证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司深度研究报告 奥马电器 股票代码：002668.SZ 银行云平台+“钱包生活圈”双轮驱动，消费金融龙头腾飞在即 当前股价：77.3RMB 投资评级 强推 评级变动 首次评级 投资要点 1、奥马电器：实际控制人变更，全面转型互联网金融 奥马电器是国内最大的冰箱ODM生产企业，2015年10月以来，通过实际控制人变更、同一控制下收购中融金51%股权及定向增发等运作，实现向互联网金融的全面转型。公司2016年前三季度营业收入和净利润分别为39.9亿元和2.72亿元，中报显示互联网金融业务实现收入1.28亿元，贡献净利润7043.74万元。公司收购的中融金主要为银行互联网金融平台提供技术开发及联合运营服务，同时拥有自营互联网借贷平台“好贷宝”和银行信用卡优惠信息分发平台“卡惠”。收购和增发全部完成后，以中融金为成员单位的钱包金服成为奥马电器金融事业整体品牌。 2、业务框架：打造中小银行云平台，构建“钱包生活”消费金融生态圈 中融金银行云平台为中小银行提供SaaS解决方案，收取信息服务费和产品代销费，目前已签约银行超过30家，其中约15家已上线运行，当前市场份额第一。钱包金服大力发展理财+消费+信贷三位一体业务模式，构建互联网金融生态圈。信贷方面，依托日息宝，为第三方支付机构提供借款撮合服务，平台作为金融中介，收取平台服务费；理财方面，依托好贷宝，为消费者提供银行理财产品和自营活期理财产品，截至2016年6月末，日息宝产品余额逾12亿；消费方面，依托钱包生活移动APP+智能POS，连接银行、商家和消费者，打造社区金融O2O入口。 3、竞争优势：线下场景积累丰富数据，银行端卡位+牌照优势持续强化 （1）圈存众多交易场景积累丰富消费数据：与大量中小银行和第三方支付公司合作，同时开发了钱包生活和钱包行云APP，可进行个人授信及企业背书，同时1500万元战略投资客如云，布局餐饮行业小微企业信贷。（2）卡位银行端，占据互金最有利地位：银行系互金公司具有海量客户+较低资金成本的优势，且国家频出政策引导互金的“资产端”向银行系转移。公司与大量中小银行的深入合作将使公司占据极其有利 证券分析师：寻赟 执业编号：S0360515090002 电话：021-20572536 邮箱：xunyun@hcyjs.com 联系人：侯子超 电话：021-20572565 邮箱：houzichao@hcyjs.com 总股本(万股) 16,535 流通A股/B股(万股) 12,055/- 资产负债率(%) 54.4 每股净资产(元) 12.2 市盈率(倍) 37.93 市净率(倍) 7.36 12个月内最高/最低价 111.24/50.5 -200%0%200%400%15-1016-0116-0416-0716-102015-10-21~2016-10-21 奥马电器 沪深300 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 计算机 2016年12月12日 奥马电器公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 的地位。（3）拿牌照动作频频，打造全牌照正规军：公司通过战略合作协议的方式间接取得众多中小城商银行牌照资源，同时发起设立巨安财险、信泽基金等，在银行、保险和基金端牌照方面持续发力。 4、盈利预测： 采取分部估值法，预计冰箱业务2016-2018年净利润分别为2.88亿元、3.11亿元、3.36亿元；预计中融金能够顺利完成业绩承诺，2016-2018年净利润分别为1.4亿元、2.4亿元、3.0元，为公司贡献业绩0.71亿元、1.2亿元、1.5亿元。公司作为冰箱ODM龙头企业，保守给予2016年冰箱业务35倍PE，对应市值100亿元；按照互联网金融公司2016年平均PE 77X估算，公司的互联网金融业务对应市值115亿元，暂不考虑定增项目，预测公司总市值为215亿，目前公司总市值181亿，给予公司“强烈推荐”评级。。 5、风险提示： 国外对冰箱需求下滑或将冰箱制造基地转移至其他地区；互联网金融业务出现政策风险或推进进度不及预期。 主要财务指标 2014 2015 2016E 2017E 主营收入(百万) 4,461 4,702 5,220 6,091 同比增速(%) 4.8% 5.4% 11.0% 16.7% 净利润(百万) 203 267 359 463 同比增速(%) 3.8% 31.4% 34.3% 29.1% 每股盈利(元) 1.23 1.61 2.17 2.80 市盈率(倍) 65 50 37 29 资料来源：公司报表、华创证券 奥马电器公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、奥马电器：实际控制人变更，全面转型互联网金融 ............................................................................................ 5 1、冰箱ODM领军者，业绩增长平缓 ............................................................................................................. 5 2、实际控制人变更，钱包金服入主奥马电器 ................................................................................................. 5 3、互联网金融事业群：中融金+钱包金服+钱包智能+钱包汇通 ..................................................................... 6 二、业务框架：打造中小银行云平台，构建“钱包生活”消费金融生态圈 ............................................................... 7 1、中融金银行云平台：为中小银行提供SaaS解决方案，收取信息服务费和产品代销费 ............................ 7 2、钱包金服：理财+消费+信贷三位一体，构建互联网金融生态圈 ................................................................ 7 （1）信贷板块：依托日息宝，为第三方支付机构提供借款撮合服务 ............................................................. 8 （2）理财板块：依托好贷宝，为消费者提供银行理财产品和自营活期理财产品 ........................................... 9 （3）消费板块：依托钱包生活+智能POS，打造社区金融O2O入口 ........................................................... 9 三、互金政策利空出尽，资产端和数据挖掘驱动业务创新 ...................................................................................... 10 1、互金整治逐步深入，行业政策底临近 ....................................................................................................... 10 2、行业景气度仍然旺盛，资金回流到相对安全、有良好背书的大平台 ....................................................... 11 3、资产端和数据挖掘驱动业务创新，构建互金公司核心竞争力 .................................................................. 12 4、消费金融风口来临，牌照、资金、场景、风控四因素为制胜关键 ........................................................... 13 四、竞争优势：线下场景积累丰富数据，银行端卡位优势持续强化 ........................................................................ 14 1、深度卡位线下场景，积累丰富消费数据 ................................................................................................... 14 2、卡位银行端，占据互联网金融市场最有利地位 ........................................................................................ 15 3、拿牌照动作频频，打造全牌照正规军 ....................................................................................................... 16 五、盈利预测与投资建议 ......................................................................................................................................... 16 1、盈利预测和关键假设 ................................................................................................................................ 16 2、估值分析和投资建议 ................................................................................................................................ 17 奥马电器公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 奥马电器2010-2015年营收及增速 ............................................................................................................. 5 图表 2 奥马电器2010-2015年净利润及增速 .......................................................................................................... 5 图表 3 发行完成后奥马电器股权结构图 ................................................................