招商能源化工周报2015年第18期总第19期：本期品种 ：原油、甲醇 、聚烯烃、PTA、橡胶

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 招商能源化工周报2015年第18期总第19期 2015年5月24日 本期品种：原油、甲醇、聚烯烃、PTA、橡胶 马良 0755-23945707 mal@cmschina.com.cn Z0010808 王艳慧 0755-82548575 wangyh2@cmschina.com.cn Z0003026 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 L1509 空单 空单 持有 PP1509-L1509 多单 多单 持有 TA1509-TA1601 空单 空单 持有 本期观点：  原油: 本周美国炼厂负荷率有所提升，钻井数下降速度进一步减缓，原油库存连续三周下降；高成本原油开采依旧亏损，油品裂解价差偏高，综合来看原油估值仍偏低。美国页岩油产区价格贴水WTI持续收窄，内陆供应压力有缓解迹象。EIA与OPEC上调2015年全球原油需求预期，下游需求旺季来临，原油库存预计进一步下降，短期缺口持续存在，去库存局面预计持续至9月。65-70美金为部分页岩油井恢复生产临界线，价格若突破该区域或引发市场预期摆动，高库存情况下市场预期负向摆动杀伤性较大。预计中短期原油价格维持强势，但突破65-70美金价格区域难度较大。  甲醇：上周甲醇开工率进一步提高，但是港口库存却有所下降，港口库存水平中等偏低。在价格下跌的过程中，市场不断传出补库和甲醇制烯烃新需求欲兑现的消息，限制了在传统淡季甲醇的跌幅。笔者认为，在甲醇逐渐回到估值合理区间范围内后，短期内甲醇更容易受到原油对市场心态上的影响，长期内甲醇制烯烃需求的预期释放仍是主题。下周需要重点关注甲醇1506合约的仓单注册问题。  聚烯烃：5月PE整体供需存在缺口，PE现货转向宽松需等待6月独山子、吉林、大庆等大装置重启。5月PP现货供应充足，但下游利润高企，粒粉价差持续偏窄，体现出较好的需求支撑，且PP价格进一步下跌或引发转口贸易。LLDPE空头趋势仍未结束，上周反弹为价格快速下跌后下游刚需补货所致。PP供需持续宽松，但估值偏低，价格弹性较小，趋势性下跌幅度预计低于LLDPE。  PTA: 本周涤丝市场产销低迷拖累PTA现货价格及期价，聚酯和织造工厂库存继续回升，PX价格及聚酯高开工率暂时仍对现货价格有所支撑，若下周下游出现补库需求价格反弹则可逢高做空，继续在1-9价差收至60以内介入持有TA1601-TA1509反向套利头寸。  橡胶: 从中期来看，橡胶市场仍是供应向上、需求向下的格局，中期期价仍将保持宽幅震荡，重心仍将继续上移。但短期由于没有进一步利好消息刺激，期价或继续围绕14000元一线震荡，中线多单可在14000元下方逐步介入。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 本周WTI最高触及59.97美元/桶，最低57.26美元/桶，周环比下降0.53美元/桶；Brent最高66.13美元/桶，最低63.16美元/桶，周环比下降0.44美元/桶，Brent-WTI周环比上涨0.09美元/桶，Brent-Oman周环比上涨1.84美元/桶。 注：WTI只有期货价格。此处WTI为期货价格，BRENT和OMAN为现货价格。 一、原油 1、价格、价差与期货持仓 1.1 原油现货价格： 图1：WTI/BFOE/OPEC一篮子 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图2：BFOE/Minas/Dubai 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 表3：原油现货价差（单位：美元） WTI BRENT Oman Brent-WTI Brent-Oman 2015/5/14 59.88 66.13 66 6.25 0.13 2015/5/15 59.69 65.79 65.41 6.1 0.38 2015/5/18 59.43 65.58 65.73 6.15 -0.15 2015/5/19 57.26 63.16 63.42 5.9 -0.26 2015/5/20 58.48 63.66 62.77 5.18 0.89 2015/5/21 59.97 65.39 64.09 5.42 1.3 周度变化 -0.53 -0.44 -2.28 0.09 1.84 月度变化 4.71 6.07 3.21 1.36 2.86 年度变化 -44.55 -46.4 -42.39 -1.85 -4.01 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 WTI库欣-巴肯价差本周缩小0.2美元/桶，至0.5美元/桶； WTI库欣-WTI米德兰价差本周扩大0.4美元/桶，至0.6美元/桶； WTI库欣-WCS价差本周扩大0.57美元/桶，至8.57美元/桶； 图4：WTI/巴肯UHC 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图5：WTI库欣/WTI米德兰 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图6：WTI库欣/WCS加拿大西部精选 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 WTI库欣-LLS轻油价差本周扩大1美元/桶，至-6.15美元/桶； 图7：WTI库欣/美湾LLS 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 表8：北美原油现货 WTI WTI 米德兰 巴肯UHC 美湾 LLS轻油 加拿大 WCS 2015/5/14 59.88 58.88 59.13 65.18 51.13 2015/5/15 59.69 59.04 58.94 65.39 51.09 2015/5/18 59.43 59.08 58.68 65.18 50.93 2015/5/19 57.26 56.66 56.51 63.06 48.61 2015/5/20 58.48 57.93 58.03 64.28 49.57 2015/5/21 59.97 59.37 59.47 66.12 51.4 周度变化 -0.53 -0.13 -0.33 0.47 -1.1 月度变化 4.71 5.36 7.81 4.56 6.64 年度变化 -44.55 -36.9 -40.55 -42.5 -33.51 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 表9：北美原油现货价差 WTI库欣-WTI米德兰 WTI库欣-UHC WTI库欣-LLS WTI库欣-WCS 2015/5/14 1 0.75 -5.3 8.75 2015/5/15 0.65 0.75 -5.7 8.6 2015/5/18 0.35 0.75 -5.75 8.5 2015/5/19 0.6 0.75 -5.8 8.65 2015/5/20 0.55 0.45 -5.8 8.91 2015/5/21 0.6 0.5 -6.15 8.57 周度变化 -0.4 -0.2 -1 0.57 月度变化 -0.65 -3.1 0.15 -1.93 年度变化 -7.65 -4 -2.05 -11.04 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 截止于5月21日， Brent-WTI为5.82美元/桶，比上周扩大了0.04美元/桶; Brent-Oman为2.69 美元/桶，比上周扩大了1.12美元/桶。 1.2 原油期货价格 图10：WTI/BRENT 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图11：BRENT/Oman 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图12：原油期货价差 WTI Brent Oman Brent-Oman Brent-WTI 2015/5/14 60.84 66.7 64.28 2.42 5.86 2015/5/15 60.54 66.81 64.45 2.36 6.27 2015/5/18 60.24 66.27 63.79 2.48 6.03 2015/5/19 57.99 64.02 61.62 2.4 6.03 2015/5/20 58.98 65.03 62.35 2.68 6.05 2015/5/21 60.72 66.54 63.85 2.69 5.82 周度变化 -0.77 -0.73 -1.85 1.12 0.04 月度变化 2.84 3.67 5.4 -1.73 0.83 年度变化 -32.39 -37.59 -37.76 0.17 -5.2 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 本周，三大原油期货 WTI，Brent, Oman均保持升水结构。其中，OMAN升水幅度最大，其次是BRENT，再次是WTI。 图13：BRENT期限结构 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图14：WTI期限结构 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图15：OMAN期限结构 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 WTI非商业净多头寸环比减少5494张，现货套保头寸减少2556张；Brent资金管理净头寸减少10889张，现货套保头寸减少4572张. 1.3原油期货持仓 图16：WTI非商业净多头寸 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图17：BRENT非商业净多头寸 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图18：WTI现货套保净多头寸 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 本周美元指数环比上涨1.638，即1.75%，标普上涨32.34个点，即1.54%，黄金下跌10.6，即0.87%。. 图19：BRENT现货套保净多头寸 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 1.4相关市场走势 图20：黄金、美元走势 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图21：标普500指数 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图22：天然气期货价格走势 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 1.6油品价格、裂解价差 图24：欧美期货价格及裂解价差 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图25：欧美期货价格及裂解价差 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 注：WTI：ROBO:HO=3：2：1是一种裂解价差合约，ROBO指MYMEX汽油，HO指MYMEX取暖油。该价差合约捆绑了3手原油期货、2手汽油期货和1手取暖油期货。即到期日按约定价格买入3手原油，卖出2手汽油和1手取暖油。 截至5月13日当周，美国原油产量926.2万桶/天，比前一周减少11.2万桶，同期进口量为719.9万桶/天，增加31.8万桶/天；原油总供应1646.1万桶/天。美国原油钻井平台660，较前一周减少8台。 图26：柴油、棕榈油fob价格价差 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 1.6美国原油-油品供需数据 图27：美国原油生产、进口