仍未启动，短期基本面仍然较差，仅靠供应收缩无法启动趋势性上涨行情。因PTA产能过剩格局本质仍未改变，长期仍维持逢高抛空思路，等待空单入场时机。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 上周国内甲醇价格探底回升。其中销区价格上涨幅度较大，江苏价格上涨90元/吨，山东价格上涨85元/吨，而产区价格仍有一定幅度的下降，其中陕西价格下降35元/吨。总体看，销区价格收到期货上涨带动明显，产区价格相对滞后。 甲醇不同地区的价格差，反映了甲醇从主要生产地到主要消费地之间的物流和套利的情况。上周销区与产区的主要价差恢复比较明显。以山东为目的地，来自西北的货源基本有利润；而到江苏的利润仍在合理区间下沿。但是收到天津港爆炸事件影响，一定程度上推迟了西北到华东货源的流入。 甲醇 1. 现货价格走势及各地价差 1.1国内甲醇价格及价差 图1：甲醇现货价格走势 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图2：甲醇不同地区现货价格差 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图3：甲醇华东与华北现货价价差的季节性走势 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 甲醇作为煤化工产业链的重要中间产品，随着新下游（甲醇制烯烃，未来甲醇制芳烃）需求占比的不断提高，其地位与油化工中的石脑油日益类似。因此，未来应重点关注石脑油与甲醇的比价，从而可以了解煤化工相比油化工的竞争优势如何。近期甲醇的相对优势开始增加。 上周由于人民币大幅贬值，中国主港甲醇价格相应大幅下调，其中中国主港下跌13美元/吨。而与中国主港关系较大的CFR东南亚价格，下降8美元/吨，日本到岸价下降12美元/吨。 近期由于人民币贬值，中国主港价格相应下调，基本保持了其与华东内盘现货价的均衡价差，但是中国主港价格相对亚 资料来源：WIND，招商期货研究所 图4：甲醇与石脑油比价走势图 资料来源：WIND,招商期货研究所 1.2国外甲醇价格及各地价差 图5：甲醇国际美金价格走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 数据来源:Wind资讯甲醇:CFR中国主港/石脑油:CFR日本13-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3013-12-3113-09-3013-06-3013-03-310.360.360.400.400.440.440.480.480.520.520.560.560.600.60美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨数据来源:Wind资讯现货价(中间价):甲醇:FOB美国海湾:周现货价(中间价):甲醇:CFR中国主港:周现货价(中间价):甲醇:CFR东南亚:周现货价(中间价):甲醇:CFR韩国:周现货价(中间价):甲醇:CFR中国台湾:周现货价(中间价):甲醇:CFR印度:周现货价(中间价):甲醇:日本到岸:周现货价(中间价):甲醇:FOB鹿特丹(美元）:周13-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3013-12-3113-09-3013-06-3013-03-31180180240240300300360360420420480480540540600600 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 洲周边价格降幅明显，这在某种程度上会导致部分进口货源转出口的情况发生。 上周甲醇主力合约1601合约，上涨90元/吨，收于2114元/吨。持仓大幅增加6560手，至48万手。 基差基本维持在平水附近。 上周9-1价差收盘于-60。而1601-1605的反套逻辑逐渐出现。如果国内天然气短期内降价的预期兑现，那么1601-1605反套逻辑将会成立。 图6：甲醇其他地区价格与中国主港价格价差和中国甲醇出口量对比 资料来源：WIND，招商期货研究所 1.3甲醇基差和期货合约跨期价差 图7：甲醇主力合约价格走势 资料来源：文华财经，招商期货研究所 图8：甲醇现货价与主力合约基差走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 图9：甲醇期货合约跨期价差 数据来源:Wind资讯亚洲周边甲醇价格与中国主港价格差月度化*(右轴)出口数量:甲醇:当月值*13-Q414-Q114-Q214-Q314-Q415-Q115-Q213-Q413-Q313-Q213-Q1020000400006000080000100000120000140000160000180000吨吨1020304050607080数据来源:Wind资讯甲醇现货价与主力合约基差(华南)#甲醇现货价与主力合约基差(华东)#11-12-3112-12-3113-12-3114-12-3111-12-31-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600700700800800元/吨元/吨元/吨元/吨 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 煤制甲醇的生产利润近期下滑幅度较大，在此影响下，已经出现甲醇生产企业降低负荷或提前检修的情况。 上周甲醇开工率降幅明显。 国外天然气制甲醇成本较低，但是该利润值近期由于甲醇价格的下降而下降明显。 资料来源：WIND，招商期货研究所 2. 甲醇产业链成本、利润与开工情况 2.1甲醇生产成本和利润 图10：山东、陕西煤制甲醇代表企业生产利润 资料来源：WIND，招商期货研究所 图11：国内甲醇企业开工率 资料来源：招商期货研究所 数据来源:Wind资讯山东南部某大型甲醇生产企业生产利润*陕西某甲醇生产企业生产利润*11-12-3112-12-3113-12-3114-12-3111-12-3100300300600600900900120012001500150018001800元/吨元/吨元/吨元/吨 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 上周国外甲醇装置开工产量没有变化。 上周甲醇价格回升，甲醛生产利润萎缩较快。 甲醛近期没有需求支撑，在上周开工率又进一步降低。加之近期北方化工企业面临安全检查，短期内开工率难以恢复。 图12：美国天然气制甲醇生产利润 资料来源：WIND，招商期货研究所 图13：国外甲醇主要甲醇生产企业当周产量总计 资料来源：招商期货研究所 2.2甲醇下游产品生产成本和利润 图14：甲醛生产利润理论值 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图15：甲醛开工率 数据来源:Wind资讯美国海湾天然气制甲醇利润*国外天然气价格*13-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3013-12-3113-09-3013-06-3013-03-31100100150150200200250250300300350350400400 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 由于甲醇价格的下跌，二甲醚生产利润近期恢复较好。后期需要观察，二甲醚下游能否接受当前的价格，如果二甲醚补库存结束后，需求没有提升，二甲醚生产利润会受到挤压。 近期二甲醚掺混液化气没有利润，但是山东地区掺混利润略有恢复。 二甲醚的开工率仍维持在最低水平附近。虽然生产有利润，但是开工并没有好转。 资料来源：招商期货研究所 图16：二甲醚生产利润理论值 资料来源：WIND，招商期货研究所 图17：二甲醚掺混液化气的利润 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图18：二甲醚开工率 数据来源:Wind资讯二甲醚生产利润:周10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3110-12-31-200-2000020020040040060060080080010001000120012001400140016001600元/吨元/吨元/吨元/吨 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 醋酸的生产利润在底部徘徊。 醋酸开工率一直维持在较高水平。 今年以来MTBE生产利润增长较快，但是从五月中旬开始生产利润开始快速下降。上周利润在底部徘徊。 资料来源：招商期货研究所 图19：醋酸生产利润理论值 资料来源：WIND，招商期货研究所 图20：醋酸开工率 资料来源：招商期货研究所 图21：MTBE生产利润理论值 数据来源:Wind资讯醋酸生产利润（广东）:周醋酸生产利润（山东）:周醋酸生产利润（河北）:周醋酸生产利润（江苏）:周13-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3013-12-3113-09-3013-06-3013-03-3110001000120012001400140016001600180018002000200022002200240024002600260028002800元/吨元/吨元/吨元/吨 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 MTBE开工率上周有一定幅度恢复。 该图模拟了山东地区MTP企业生产利润的理论值，和国内某大型MTO企业的每日生产利润。上周利润恢复较快。 上周MTO、MTP装置开工率变化不大。 资料来源：招商期货研究所 图22：MTBE开工率 资料来源：招商期货研究所 图23：MTO/MTP生产利润 资料来源：WIND，招商期货研究所 图24：MTP/MTO开工率 数据来源:Wind资讯MTO利润理论值:周(右轴)MTP利润理论值:周12-12-3113-03-3113-06-3013-09-3013-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014