敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 招商化工品周报2015年第34期总第35期 2015年9月27日 本期品种：甲醇、LLDPE、PP、PTA、天胶 马良 0755-23945707 mal@cmschina.com.cn Z0010808 杨靖 0755-23944250 yangjing8@cmschina.com.cn F3012499 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 L1601-PP1601 多单 多单 持有 本期观点：  甲醇：上周甲醇传统下游开工率普遍进一步回升。这种复苏在短期内仍会是甲醇价格比较强的支撑。但是在中长期内下游生产的复苏仍需要有生产利润的跟进，但是上周没有看到甲醇下游生产利润比较明显的好转。同时甲醇下游的需求也会受到了原油价格和宏观经济预期的影响。“双节”之后，市场将更加关注甲醇真实下游需求恢复的情况。  聚烯烃：9-12月PE供需面存在一定压力，预计国内价格大概率将再度挑战回料支撑区域寻求替代性需求扩张。9-10月因农膜刚需旺季，PE价格存在一定支撑，11月存在新装臵投产预期，届时或成为供应压力爆发点。PP供需面9-12月维持宽松格局，且PP无农膜生产旺季支撑，有望提前挑战回料支撑区域。建议9-12月LLDPE维持逢高抛空思路，节奏上建议等待农膜旺季尾声择机介入空L1601与PP1601-L1601头寸。短期可继续持有L1601-PP1601对冲套利头寸，博取农膜刚需旺季LLDPE与PP供需面的差异带来的收益。  PTA:本周国内PTA综合开工率维持低位，现货市场供应持续偏紧，PTA现货价格受到支撑维持在4500元/吨附近。按照PTA工厂既有检修计划，9-10月现货紧张气氛持续，国内PTA处于持续去库存阶段，但PTA综合开工率将缓慢抬升，终端织造需求预计不及预期，聚酯工厂以降价销售为主，聚酯负荷或将高位回落。预期短期内无单边趋势性行情，等待月间套利机会，关注10月中下旬PTA供需基本面转换节点及石脑油、MX给予的成本支撑。  天然橡胶:近段时间沪胶整体波动十分有限，这和当前多空胶着是有关系的。目前高产期已经逐渐到来，而且国外烟片和标胶生产都存在小幅利润的情况下，加工厂将继续加大生产，国内虽然过去减产，但是交割品并未减产甚至是小幅增产，还有国内将进入每年最高产量的阶段，后面供应端还是压力比较大。而需求端下游企业高库存令开工率难以回升，未来从供需变化来看，供应环比将增加，需求环比持平甚至下降，未来逢高抛空依然是主要思路。不过当前也存在一些利好因素，就是天胶对合成胶的替代中长期将持续作用，供应旺季之后便是国内停割期，供应将有所缓和，所以短期盘面有压力，中期破位之后有机会。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 上周甲醇销区中华南地区上涨最快，产区价格涨幅一般，但是整体价格比较稳定。周末时销区价格快速回落，回吐周内大部分涨幅。可以推测销区受到传统下游开工恢复推动，加之库存较低，采购行为稍有积极，但是对需求和后期利润恢复的不利预期，导致周末时采购积极性有所消退。 甲醇不同地区的价格差，反映了甲醇从主要生产地到主要消费地之间的物流和套利的情况。同时也能够了解一段时间内国内哪一地区可能发生供需矛盾。从上周各主要地区的价差变动，明显看出，市场对需求恢复的预期并不强烈，但是上周的主要亮点明显集中于华南。 甲醇 1. 现货价格走势及各地价差 1.1国内甲醇价格及价差 图1：甲醇现货价格走势 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图2：甲醇不同地区现货价格差 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图3：甲醇华东与华北现货价价差的季节性走势 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 该指标代表主要产销区间套利的情况是否出现异常。从上周情况来看，产销区市场之间的总体特征依然是销区价格相对产区价格偏低，导致货源难以流入华东。也说明华东的甲醇需求仍未有明显好转。 甲醇作为煤化工产业链的重要中间产品，随着新下游（甲醇制烯烃，未来甲醇制芳烃）需求占比的不断提高，其地位与油化工中的石脑油日益类似。因此，未来应重点关注石脑油与甲醇的比价，从而可以了解煤化工相比油化工的竞争优势如何。近期该指标有所下降，部分提升了煤化工产业链相对油化工产业链的优势。 上周欧美甲醇价格涨幅较大。或与委内瑞拉一套装臵原料供应出现问题有关。中国主港和东南亚甲醇价格略有涨幅。 近期由于人民币贬值，中国主港价格相应下调，基本保持了其与华东内盘现货价的均衡价差，但是中国主港价格相对亚 资料来源：WIND，招商期货研究所 图4：甲醇与石脑油比价走势图 资料来源：WIND,招商期货研究所 1.2国外甲醇价格及各地价差 图5：甲醇国际美金价格走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 数据来源:Wind资讯甲醇:CFR中国主港/石脑油:CFR日本10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3110-12-310.320.320.360.360.400.400.440.440.480.480.520.520.560.560.600.60美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨数据来源:Wind资讯现货价(中间价):甲醇:FOB美国海湾:周现货价(中间价):甲醇:CFR中国主港:周现货价(中间价):甲醇:CFR东南亚:周现货价(中间价):甲醇:CFR韩国:周现货价(中间价):甲醇:CFR中国台湾:周现货价(中间价):甲醇:CFR印度:周现货价(中间价):甲醇:日本到岸:周现货价(中间价):甲醇:FOB鹿特丹(美元）:周08-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3108-12-31140140210210280280350350420420490490560560630630 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 洲周边价格降幅明显，这在某种程度上会导致部分进口货源转出口的情况发生。 上周甲醇主力合约1601合约，上涨22元/吨，收于1935元/吨。持仓增加1960手，至66.3万手。 基差维持平水附近。 1-5正套主要受到近期需求预期提振有所表现。后期须关注需求预期能否转化为真实需求，并进而转为下游生产利润。而这很大程度上取决于对原油价格的预图6：甲醇其他地区价格与中国主港价格价差和中国甲醇出口量对比 资料来源：WIND，招商期货研究所 1.3甲醇基差和期货合约跨期价差 图7：甲醇主力合约价格走势 资料来源：文华财经，招商期货研究所 图8：甲醇现货价与主力合约基差走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 图9：甲醇期货合约跨期价差 数据来源:Wind资讯亚洲周边甲醇价格与中国主港价格差月度化*(右轴)出口数量:甲醇:当月值*12-Q413-Q113-Q213-Q313-Q414-Q114-Q214-Q314-Q415-Q115-Q215-Q312-Q412-Q3020000400006000080000100000120000140000160000180000吨吨-1001020304050607080数据来源:Wind资讯甲醇现货价与主力合约基差(华南)#:周甲醇现货价与主力合约基差(华东)#:周11-12-3112-12-3113-12-3114-12-3111-12-31-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600700700元/吨元/吨元/吨元/吨 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 期，和受到短期内市场氛围的影响，如果后去如果需求恢复预期落空，那么市场关注的重点将转变为16年春季检修的预期，那么反套将再度成为重点 煤制甲醇的生产利润在低位徘徊。 上周甲醇开工率变化不大。 上周甲醇开工产量增长不大，未来一两周内预计没有明显产量增长。 资料来源：WIND，招商期货研究所 2. 甲醇产业链成本、利润与开工情况 2.1甲醇生产成本和利润 图10：山东、陕西煤制甲醇代表企业生产利润 资料来源：WIND，招商期货研究所 图11：国内甲醇企业开工率 资料来源：招商期货研究所 图12：国内甲醇企业当周产量估计 数据来源:Wind资讯山东南部某大型甲醇生产企业生产利润*陕西某甲醇生产企业生产利润*11-12-3112-12-3113-12-3114-12-3111-12-3100300300600600900900120012001500150018001800元/吨元/吨元/吨元/吨 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 国外天然气制甲醇成本较低，但是该利润值近期由于甲醇价格的下降而下降明显。 近期马来西亚的两套装臵分别降负荷和停车检修，导致观察的外盘开工产能降低。 上周华南甲醛生产利润恢复相对较大，可能可以解释上周华南甲醇价格偏强的原因。 资料来源：招商期货研究所 图13：美国天然气制甲醇生产利润 资料来源：WIND，招商期货研究所 图14：国外主要甲醇生产企业当周开工产能 资料来源：招商期货研究所 2.2甲醇下游产品生产成本和利润 图15：甲醛生产利润理论值 数据来源:Wind资讯美国海湾天然气制甲醇利润*国外天然气价格*13-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3013-12-3113-09-30100100150150200200250250300300350350400400 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 甲醛近期开工率有所恢复。 由于甲醇价格的下跌，二甲醚生产利润近期恢复较好。 近期二甲醚掺混液化气没有利润，但是山东地区掺混利润略有恢复。华南是LPG主要消费地区，二甲醚掺混利润差，对二甲醚生产的动力影响很大，华南地区二甲醚掺混液化气利润上周略有复苏。 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图16：甲醛开工率 资料来源：招商期货研究所 图17：二甲醚生产利润理论值 资料来源：WIND，招商期货研究所 图18：二甲醚掺混液化气的利润 数据来源:Wind资讯二甲醚生产利润:周09-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3109-12-31-200-2000020020040040060060080080010001000120012001400140016001600元/吨元/吨元/吨元/吨 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 二甲醚的开工率上周进一步上升。 醋酸的生产利润在底部徘徊，上周又出现较大幅度下降。醋酸的生产利润会影响未来的醋酸开工率。 醋酸开工率一直维持在较高水平，上周有所下降。 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图19：二甲醚开工率 资料来源：招商期货研究所 图20：醋酸生产利润理论值 资料来源：WIND，招商期货研究所 图21：醋酸开工率 数据来源:Wind资讯醋酸生产利润（广东）:周醋酸生产利润（山东）:周醋酸生产利润（河北）:周醋酸生产利润（江苏）:周11-12-3112-12-3113-12-3114-12-3111-12-31900900120012001500150018001800210021002400240027002700元/吨元/吨元/吨元/吨 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 上周MTBE生产利