http://www.huajinsc.cn/1/31请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年10月09日公司研究●证券研究报告安车检测（300572.SZ）深度分析设备+检测站运营双轮驱动，机动车检测龙头有望二次腾飞投资要点行业深耕二十载，管理层团队优异。公司成立以来主营业务为机动车检测系统，是机动车检测系统行业龙头。2018年进入机动车检测服务行业，目前为双轮驱动。公司实际控制人贺宪宁具备深厚技术背景，深耕行业二十余载。管理层长期保持稳定，高管加入公司时间平均10年以上。公司业绩受政策因素影响较大，当前潜力较大。2014年之前，机动车检测行业是政府垄断行业。2014年开始社会化，民间资本开始涌入，是民营机动车检测站行业开端。2018年前后检测价格放开管控，车检价格持续上涨，行业内检测站数量快速上升，行业进入上行期，18-20年公司业绩高速增长。2020年10月公安部推出车检新政，放宽机动车强制检测要求，公司21年业绩大幅下降。2022年9月再一次放开检测要求，机动车检测数量再次下降。我们认为当前政策要求的检测标准已处合理水平，预计不会进一步放宽，行业目前有较大潜力。2023年6月30日《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿发布，主要增加了三电检测，预计政策落地后相应的检测设备将迎来增量市场。根据国家市场监督管理总局发布的《2022年度全国检验检测服务业统计简报》，截至2022年底，我国机动车检验机构的数量为14880家，其中公司在机动车检测系统服务的客户超过五千家。由于检测系统是硬件和软件结合的一整套系统，存在兼容问题，我们认为这将使得存量客户粘性较强，公司在新能源检测设备依旧保持较高市占率。机动车检测服务已供大于求，公司加速收购整合。截至2022年年报，公司直接运营的检测站数量为41家，公司参股的产业基金临沂基金累计收购运营的检测站数量为11家。在经历了机动车检测站数量快速增长，以及2020年和2022年两次政策导致检测量减少，机动车检测服务目前已不是高利润行业。此外黄牛党、代理问题等均加大检测站老板责任风险，相当数量检测站老板有意向转让股份。公司借此时机加速收购，2023年6月14日公司公告称拟收购3家检测站各51%股权，7月20日公告称公司合计将直接或间接持有8家机动车检测站51%股权。我们预计收购节奏将持续加速，有望打造全国连锁的大型品牌检测站。聚焦新能源车赛道，横向布局多项业务。公司目前重点布局了电池检测设备及安全保障系统、换电设备、一体化压铸机智能装备及智能电动注塑装备等三块业务。换电设备已开发出轻卡中置换电、乘用车底盘换电、顶吊式换电三种技术路线，一体化压铸机智能装备及智能电动注塑装备已布局了华北、华南、华东、华西等国内市场，在广东、江西、湖南、浙江、江苏、重庆等地分别设立了办事机构。投资建议：公司作为机动车检测设备行业的龙头，实控人技术背景深厚，管理层多年保持稳定。2023年6月30日，《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿发布，预计政策落地后新能源车三电检测设备将迎来增量市场。由于检测设备存在软硬件兼容问题，我们认为这将使得存量客户粘性较强，公司在新能源检测设备机械|仪器仪表III投资评级增持-B(首次)股价(2023-09-28)16.55元交易数据总市值（百万元）3,789.76流通市值（百万元）3,039.29总股本（百万股）228.99流通股本（百万股）183.6412个月价格区间20.60/11.03一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益2.82-6.8450.67绝对收益1.47-10.447.64分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn相关报告 深度分析/仪器仪表IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/31请务必阅读正文之后的免责条款部分依旧保持较高市占率。检测站运营方面，公司近年来加速收购，目前控股或参股达60余家，我们预计收购节奏将持续加速，有望打造全国连锁的大型品牌检测站。预测2023-2025年公司归母净利润分别为0.63/1.27/2.19亿元，对应9月28日股价，EPS分别为0.28、0.55、0.96元，对应PE估值分别为59.7、29.9、17.3倍。首次覆盖给予“增持-B”评级。风险提示：检测站收购进度不及预期的风险、竞争加剧的风险、政策落地不及预期的风险、国家对在用机动车强制性检测政策及相关标准发生变化的风险。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)4734485607841,175YoY(%)-48.3-5.425.040.050.0净利润(百万元)10-3163127219YoY(%)-94.6-406.2302.199.873.1毛利率(%)44.749.245.045.048.0EPS(摊薄/元)0.04-0.140.280.550.96ROE(%)0.8-1.03.15.99.3P/E(倍)369.5-120.759.729.917.3P/B(倍)1.81.81.71.61.5净利率(%)2.2-7.011.316.218.7数据来源：聚源、华金证券研究所 深度分析/仪器仪表IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/31请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、机动车检测龙头，厚积薄发有望二次腾飞...................................................................................................5（一）深耕行业二十载，管理团队优异.......................................................................................................5（二）业绩受政策因素影响较大，当前潜力较大.........................................................................................7二、机动车检测行业度过动荡期，有望加速整合................................................................................................9（一）近年机动车检测行业动荡较大，检测价格先增后降...........................................................................9（二）2020年行业遇政策利空，此后进入下行期.....................................................................................12（三）公司2018年开始收购检测站，布局第二增长曲线..........................................................................16三、新能源汽车检测标准进度加快，公司核心受益..........................................................................................17（一）新能源车检测标准将带动三电检测设备市场，公司市占率高..........................................................17（二）新能源车占比持续提高，机动车检测站有望迎量价齐升.................................................................20（三）聚焦新能源车赛道，横向布局多项业务...........................................................................................25四、投资建议....................................................................................................................................................26（一）盈利预测.........................................................................................................................................26（二）可比公司估值..................................................................................................................................27五、风险提示....................................................................................................................................................27图表目录图1：公司发展历程............................................................................................................................................5图2：公司股权穿透图........................................................................................................................................6图3：公司综合性能检测系统产品......................................................................................................................6图4：公司机动车检测线软件系统......................................................................................................................6图5：2018-2023H1公司营业收入及增速（亿元，%）.....................................................................................8图6：2018-2023H1公司归母净利润及增速（亿元，%）..................................................................................8图7：2018-2023H1公司三费费用及占比(亿元，%)..........................................................................................8图8：2018-2022年员工人数...............................