投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 王聪颖 0755-83213347 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 近期相关报告： 利空主导油脂消费旺季，料近期油脂震荡下行 2015-01-26 上下游供应充足，预计油脂价格保持弱势运行 2015-01-19 短期利多叠加，料在供应过剩压力下油脂上行阻力较大 2015-01-05 油脂库存压力待消化，油脂弱势转变仍需酝酿 2015-01-12 2015年油脂供应过剩压力缓解，价格运行区间上升 2014-12-25 中信期货研究|农产品策略日报（棕榈油） 2015-07-23 基本面弱势博弈天气提振影响，料近期连棕偏弱震荡 策略摘要 观点： 国际方面，厄尔尼诺强度预期继续上升、7月马来斋月节减产预期、以及印尼预提高出口税等，利多马棕榈油价格，但原油偏弱震荡、马棕出口需求看弱、良好天气有助于作物生长拖累美新豆及其渐行渐近的供应压力等，利空马棕榈油价格，上升阻力将使得棕油上行受阻，故预计在近期马棕出口不利主导影响下，马棕将继续呈区间偏弱震荡概率较大；国内方面，港口大豆近期到港压力仍比较显著，且油脂库存延续回升节奏，叠加下游油脂成交仅为低位补仓、成交表现一般等，预计近期连棕将呈区间偏弱震荡 操作建议： 1. 趋势操作：观望，密切关注4900一线支撑，若被有效跌破则可轻仓试空 2. 套利操作：关注买P空Y跨品种套利机会 重要监测点： 1. 国际原油价格走势 2. 马棕出口、生产情况 3. 菜籽油临、抛储情况 4. 进口大豆到港情况 风险因子： 1. 北美播种期天气条件 2. 印度天气条件 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2015年7月23日 2 / 13 一、行业动态 （1）各方权威气象机构纷纷预期此次厄尔尼诺时间将延长。据澳洲气象局，厄尔尼诺增强且预计会持续至2016年年初；另据美国政府机构，厄尔尼诺料会再持续9个月；此外，日本气象局也预期，厄尔尼诺可能会持续至冬季。 （2）美国中西部天气条件利于大豆作物生长。据以下气象预报信息来源于气象服务机构Meteorlogix(前身为Weather Services Corp,WSC)预报，未来3-5日展望，周五天气干燥，西部或略有小阵雨，周六有零星阵雨和雷暴，雨量为小到中雨，局部雨量稍大，周日西部有零星阵雨和雷暴，东部天气干燥或略有小阵雨，气温接近至高于正常水平；未来6-10日展望，气温接近至高于正常水平，北部降雨量接近至高于常值，南部降水量接近至低于常值。整体上，周五之前天气条件有利于中西部地区的西部的大豆作物生长，中西部的东部天气潮湿，部分田间有积水，不利于作物生长。 （3）印尼已开始征收棕榈油出口关税。据天下粮仓，在推迟数周后，印尼上周四已开始征收棕榈油出口关税，今年将向国家金库贡献多达4.5万亿卢比（3.36亿美元）财富。新的征税规则要求出口商对毛棕榈油船货每吨支付50美元的关税，加工后的棕榈油制品的出口关税为每吨30美元，而既有的出口关税为当参考价格跌破每吨750美元时，出口关税降至零。所得税收部分将被用于补贴印尼生物柴油行业。该国大力发展生物柴油行业旨在帮助削减原油进口费用，并吸收过剩的棕榈油供应。印尼是全球最大的棕榈油生产国。该机构预计将为生物柴油提供600-700卢比/公升的补贴，棕榈油出口关税的征收将给印尼每年带来10万亿卢比的税收。 （4）买家入市谨慎，昨日棕榈油市场总体成交明显转淡。沿海地区主要油厂及进口商棕榈油仅成交1300吨，相对比，前日成交16500吨。上周（第29周），棕榈油日均成交0.6万吨，相对比，去年同期日均成交0.6万吨。2015年7月1日-7月22日棕榈油日均成交0.5万吨，相对比，去年同期日均成交1万吨。截止昨日，全国港口棕榈油库存总量54.9万吨，较前日55.25万吨降0.6%，较上月同期的44.05万吨增10.85万吨，增幅24.6%，较去年同期109.2降54.3万吨，降幅49.7%。 （5）连棕主力合约前20名持仓会员净买入量小幅上升。据wind数据显示，该合约持买单量前20名会员合计持买单134168手，较前一交易日增加21999手或19.61%；该合约持卖单量前20名会员合计持卖单180703手，较前一交易日增加22746手或14.40%。 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2015年7月23日 3 / 13 二、行情监测指标日度变化 1.油脂期货合约量仓价变化 图 1： 油脂期货各合约收盘价 单位：元/吨 图 2： 油脂期货价格日涨跌幅 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 8000 2014-01-042014-02-042014-03-042014-04-042014-05-042014-06-042014-07-042014-08-042014-09-042014-10-042014-11-042014-12-042015-01-042015-02-042015-03-042015-04-042015-05-042015-06-042015-07-04油脂各合约收盘价Y收盘价P收盘价OI收盘价 -0.25%-0.10%0.00%-0.28%-0.20%-0.21%0.00%0.07%-0.10%-0.30%-0.25%-0.20%-0.15%-0.10%-0.05%0.00%0.05%0.10%Y1月Y5月Y9月P1月P5月P9月OI1月OI5月OI9月豆油收盘价棕榈油收盘价菜籽油收盘价油脂期货价格日涨跌幅 数据来源：文华财经 中信期货研究部 数据来源：文华财经 中信期货研究部 图 3： 油脂期货成交量、持仓量日涨跌 单位：手 图 4： 油脂各合约价差 单位：元/吨 -19.81%-17.49%31.38%-0.65%-3.20%1.18%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%Y成交量P成交量OI成交量Y持仓量P持仓量OI持仓量油脂期货成交量、持仓量日涨跌幅 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00 4,500.00 2011-09-262011-12-262012-03-262012-06-262012-09-262012-12-262013-03-262013-06-262013-09-262013-12-262014-03-262014-06-262014-09-262014-12-262015-03-262015-06-26油脂各合约价差Y-P价差OI-Y价差OI-P价差 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2015年7月23日 4 / 13 图 5： DCE豆油合约月间价差走势 图 6： DCE棕榈油合约月间价差走势 -350.0000 -300.0000 -250.0000 -200.0000 -150.0000 -100.0000 -50.0000 0.0000 50.0000 100.0000 150.0000 2015-02-052015-02-192015-03-052015-03-192015-04-022015-04-162015-04-302015-05-142015-05-282015-06-112015-06-252015-07-09DCE豆油合约月间价差Y5-1Y9-5Y9-1 -500.0000 -400.0000 -300.0000 -200.0000 -100.0000 0.0000 100.0000 200.0000 300.0000 2015-02-052015-02-192015-03-052015-03-192015-04-022015-04-162015-04-302015-05-142015-05-282015-06-112015-06-252015-07-09DCE棕榈油合约月间价差P5-1P9-5P9-1 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： ZCE菜籽油合约月间价差走势 图 8： DCE/CBOT豆类活跃合约收盘价比价 -300.0000 -250.0000 -200.0000 -150.0000 -100.0000 -50.0000 0.0000 50.0000 100.0000 150.0000 2015-02-052015-02-192015-03-052015-03-192015-04-022015-04-162015-04-302015-05-142015-05-282015-06-112015-06-252015-07-09ZCE菜籽油合约月间价差OI5-1OI9-5OI9-1 2.53.54.55.56.57.58.59.51601651701751801851902014-09-222014-10-132014-11-032014-11-242014-12-152015-01-052015-01-262015-02-162015-03-092015-03-302015-04-202015-05-112015-06-012015-06-222015-07-13DCE/CBOT豆类活跃合约收盘价比价豆油DCE/CBOT大豆DCE/CBOT豆粕DCE/CBOT 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2015年7月23日 5 / 13 2.油脂现货价格走势 图 9： 油脂现货价格走势