广纳百川 发展无限 1 广发研究(2015)第28期 2015-5-15 事件：统计局13日发布4月份主要经济数据：  4月规模以上工业增加值同比增长5.9%，3月同比增长5.6%；  4月社会消费品零售总额22,387亿元，同比名义增长10.0%，3月份为10.2%；  1-4月固定资产投资累计77,511亿元，同比名义增长12%，1-3月为13.5%；  1-4月房地产开发投资累计23,669亿元，同比名义增长6.0%，1-3月为8.5%； 简评： 5月13日，统计局发布了2015年4月份经济运行数据，各项数据普遍低于市场预期。工业增加值同比增速5.9%，较3月的5.6%小幅回升，三大门类增速均有所改善，电力、热力、燃气及水生产和供应业增速已扭负为正。1-4月固定资产投资同比名义增长12%，增速较1-3月有所下降，仍处于持续下滑通道。1-4月房地产开发投资增速继续大幅下滑至6%，房地产投资继续下行，但商品房销售同比已经有所增长，我们继续维持房地产销售房地产市场销售边际改善但投资将继续放缓的判断。4月份消费数据表现疲弱，社会消费品零售总额同比增速比上月略降0.2个百分点，但回落幅度有所收窄，仍保持平稳增长。 1、规模以上工业运行生产情况 2015年4月规模以上工业增加值同比增速5.9%，较3月的5.6%小幅回升，略低于市场预期的6%，工业经济继续低位运行。三大门类增速均有所改善，其中电力、热力、燃气及水生产和供应业增速已扭负为正。分行业类别看，黑色金属和非金属矿物增速较上月有所提升，有色金属略有下降，显示中上游行业有所企稳；通用设备和专用设备增速有所提升，但汽车制造业有所下降，显示下游行业产出继续低迷。从数据中看，4月经济数据不及预期，国内经济仍面临着下行压力，市场期待政府进一步加大经济稳增长的力度，经济企稳之前降准、降息预期不减。 2、固定资产投资和房地产开发投资 固定资产投资方面，2015年1-4月固定资产投资同比名义增长12%，增速较1-3月有所下降，仍处于持续下滑通道。分行业而言，除教育以外其他行业增速均有所回落，制造业投资持续下滑反映了国内需求低迷以及企业融资压力仍然较大。从项目类型看，中央项目和地方项目投资增速均比1-3月份有所回落。内外需求低迷制约企业投资意愿，制造业投资持续下行，同时基建投资增速同步大幅放缓，从而固定资产投资因缺少支撑力量而大幅回落。 房地产开发投资方面，2015年1-4月房地产开发投资增速继续大幅下滑至6.0%，增速回落2.5个百分点；其中占房地产开发投资比重67.1%的住宅投资增长3.7%，增速回落2.2个百分点。从销售情况来看，1-4月商品房销售面积26,385万平方米，同比下降4.8%，降幅比1-3月份收窄4.4个百分点，其中，办公楼销售面积下降幅度最大为13.6%。4月份商品房销售面积同比增速从3月的-1.6%回升至7%，而房屋新开工面积继续快速下降，地产投资下行压力依然很大。房地产投资张蕙显 021-23297067 zhanghuixian@cgbchina.com.cn 经济低迷不改，宽松趋势不移 ——4月份经济数据简要分析 利率与衍生交易团队： 欧阳健 021-23297021 ouyangjian@cgbchina.com.cn 颜 岩 021-23297003 yanyan@cgbchina.com.cn 李海涛 021-23297026 lihaitao@cgbchina.com.cn 史浩翔 021-23157218 shihaoxiang@cgbchina.com.cn 章 成 021-23157234 zhangcheng01@cgbchina.com.cn 张蕙显 021-23297067 zhanghuixian@cgbchina.com.cn 朱靖宇 021-23297081 zhujingyu@cgbchina.com.cn 更多报告请访问我行网站： http://www.cgbchina.com.cn/Channel/18100459 广纳百川 发展无限 2 广发研究(2015)第28期 2015-5-15 仍有下行压力，我们预计5月份同比增加在6%以下水平，房地产市场销售边际改善但投资将继续放缓。 3、社会消费品零售总额 4月份社会消费品零售总额同比增幅为10.0%，较前值回落0.2个百分点，低于市场预期，扣除物价后，实际的增速为9.9%，首次跌破10%。从消费形态划分上看，分项数据涨跌互现。其中，餐饮收入增速连续8个月回升；商品零售消费中，居民日常消费，如食品饮料、烟酒、衣服鞋帽、金银珠宝等较1-3月份增速有小幅的回升，但日用品消费增速降至最近几个月的新低；与房地产相关的消费，如家电、家具、建筑和装潢材料等在3月份的短暂反弹后小幅回落。对消费构成明显拖累的主要是汽车和石油制品消费。过去两个月已经很明显看到汽车销量的放缓（同比增速降至零附近），显示在收入放缓的大背景下，部分可选消费品的消费乏力，当然也与城市拥堵，汽车逐步进入饱和状态有关。总体来看，偏强的汇率和偏高的实际利率仍在抑制消费，在可预期的未来一段时间，消费都难以有明显起色，我们预计4月份社会消费增速仍将缓慢下滑，或降至10%以下水平。 13日经济数据公布后，金融债1、3、5年收益率快速下行，随后止盈盘涌现，长债表现相对矜持，市场情绪不稳定周五又带动长债小幅上扬；七天Fixing跌破2.0，近日来FR007一降再降，对于市场的边际刺激效应已经很低，1y repo在2.20附近徘徊，5y在62位置波动。经济表现持续输于市场预期，资金价格屡创新低，下周一定向发行的地方债在大宽松的行情下对市场的冲击有限，债券牛市行情延续。我们建议目前可以保持债券仓位，少量卖出短久期债逐步止盈；IRS方面，下行空间有限，建议多看少动，可以适度加仓支付固定利率端。 广纳百川 发展无限 3 广发研究(2015)第28期 2015-5-15 免责声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本银行对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行投资所造成的一切后果，本银行概不负责。 本报告版权仅为本银行所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为广发银行，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。