政策订单双轮驱动，科技赋能智慧水务

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 政策订单双轮驱动，科技赋能智慧水务 ■事件概述 1）为进一步加强公共供水管网漏损控制，提高水资源利用效率，住房和城乡建设部办公厅、国家发展改革委办公厅日前印发《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》（以下简称《漏损控制通知》），明确了到2025年全国城市公共供水管网漏损率力争控制在9%以内的目标，并提出了五大工作任务，包括：实施供水管网改造工程、推动供水管网分区计量工程、推进供水管网压力调控工程、开展供水管网智能化建设工程、完善供水管网管理制度。供水管网漏损控制是和达科技的核心业务和拳头产品，《漏损控制通知》在此前系列政策的基础上再次强调了漏损率9%的目标，并明确提出中央预算内资金对试点地区的公共供水管网漏损治理项目予以适当支持，无疑给公司带来了直接的政策利好。 2）1月中旬，和达科技自愿披露项目中标公告，成功中标“湖州市供水智能化建设项目-湖州市水务集团有限公司综合管理数字化平台项目”，中标金额3611.8 万元，计划到2022年9月底建设完成并上线测试，12月底前项目进行初验，合格后试运行6个月完成最终验收。该项目是湖州水务集团借助大数据、云计算、人工智能等新一代信息技术，打造智慧水务大数据和综管平台，降低管网漏损，提升集团精细化管理能力和服务水平，建设数字化应用场景的试点。成功中标大额项目订单，为和达今年的业绩开了好头，未来将进一步强化公司行业口碑，提高业务承接能力。 和达科技是国内水务行业优秀的信息化智能化综合服务提供商，深耕供水、排水、水利、农饮水等多项环节，集软硬件研发、生产、销售为一体。在政策和订单双轮驱动下，和达从降低漏损率切入，基于软件核心能力，以科技赋能智慧水务。我们认为公司的主要亮点如下： ■软件能力成为公司核心竞争力 计算机软件技术起家，深耕水务信息化二十余年。和达不同于很多以硬件表阀生产销售起家的水务信息化服务商，2000年成立之初就是以软件起家，一开始主要为供水管网研发生产以计算机软件为核心的四遥系统。2002-2010年，公司先后获得软件企业认定证书和水文信息化许可，B/S结构的SCADA软件产品得到业内广泛认可。2015年公司专门成立上海智态数据科技有限公司，致力于水力模型及数据算法的研发和开发，专业提供纯软件化的管网建模、大数据预警和管网漏损定位等解决方案。近年来，和达先后入选国家布局内重点软件企业和浙江省软件核心竞争力企业（创新型），软件产品入围《2021年浙江省首版次软件产品应用推广指导目录》。 软件能力在公司的整体解决方案中居于核心地位。软件系统是和达提供水务信息系统服务的核心，智能感传终端是系统组件，其核心则是嵌入式软件。2020年公司水务管理软件系统销售收入4901.25 万元，同比增长59.32%，毛利率65.5%，在总收入中的占比不断提升，以软件为核心的水务管理系统有效提高了公司盈利能力。公司智能感传终端是以嵌入式软件为核心，硬件设备为载体，结合操作类软件、设备管理软件的软硬件一体化产品，其核心功能通过嵌入式软件实现。公司高度重视软件研发，根据招股书披露，公司自主开发了14项核心软件技术，具备CMMI软件成熟度5级认证。 Table_Tit le 2022年02月09日 和达科技（688296.SH） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 58.80元 股价（2022-02-09） 43.37元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,252.77 流通市值（百万元） 1,010.03 总股本（百万股） 107.39 流通股本（百万股） 25.51 12个月价格区间 26.31/56.23元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.98 -12.56 220.08 绝对收益 -12.52 -13.88 217.82 夏瀛韬 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 杨楠 报告联系人 yangnan2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -19%-6%7%20%33%46%59%72%202 1-07202 1-11和达科技 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■降漏损为公司带来良好的发展机遇 水务集团漏损率降低空间大，经济社会效益显著。漏损率指管网漏水量与供水总量之比，是衡量水务企业供水效率和国家节水成效的重要指标。我国供水管网漏损严重，住建部发布的《2019年城市建设统计年鉴》显示，2019年我国600多个主要城市公共供水管网的漏损水量为81.64亿立方米，平均漏损率为14.12%，高于发达国家城市水平，与《漏损控制通知》提出的9%的目标相比还有很大的下降空间。降低管网漏损率的经济社会效益体现在三个方面：一是降低水司成本、增加经济收入；二是平衡供水水压、提高供水安全可靠性；三是有效缓解水资源短缺、供水紧张局面，实现资源友好和可持续发展。 新的市场化水价中设臵了漏损率控制标准。2021年，《城市供水价格管理办法》和《城市供水定价成本监审办法》（以下合并称为《新办法》）同时出台，开启了新一轮的水价市场化变革。《新办法》提出建立健全“以准许成本加合理收益”为核心的定价机制，一方面给予水司准许收益率，以促进其水务信息化和智能化改造资本开支；另一方面明确规定供水企业超出10%漏损率的部分，不得计入供水定价成本。而实际情况是绝大部分水司的漏损率都超过10%，超出部分带来的成本需要企业自行承担，不得体现在水价中，这就为水司降低漏损率给予了充足的动力。 和达降漏损解决方案具备技术、产品、客户和模式优势。公司成立至今坚持聚焦管网漏损控制，已掌握多项供水管网漏损控制核心技术。产品方面，和达提出分区渗漏预警概念，推出了基于分区计量的噪音预警系统，对管网流量、管网压力、管网漏水噪音进行全方位综合监测，实现管网漏损控制以技防为主、人防相辅的检漏新模式。公司在降漏损方面积累了丰富的项目案例和标杆客户，根据招股书披露，公司连续15年为绍兴水务承建水务信息化系统，使其漏损率连续 10 年以上控制在 5%以下。此外，公司创新服务模式，与绍兴水务合作建立全国首个供水管网漏损控制实训基地，面向国内水务行业提供漏损管控培训，成立以来已累计开办84期，培训三千多人次。 ■数字经济建设为公司提供中长期动能 城市管道改造建设是“十四五”重要基础设施工程。据《人民日报》报道，2021年12月8日召开的中央经济工作会议中，习近平总书记专门提到了针对“城市血管”作过的批示：要求“十四五”期间，必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓。会议明确提出“适度超前开展基础设施投资”，其中就包括了加快城市管道老化更新改造这样的民生项目。我们认为，和达深耕供水、排水、水利、农饮水等水务多项环节，是城镇管道改造建设基础设施工程的重要参与方，在当前稳增长的宏观背景下，或将受益于城镇基建投资。 智慧水务关乎民生，数字经济时代兼具数字化治理和产业数字化双重价值。2021年下半年以来，国家相继出台了多项水务行业各细分方向的顶层设计规划，提出了“十四五”期间行业发展的多项具体目标，并强调要强化科技支撑，加强大数据、云技术、人工智能等新一代信息技术与水务行业深度融合，为智慧水务发展提供了强有力的政策背书。水务行业本质上是关乎民生改善的城镇公共服务，其信息化智能化升级既是数字经济中数字化治理的重要组成部分，也是数字经济时代传统水务企业转变发展模式、实现产业数字化的必经之路。根据公司官网披露，和达为绍兴水务开发的网上营业厅，实现了水费水量信息在线查缴、新装、过户等10余项居民供水业务“零跑办”，有效推进数字政务发展；公司为超过300个城市和500家以上行业客户提供水务信息化和智能化服务，致力于提升水务产业数字化水平，这些都是公司在数字经济时代的价值体现。 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议 公司是水务信息化领域的领军企业，受益于水务集团降漏损的需求和智慧水务的中长期建设需求，公司成长性较高。预计公司2021-2023年收入增速分别为51.3%/48.2%/47.2%，归母净利润增速分别为45.8%/43.5%/43.0%，首次覆盖，给予买入-A 的投资评级。给予6个月目标价58.80元，相当于2022年40倍的动态市盈率。 ■风险提示：核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。 摘要(百万元)201920202021E2022E2023E主营收入235.4363.4549.7814.51,199.4净利润31.475.7110.3158.4226.4每股收益(元)0.390.941.031.472.11每股净资产(元)3.414.414.375.898.07盈利和估值201920202021E2022E2023E市盈率(倍)0.000.0042.2129.4120.57市净率(倍)0.000.0010.197.575.53净利润率13.3%20.8%20.1%19.4%18.9%净资产收益率14.7%24.6%27.4%29.5%31.1%股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%ROIC15.0%23.8%25.6%39.6%54.1%资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司动态分析/和达科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）201920202021E2022E2023E（百万元）201920202021E2022E2023E营业收入235.4363.4549.7814.51,199.4成长性减:营业成本127.3189.1287.5428.0632.0营业收入增长率44.6%54.3%51.3%48.2%47.2%营业税费2.43.24.97.210.6营业利润增长率183.2%143.9%45.8%43.5%43.0%销售费用27.034.146.068.2100.5净利润增长率147.0%141.0%45.8%43.5%43.0%管理费用53.066.8103.7153.7226.3EBITDA增长率199.5%125.3%42.4%42.2%41.3%财务费用-0.3-2.6-1.7-4.1-7.9EBIT增长率199.3%139.2%48.5%42.2%41.8%资产减值损失-3.46.29.813.921.0NOPLAT增长率212.2%138.2%48.5%42.2%41.8%加:公允价值变动收益0.00.00.00.00.0投资资本增长率65.7%40.5%36.5%-40.4%77.9%投资和汇兑收益1.71.31.31.31.3净资产增长率68.2%29.5%32.1%34.9%37.0%营业利润35.085.3124.4178.6255.3加:营业外净收支0.00.00.00.00.0利润率利润总额34.985.3124.4178.6255.3毛利率45.9%48.0%47.7%47.5%47.3%减:所得税2.87.110.415.021.4营业利润率14.9%23.5%22.6%21.9%21.3%净利润31.475.7110.3158.4226.4净利润率13.3%20.8%20.1%19.4%18.9%EBITDA/营业收入16.5%24.0%22.6%21.7%20.8%资产负债表EBIT/营业收入14.7%22.7%22.3%21.4%20.6%（百万元）201920202021E2022E2023E运营效率货币资金172.0229.2164.9550.5609.8固定资产周转天数96