广纳百川 发展无限 1 广发研究(2015)第29期 2015-5-14 事件：2015年5月13日，中国人民银行公布了4月份金融数据：  4月份社会融资规模为1.05万亿元，比去年同期少4488亿元。  4月份人民币贷款增加7,079万亿元，同比多增1,855亿元。  4月末，M2余额128.08万亿元，同比增长10.1%，增速较上月末低1.5个百分点。 简评： 央行13日公布了2015年4月金融运行数据，社会融资规模为1.05万亿元，同比增速创历史新低。人民币贷款新增额为7,079，占据了社融规模70%的份额；而委托贷款、信托贷款、未贴现票据均出现同比少增，表外融资规模进一步缩减；得益于方兴未艾的股票市场，非金融企业境内股票融资延续增长态势，同比多增15亿元。整体而言，表外融资继续转向表内融资，企业资金需求萎靡。 M2同比增速跳水跌至10.1%，远低于市场预期，创二十年来新低。一方面出口下滑，外汇占款骤减；另一方面由于表外融资等非信贷融资方式显著萎缩，贷款派生能力减弱。同时，在去年4月份巨量PSL投放的高基数影响下，今年4月份显著低于同期，而基数的因素在接下来的两个月里仍将继续影响M2同比增速。 2015年4月社会融资规模为1.05万亿元，分别比上个月和去年同期少增1,881亿元和4,488亿元，同比增速大幅降至12.1%，创历史新低。从结构上来看，仅有人民币贷款仍保持较快投放增速，4月份新增额为7,079亿元，同比多增1,855亿元；而表外融资依然低迷，委托贷款、信托贷款与未贴现银行承兑汇票合计新增仅为224亿元，同比少增2,328亿元，表外融资继续向表内转移。在货币宽松的背景下，企业债券直接融资成本相对贷款有明显优势，因此4月份新增企业债券净融资环比增加近900亿元，但同比减少2113亿元；环比的增加说明资金价格高企的问题已经得到缓解，而企业债净融资同比依然下降，反映了企业融资需求较弱。非金融企业境内股票融资延续增长态势，本月达到597亿元，同比多增15亿元。 4月份M2同比增速大幅降至10.1%，增速较上月和去年同期低1.5和3.1个百分点，大大输于市场预期。M2增速创1995年以来历史新低，虽然央行今年已经进行了两次降准操作以扩大货币乘数，但是一方面4月份出口同比下降6.4%，外汇占款大幅减少；另一方面是表外融资等非信贷融资方式显著萎缩，新增贷款偏弱导致M2增速不升反降。另外，基数问题不容忽略，去年4月份央行PSL操作推高了当月基数，使得本月M2出现大幅下滑。经济活力依然不足，基数影响仍将持续，因此我们预计，5月份M2同比增速将维持在10%的水平，难有明显突破。 四月份以来货币市场利率走低，七天回购下调带动IRS曲线陡峭化下挫130BP有余；央行先后下调准备金率与存贷款利率，推动债券收益进入下行通道，短债表现好于长端。目前债券市场仍处在曲线修复阶段，短端止盈盘已陆续出现，长端下行空间依旧，我们相信在经济探底、通缩隐患解除之前，收益曲线有望持续“牛陡”态势；IRS短端已紧贴资金价格，震荡态势不改，下行空间有限。 张蕙显 021-23297067 zhanghuixian@cgbchina.com.cn 融资需求低迷，经济尚未探底 ——4月份金融数据简要分析 利率与衍生交易团队： 欧阳健 021-23297021 ouyangjian@cgbchina.com.cn 颜 岩 021-23297003 yanyan@cgbchina.com.cn 李海涛 021-23297026 lihaitao@cgbchina.com.cn 史浩翔 021-23157218 shihaoxiang@cgbchina.com.cn 章 成 021-23157226 zhangcheng01@cgbchina.com.cn 张蕙显 021-23297067 zhanghuixian@cgbchina.com.cn 朱靖宇 021-23297081 zhujingyu@cgbchina.com.cn 更多报告请访问我行网站： http://www.cgbchina.com.cn/Channel/18100459 广纳百川 发展无限 2 广发研究(2015)第29期 2015-5-14 免责声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本银行对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行投资所造成的一切后果，本银行概不负责。 本报告版权仅为本银行所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为广发银行，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。