敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 招商化工品周报2015年第44期总第45期 2015年12月13日 本期品种：甲醇、LLDPE、PP、PTA、天胶 马良 0755-23945707 mal@cmschina.com.cn Z0010808 杨靖 0755-23944250 y angjing8@cmschina.com.cn F3012499 化工品本周展望：12月原油去库存进度低于预期，且1月开始将再度季节性垒库至5月，预计2016年5月前原油价格将持续偏弱。短期聚烯烃消费峰值逐步过去，1、2月垒库预期明确，预计现货逐步走弱；短期PTA库存逐步积累，春节下游开工进一步下降，预计现货弱势格局将延续至春季聚酯开工好转，但整体评估1605合约压力有限。华东甲醇价格受外盘装置检修支撑较内陆地区升水偏高，跨区域套利窗口持续打开，后期外盘装置重启将对华东甲醇价格形成压力。 配置建议：LLDPE5-9可继续持有，可少量持有1月空单；PP可少量持有1月空单；PTA关注5-9正向套利头寸介入机会；甲醇港口现货或逐步走弱，可考虑少量做空近月。 本期分品种观点：  甲醇：当周甲醇传统下游的开工率普遍下降，而同时供应量略增，导致整体现货价格进一步下跌。预计未来一两周甲醇的开工率不会出现大幅的变动，同时进口货源到港量也一般。而潜在的变化或仍体现为下游开工率的边际减少。因此从供需来看，预计甲醇现货价格仍难有起色。  聚烯烃：12月需求暂无系统性好转迹象，预计旺季去库存效果不好，季节性补库倾向弱。1-2月大幅度垒库存可形成明确预期，但目前仍在季节性去库存阶段，2016年3-5月能否形成明确去库存预期需等待检修预期明确，目前石化聚乙烯生产现金流利润好，自发检修倾向偏弱。PP下半年库存水平未能如期下降，春节前后面临累库，供应压力较大。12月预计LLDPE与PP现货逐步走弱，交割月前可少量持有1月空单，5月基差过大，预计跟随现货走弱不顺畅，需等待现货库存显著累积，有较大概率顺利下跌发生在春节后，空头谨防检修预期导致的价格反弹，2016年2季度存在价格反弹可能性。  PTA: 国内PTA综合开工率较高，现货市场紧张气氛缓解，终端织造需求开始走弱，预计聚酯负荷12月中下旬或将大幅回落，且成本端PX并不能提供较强的支撑。但目前国内PTA社会库存水平较低，货源比较集中，且12月末和1月仍有装置计划检修，供应仍有收缩预期， TA1601受原油价格变动影响较大，建议保持观望，等待5-9跨月套利机会，观点供参考。  天然橡胶: 本周1-5价差最大扩大到1600后迅速收窄至1200附近，5-9价差扩大较快。整体基本面上12月依然处在供需敞口正向运行的阶段，目前尽管国内停割期但对于现货提振力度有限。当前维持震荡操作思路，5月逢高11000处抛空，逢低在9500附近做反弹。同时建议关注5-9正套的运行。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 当周甲醇产、销区价格进一步下跌，其中内蒙古下跌幅度仍为最大，下跌65元/吨，至1140元/吨，销区价格下降幅度相对较小。至周末江苏现货价为1797元/吨，山东1595元/吨，陕西1310元/吨。 甲醇不同地区的价格差，反映了甲醇从主要生产地到主要消费地之间的物流和套利的情况。同时也能够了解一段时间内国内哪一地区可能发生供需矛盾。目前产销区之间的套利窗口已经打开。 甲醇 1. 现货价格走势及各地价差 1.1国内甲醇价格及价差 图1：甲醇现货价格走势 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图2：甲醇不同地区现货价格差 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图3：甲醇华东与华北现货价价差的季节性走势 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 该指标代表主要产销区间套利的情况是否出现异常。按照往年规律来看，进入冬季，该价差都会有比较显著的上升。当周价差变化不大，基本维持往年均值附近。 甲醇作为煤化工产业链的重要中间产品，随着新下游（甲醇制烯烃，未来甲醇制芳烃）需求占比的不断提高，其地位与油化工中的石脑油日益类似。因此，未来应重点关注石脑油与甲醇的比价，从而可以了解煤化工相比油化工的竞争优势如何。甲醇价格近期的下跌使得甲醇相比石脑油的优势有所增加。 当周甲醇美国海湾FOB价格下降前所未有的35美元/吨，使得美国甲醇价格一举改变以往的全球甲醇价差结构，此等降价意味着美国很快将由甲醇进口国变为出口国，其货源将于2016年开始改变全球市场格局。当周中国主港价格略降1美元/吨。 资料来源：WIND，招商期货研究所 图4：甲醇与石脑油比价走势图 数据来源:Wind资讯 甲醇:CFR中国主港/石脑油:CFR日本10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3110-12-310.320.320.360.360.400.400.440.440.480.480.520.520.560.560.600.60美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨 资料来源：WIND,招商期货研究所 1.2国外甲醇价格及各地价差 图5：甲醇国际美金价格走势 数据来源:Wind资讯 现货价(中间价):甲醇:FOB美国海湾:周现货价(中间价):甲醇:CFR中国主港:周现货价(中间价):甲醇:CFR东南亚:周现货价(中间价):甲醇:CFR韩国:周现货价(中间价):甲醇:CFR中国台湾:周现货价(中间价):甲醇:CFR印度:周现货价(中间价):甲醇:日本到岸:周现货价(中间价):甲醇:FOB鹿特丹(美元）:周14-12-3115-02-2815-04-3015-06-3015-08-3115-10-3114-12-31210210240240270270300300330330360360390390420420 资料来源：WIND，招商期货研究所 图6：中国甲醇价格和欧美甲醇价格相对亚洲甲醇价格优势情况 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 历史上欧美甲醇价格一般会高于亚洲甲醇价格，未来随着美国页岩气低成本甲醇产能的逐步释放，欧美甲醇价格很有可能对亚洲形成优势。北美甲醇将很快对亚洲形成出口优势。 当周甲醇主力合约1605合约，上涨11元/吨，收于1651元/吨。持仓增加42572手，至55.2万手。 当周主力合约基差变化不大。 数据来源:Wind资讯 亚洲甲醇价格均值:-欧美甲醇价格均值##:周甲醇:CFR中国主港与亚洲周边地区价差均值:周13-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3015-09-3013-12-31-100-100-80-80-60-60-40-40-20-20002020 资料来源：WIND，招商期货研究所 1.3甲醇基差和期货合约跨期价差 图7：甲醇主力合约价格走势 资料来源：文华财经，招商期货研究所 图8：甲醇现货价与主力合约基差走势 数据来源:Wind资讯 甲醇现货价与主力合约基差(华南)#:周甲醇现货价与主力合约基差(华东)#:周14-01-3114-03-3114-05-3114-07-3114-09-3014-11-3015-01-3115-03-3115-05-3115-07-3115-09-3015-11-3014-01-31-200-200-100-10000100100200200300300400400500500元/吨元/吨元/吨元/吨 资料来源：WIND，招商期货研究所 图9：甲醇期货合约跨期价差 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 当周甲醇1-5和5-9跨期价差冲高开始回落。 煤制甲醇的生产利润近期维持在低位，料难以长期持续。 当周甲醇开工率变化不大，西北地区负荷略有增加。 资料来源：WIND，招商期货研究所 2. 甲醇产业链成本、利润与开工情况 2.1甲醇生产成本和利润 图10：山东、陕西煤制甲醇代表企业生产利润 数据来源:Wind资讯 山东南部某大型甲醇生产企业生产利润*陕西某甲醇生产企业生产利润*14-01-3114-03-3114-05-3114-07-3114-09-3014-11-3015-01-3115-03-3115-05-3115-07-3115-09-3015-11-3014-01-31-100-1000010010020020030030040040050050060060070070080080090090010001000元/吨元/吨元/吨元/吨 资料来源：WIND，招商期货研究所 图11：国内甲醇企业开工率 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图12：国内甲醇企业当周产量估计（单位：万吨） 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 当周全国产量较前一周略上升，主要由于部分西北煤制甲醇装置负荷又有所提升。从已知的信息看，未来一个月国内甲醇的单周生产量会维持目前的水平附近。 国外天然气制甲醇成本较低，近期随北美甲醇价格大幅下降，该利润值不断降低。 当周跟踪的主要外盘装置开工产能未变。按照14年的规律，外盘在年底的检修会增加，1月初恢复。 根据一吨甲醛需要0.44吨的甲醇和100元加工费估算的不同地区甲醛的 资料来源：招商期货研究所 图13：美国天然气制甲醇生产利润 数据来源:Wind资讯 美国海湾天然气制甲醇利润*12-12-3113-03-3113-06-3013-09-3013-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3015-09-3012-12-3112-09-3012-06-3012-03-31120120150150180180210210240240270270300300330330360360 资料来源：WIND，招商期货研究所 图14：国外主要甲醇生产企业当周开工产能（单位：万吨） 资料来源：招商期货研究所 2.2甲醇下游产品生产成本和利润 图15：甲醛生产利润理论值 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 生产利润。当周华南甲醛的生产利润开始恢复，而其他地区的生产利润徘徊在零值附近。 当周甲醛的开工率进一步下降。 生产1吨二甲醚需要1.4吨甲醇和200元/吨的加工费估计二甲醚的生产利润。当周二甲醚生产利润进一步恢复。 资料来源：卓创资讯,招商期货研究所 图16：甲醛开工率 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图17：二甲醚生产利润理论值 数据来源:Wind资讯 二甲醚:河南生产利润:周二甲醚:河北生产利润:周二甲醚:山东生产利润:周14-01-3114-03-3114-05-3114-07-3114-09-3014-11-3015-01-3115-03-3115-05-3115-07-3115-09-3015-11-3014-01-31-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500元/吨元/吨元/吨元/吨 资料来源：WIND，招商期货研究所 图18：二甲醚掺混液化气的利润 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 当周二甲醚价格偏强，二甲醚掺混液化气的利润略有下降。 当周二甲醚开工率略有下降。 醋酸生产中，主要用到甲醇、一氧化碳、贵金属催化剂和蒸汽。根据0.54吨甲醇生产1吨醋酸和近似估计的1000元/吨左右的加工费，计算醋