本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年03月18日 金卡智能(300349.SZ) 公司快报 “智慧燃气+智慧水务”双轮驱动，数字中国主线下物联网表计龙头腾飞在即 证券研究报告 仪器仪表III 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 14.5元 股价 (2023-03-17) 11.71元 交易数据 总市值(百万元) 5,024.23 流通市值(百万元) 4,464.57 总股本(百万股) 429.05 流通股本(百万股) 381.26 12个月价格区间 8.9/12.07元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.4 19.5 13.2 绝对收益 2.5 19.6 6.6 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡 联系人 zhuxy@essence.com.cn 相关报告 国内燃气表计龙头，数字中国推进下智慧燃气与水务迎发展机遇： 公司依托先进的物联网能力、大数据平台以及精准的计量技术，为燃气和水务板块客户提供包括智能终端、物联网大数据平台、物联网应用软件服务在内的物联网端到端的软硬一体化综合解决方案。2022年2月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，将“数字经济”升华为“数字中国”，提出推动生态环境智慧治理，加快构建智慧高效的生态环境信息化体系。公司智慧水务与智慧燃气产品贯穿感知层、采集层和应用层，有望在在数字中国浪潮下迎来发展良机。 老旧小区改造+气价回落，民用与工商业燃气终端销售正复苏： 公司智慧燃气产品覆盖燃气全产业链，包括运用于上游高压管网中的高压超声波流量计、在线色谱分析仪等高端计量装备，以及下游居民和工商业用终端产品，所有数据通过NB-IoT网络将数据汇集于IoT平台，助力燃气公司提高计量准确性、服务高效性与安全性。在民用场景，公司终端产品包括NB-IoT智能燃气表、燃气报警器等。我国计量检定规程《膜式燃气表》规定，天然气燃气表使用期限一般不超过10年，需周期性地强制更新替换。国家对老旧小区改造的力度正不断加大，根据公司公告，2022年上半年全国新开工改造城镇老旧小区数量高达3.89万个、657万户。随着各地老旧小区改造的陆续推进以及居民燃气表的陆续到期，公司民用燃气终端存量替换市场广阔。此外，近年来政策推动乡村振兴与现代化，2021年国务院发布的《关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见》提出推进燃气下乡,支持建设安全可靠的乡村微管网供气系统。政策推动下我国乡村燃气的普及率有望稳步提高，民用终端的增量下沉市场有望稳步打开。在工商业用场景，子公司天信仪表的产品包括气体腰轮流量计，涡轮流量计等。2022年受高气价与疫情影响，公司工商业产品需求受到一定抑制。今年以来，今年随着整体气价的稳步回落以及天然气上下游价格联动政策的推进，城燃公司毛差稳步改善背景下新用开发积极性有望提升，因此今年公司工商业燃气终端需求有望复苏。 复制智慧燃气经验，智慧水务成为第二增长极： -20%-10%0%10%2022-032022-072022-112023-03金卡智能沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563316 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/金卡智能 公司近年来凭借智慧燃气相关经验，积极向智慧水务领域拓展，在IoT平台中增加水务应用场景，发挥智慧水务和智慧燃气在技术、供应链和销售渠道方面协同作用。公司智慧水务业务也涵盖整条产业链，包括智能数据采集、智能网络传输、智慧业务运营，并一直延伸到C端用户的智慧服务。目前公司已经开发了各类民用和工商业智能水务终端通过5G NB-IOT网络将海量业务数据汇集于金卡云PaaS平台，为水务企业提供运行调度、漏损治理、数据驾驶舱等各项应用功能。截止现在，公司已与包括北京自来水、上海城投水务集团、广州水务集团、杭州水务集团等超过400家客户达成业务合作关系。智慧水务业务近年来扩张迅速，根据公司公告，2021年、2022年上半年，公司智能水务终端及系统分别实现收入1.1亿元、0.65亿元，同比增速分别高达87.7%、111.3%。 前瞻布局氢能计量业务，打开长期成长空间： 据《中国氢能产业白皮书》测算，到2050年氢能在我国能源体系中的占比预计将达到10%，氢气年需求量将达到6000万吨，氢能产业发展空间巨大。公司前瞻布局氢能源计量领域，已成功研发质量流量计和智能控制系统，可用于氢能产业链中运输、储藏、加氢等多个环节。公司成功研发的主要产品为TBQM型气体涡轮流量计和TUS型高压超声流量计，其中TBQM型气体涡轮流量计通过了DNV GL(挪威船社)在氢气与天然气混合气体计量测试，是国内唯一一家通过5%、10%、15%及30%等的氢气掺混测试，在精准度、可靠性、稳定性方面与国际相媲美。期待后续氢能产业发展下公司计量产品放量，为公司打开长期成长空间。 投资建议： 2022年9月公司发布股权激励，2022-2024业绩考核要求分别为2022年净利润不低于2.44亿元、2022-2023年两年累计净利润不低于5.37亿元、2022-2024年三年累计净利润不低于8.88亿元。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为28.67亿元、34.60亿元、40.95亿元，增速分别为24.6%、20.7%、18.4%；净利润分别为2.81亿元、3.23亿元、3.74亿元，增速分别为5.3%、15.0%、15.6%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为14.5元。 风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,934.2 2,301.2 2,866.5 3,459.5 4,094.9 净利润 111.3 266.8 280.9 323.2 373.5 每股收益(元) 0.26 0.62 0.65 0.75 0.87 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/金卡智能 每股净资产(元) 8.30 8.56 9.10 9.66 10.31 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 45.1 18.8 17.9 15.5 13.5 市净率(倍) 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 净利润率 5.8% 11.6% 9.8% 9.3% 9.1% 净资产收益率 3.1% 7.3% 7.2% 7.8% 8.4% 股息收益率 4.0% 0.8% 1.4% 1.6% 1.9% ROIC 5.7% 14.0% 13.2% 14.6% 16.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/金卡智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 12.8 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,934.2 2,301.2 2,866.5 3,459.5 4,094.9 成长性 减:营业成本 1,051.1 1,373.6 1,722.2 2,103.9 2,488.9 营业收入增长率 -1.9% 19.0% 24.6% 20.7% 18.4% 营业税费 16.3 15.0 17.2 20.8 24.6 营业利润增长率 -67.9% 85.3% 7.5% 15.3% 15.8% 销售费用 314.3 392.0 458.6 553.5 655.2 净利润增长率 -73.5% 139.6% 5.3% 15.0% 15.6% 管理费用 123.2 132.5 143.3 173.0 204.7 EBITDA增长率 40.7% -54.1% 21.2% 13.3% 14.2% 研发费用 186.1 214.9 258.0 311.4 368.5 EBIT增长率 42.8% -60.0% 25.6% 14.7% 16.0% 财务费用 4.5 -0.9 -7.7 -10.5 -11.3 NOPLAT增长率 -74.1% 136.7% 2.1% 14.7% 16.0% 资产减值损失 -248.5 -0.7 - - - 投资资本增长率 -4.2% 8.9% 3.5% 4.0% 6.8% 加:公允价值变动收益 76.6 1.7 -15.0 - - 净资产增长率 -3.4% 2.6% 6.1% 6.1% 6.7% 投资和汇兑收益 37.3 66.9 52.1 52.1 52.1 营业利润 156.7 290.2 312.0 359.6 416.4 利润率 加:营业外净收支 -0.8 2.1 4.8 4.8 4.8 毛利率 45.7% 40.3% 39.9% 39.2% 39.2% 利润总额 155.9 292.3 316.8 364.4 421.2 营业利润率 8.1% 12.6% 10.9% 10.4% 10.2% 减:所得税 48.8 27.5 38.0 43.7 50.5 净利润率 5.8% 11.6% 9.8% 9.3% 9.1% 净利润 111.3 266.8 280.9 323.2 373.5 EBITDA/营业收入 34.2% 13.2% 12.8% 12.0% 11.6% EBIT/营业收入 31.3% 10.5% 10.6% 10.1% 9.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 62 58 47 36 28 货币资金 677.0 439.9 794.9 818.8 914.8 流动营业资本周转天数 58 51 44 39 42 交易性金融资产 465.3 393.4 393.4 393.4 393.4 流动资产周转天数 541 434 393 395 374 应收帐款 928.4 1,043.0 1,558.0 1,595.8 2,056.5 应收帐款周转天数 175 154 163 164 161 应收票据 67.7 67.0 118.5 90.6 160.1 存货周转天数 60 73 64 69 69 预付帐款 21.1 17.8 29.3 31.5 38.6 总资产周转天数 947 840 729 666 611 存货 415.3 517.1 497.4 822.2 750.0 投资资本周转天数 356 305 260 224 199 其他流动资产 316.2 181.4 210.0 235.9 209.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3