敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 招商化工品周报2015年第45期总第46期 2015年12月27日 本期品种：甲醇、LLDPE、PP、PTA、天胶 马良 0755-23945707 mal@cmschina.com.cn Z0010808 杨靖 0755-23944250 yangjing8@cmschina.com.cn F3012499 化工品本周展望：聚烯烃与PTA中期逻辑仍然为1季度垒库预期明确，2季度去库存预期模糊，相对而言LLDPE与PTA 3-5月供应压力较小，PP 3-5月供应压力偏大。但区别在于聚烯烃产业周期仍处于去利润阶段，PTA产业周期已进入去产量与去产能阶段，对成本摆动相对敏感。短期原油价格因库存下降出现反弹，但进入1季度后库存仍将季节性回升。12月-1月为空单建仓较好时间段，建议选择LLDPE、PP、甲醇配置空单。需关注宏观面去产能预期摆到带来的风险。 配置建议：建议参考现货氛围逐步做空L1609合约、PP1605合约与MA1605合约，近期原油价格反弹或给出较好的入场点位。L1605-L1609正向套利头寸可继续持有，但需关注宏观预期摆动对远月的影响。后期PTA 5-9正向套利头寸可适当关注。 本期分品种观点：  甲醇：当周甲醇传统下游的开工率整体略降，但同时甲醇工厂的开工率也略有下降，故当周甲醇现货的供需状况整体相比上周变化不大。预计未来一两周甲醇现货的供需情况，受下游开工率潜在的降低的可能性影响较大，对现货价格仍有利空的影响。而甲醇期货价格近期受到整个工业品反弹的因素影响较大，之前过度的基差在短期内就得到修复。在此条件下，预计甲醇期货主力合约价格进一步大幅上涨的概率不大。  聚烯烃：2016年1-2月大幅度垒库存可形成明确预期，3-5月暂难以形成明确去库存预期。LLDPE-HDPE价差处于高位，全密度装置倾向于产LLDPE。PP价格经过近期反弹，粒料-粉料价差得到一定修复，单体聚合利润因丙烯单体上涨回落至正常水平。建议做空PP1605合约与L1609合约，可依据现货氛围选择空单入场时点。L1605-L1609正向套利头寸可继续持有，关注宏观预期摆动对远月价格的影响，注意控制风险。  PTA: 本周市场成交价格在4200-4300范围内,近两日聚酯工厂拿货较多，珠海BP110万吨装置开始检修，终端加弹织造开工率继续大幅下降至64%和55%。本周PTA开工率低位回升至68%，聚酯开工维持在75%，预计终端需求减弱将在12月下旬传导至聚酯环节，1-2月预计涉及700万吨聚酯产能将会减产，届时PTA社会库存将有所累积。关注石脑油-brent价差变动情况，汽油消费增速下降则石脑油芳烃价格会整体下移。短期PTA基本面偏弱，中长期来看，可于2月春节前后TA1605加工费400以内，PX-NAP价差350以内逐步介入多单,关注石脑油-brent价差变动情况，观点供参考。  天然橡胶: 本周1-5价差最大扩大到1600后迅速收窄至1200附近，5-9价差扩大较快。整体基本面上12月依然处在供需敞口正向运行的阶段，目前尽管国内停割期但对于现货提振力度有限。当前维持震荡操作思路，5月逢高11000处抛空，逢低在9500附近做反弹。同时建议关注5-9正套的运行。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 当周甲醇产、销区价格开始反弹，其中跌幅较多的内蒙古、陕西甲醇价格涨幅较大，分别上涨65和70元/吨。华南甲醇价格下跌幅度较大，达到50元/吨。至周末江苏甲醇价格为1765元/吨。 甲醇不同地区的价格差，反映了甲醇从主要生产地到主要消费地之间的物流和套利的情况。同时也能够了解一段时间内国内哪一地区可能发生供需矛盾。当周由于产区甲醇价格下降幅度较大，地区间套利区间普遍收窄。 甲醇 1. 现货价格走势及各地价差 1.1国内甲醇价格及价差 图1：甲醇现货价格走势 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图2：甲醇不同地区现货价格差 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图3：甲醇华东与华北现货价价差的季节性走势 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 该指标代表主要产销区间套利的情况是否出现异常。按照往年规律来看，进入冬季，该价差都会有比较显著的上升。当周价差有所下降，目前已经达到往年均值的附近。 甲醇作为煤化工产业链的重要中间产品，随着新下游（甲醇制烯烃，未来甲醇制芳烃）需求占比的不断提高，其地位与油化工中的石脑油日益类似。因此，未来应重点关注石脑油与甲醇的比价，从而可以了解煤化工相比油化工的竞争优势如何。外盘甲醇价格近期的下跌使得甲醇相比石脑油的优势有所增加。 近期受到甲醇美国海湾FOB价格快速下降影响，国际甲醇价格结构略有紊乱。美国正在从甲醇的进口国变成出口国，从美国流出的货源将陆续冲击全球市场，全球价格价格格局将重塑。 资料来源：WIND，招商期货研究所 图4：甲醇与石脑油比价走势图 数据来源:Wind资讯 甲醇:CFR中国主港/石脑油:CFR日本*13-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3015-09-3013-12-310.360.360.400.400.440.440.480.480.520.520.560.560.600.60美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨 资料来源：WIND,招商期货研究所 1.2国外甲醇价格及各地价差 图5：甲醇国际美金价格走势 数据来源:Wind资讯 现货价(中间价):甲醇:FOB美国海湾:周现货价(中间价):甲醇:CFR中国主港:周现货价(中间价):甲醇:CFR东南亚:周现货价(中间价):甲醇:CFR韩国:周现货价(中间价):甲醇:CFR中国台湾:周现货价(中间价):甲醇:CFR印度:周现货价(中间价):甲醇:日本到岸:周现货价(中间价):甲醇:FOB鹿特丹(美元）:周13-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3015-09-3013-12-31180180240240300300360360420420480480540540600600 资料来源：WIND，招商期货研究所 图6：中国甲醇价格和欧美甲醇价格相对亚洲甲醇价格优势情况 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 美国甲醇相对亚洲甲醇价格优势正在形成，而中国在整个亚洲甲醇价格体系中的位置偏低。 当周甲醇主力合约1605合约，上涨42元/吨，收于1710元/吨。持仓增加61870手，至60.4万手。 当周主力合约基差迅速收窄。此轮 数据来源:Wind资讯 亚洲甲醇价格均值-欧美甲醇价格均值:周**中国主港甲醇价格-亚洲周边地区甲醇价格:周**13-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3015-09-3013-12-31-100-100-80-80-60-60-40-40-20-20002020 资料来源：WIND，招商期货研究所 1.3甲醇基差和期货合约跨期价差 图7：甲醇主力合约价格走势 资料来源：文华财经，招商期货研究所 图8：甲醇现货价与主力合约基差走势 数据来源:Wind资讯 甲醇现货价与主力合约基差(华南)#:周甲醇现货价与主力合约基差(华东)#:周14-01-3114-03-3114-05-3114-07-3114-09-3014-11-3015-01-3115-03-3115-05-3115-07-3115-09-3015-11-3014-01-31-200-200-100-10000100100200200300300400400500500元/吨元/吨元/吨元/吨 资料来源：WIND，招商期货研究所 图9：甲醇期货合约跨期价差 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 当周甲醇1-5和5-9跨期价差快速回落。由于甲醇远月合约中沉淀的产业资金较少，其波动的逻辑更多受到整个宏观经济因素的影响，因此甲醇期货的月差结构也就取决于甲醇自身基本面与宏观因素之间的关系。一些交易的逻辑也由此产生。 煤制甲醇的生产利润近期维持在低位，料难以长期持续。 当周甲醇开工率变化不大，西北地区负荷略降。 资料来源：WIND，招商期货研究所 2. 甲醇产业链成本、利润与开工情况 2.1甲醇生产成本和利润 图10：山东、陕西煤制甲醇代表企业生产利润 数据来源:Wind资讯 山东南部某大型甲醇生产企业生产利润*陕西某甲醇生产企业生产利润*14-01-3114-03-3114-05-3114-07-3114-09-3014-11-3015-01-3115-03-3115-05-3115-07-3115-09-3015-11-3014-01-31-100-1000010010020020030030040040050050060060070070080080090090010001000元/吨元/吨元/吨元/吨 资料来源：WIND，招商期货研究所 图11：国内甲醇企业开工率 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 当周全国产量较前一周略降，主要由于部分西北煤制甲醇装置负荷略降。从已知的信息看，未来一个月国内甲醇的单周生产量会维持目前的水平附近。 国外天然气制甲醇成本较低，近期随北美甲醇价格大幅下降，该利润值不断降低。 当周跟踪的主要外盘装置开工产能未变。 图12：国内甲醇企业当周产量估计（单位：万吨） 资料来源：招商期货研究所 图13：美国天然气制甲醇生产利润 数据来源:Wind资讯 美国海湾天然气制甲醇利润*国外天然气价格*13-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3015-09-3013-12-318080120120160160200200240240280280320320360360 资料来源：WIND，招商期货研究所 图14：国外主要甲醇生产企业当周开工产能（单位：万吨） 资料来源：招商期货研究所 2.2甲醇下游产品生产成本和利润 图15：甲醛生产利润理论值 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 根据一吨甲醛需要0.44吨的甲醇和100元加工费估算的不同地区甲醛的生产利润。近期华南甲醛的生产利润较好，而其他地区的生产利润徘徊在零值附近。 当周甲醛的开工率略有上升。 生产1吨二甲醚需要1.4吨甲醇和200元/吨的加工费估计二甲醚的生产利润。当周二甲醚生产利润回落。 当周二甲醚掺混液化气的利润变化不大，几无利润。 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图16：甲醛开工率 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图17：二甲醚生产利润理论值 数据来源:Wind资讯 二甲醚:河南生产利润:周二甲醚:河北生产利润:周二甲醚:山东生产利润:周14-01-3114-03-3114-05-3114-07-3114-09-3014-11-3015-01-3115-03-3115-05-3115-07-3115-09-3015-11-3014-01-31-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500元/吨元/吨元/吨元/吨 资料来源：WIND，招商期货研究所 图18：二甲醚掺混液化