广纳百川 发展无限 1 广发研究(2015)第22期 2015-4-16 事件：统计局15日发布一季度及3月份主要经济数据：  3月规模以上工业增加值同比增长5.6%，1-2月同比增长6.8%；  3月社会消费品零售总额22,723亿元，同比名义增长10.2%，1-2月份为10.7%；  1-3月固定资产投资累计77,511亿元，同比名义增长13.5%，1-2月为13.9%；  1-3月房地产开发投资累计16,651亿元，同比名义增长8.5%，1-2月为10.4%；  2015年一季度GDP 同比增速为7%，2014年全年增速为7.4%。 简评： 4月15日，统计局发布了2015年3月份及今年一季度经济运行数据，各项数据普遍低于市场预期。工业增加值同比增速5.6%，较1-2月的6.8%继续大幅下降，三大门类增速均有明显下降，电力、热力、燃气及水生产和供应业由于季节因素增速甚至出现负值。1-3月固定资产投资同比名义增长13.5%，但增速较1-2月有所下降，仍处于持续下滑通道。1-3月房地产开发投资增速下滑至8.5%，资金来源同比增速从前2月的1.6%降至-2.9%，房地产投资仍有下行压力，但商品房销售下滑幅度有所收敛，随着房贷新政的落地，房地产销售有望而二季度触底，进而带动投资。3月份消费数据表现疲弱，社会消费品零售总额同比名义增速和实际增速均持续下滑，反映国内需求持续疲弱。 1、规模以上工业运行生产情况 2015年3月规模以上工业增加值同比增速5.6%，较1-2月的6.8%继续大幅下降，也远低于6.8%的市场预期，三大门类增速均有明显下降，其中电力、热力、燃气及水生产和供应业由于季节因素增速出现负值。分行业类别看，除黑色金属从前2月的3.5%升至5.5%，有色金属、非金属矿物、通用设备、专用设备等增速较前值均有所下降，下游行业增速普遍回落。短期经济核心焦点依然在房地产，尽管随着政策放松力度加大，房地产弱势格局难以显著改善，工业经济继续弱势运行可能性大。考虑春节偏晚对工业产出的影响结束，4月工业增加值同比增速可能有所回升，但增速仍将在6.5%左右的低位水平徘徊。 2、固定资产投资和房地产开发投资 固定资产投资方面，2015年1-3月固定资产投资同比名义增长13.5%，但增速较1-2月有所下降，仍处于持续下滑通道。分行业而言，农林牧渔业、采矿业、制造业以及电力、热力、燃气及水生产和供应业增速均有所回落，制造业投资持续下滑反映了国内需求低迷以及企业融资压力仍然较大；而水利、环境和公共设施管理业以及交通运输、仓储和邮政业增速有所上升。从项目类型看，中央项目投资增速比1-2月份提高6.8个百分点；地方项目投资增速回落0.8个百分点。尽管受到财政支出偏紧与融资约束等因素的影响，但在经济增速触及下限之前，未来铁路、水利等基建投资将成为固定资产投资增长的有力支持。 房地产开发投资方面，2015年1-3月房地产开发投资增速下滑至8.5%，增速张蕙显 021-23297067 zhuhuixian@cgbchina.com.cn 经济数据持续低迷， 加大宽松深入人心 ——3月份经济数据简要分析 利率与衍生交易团队： 欧阳健 021-23297021 ouyangjian@cgbchina.com.cn 颜 岩 021-23297003 yanyan@cgbchina.com.cn 李海涛 021-23297026 lihaitao@cgbchina.com.cn 史浩翔 021-23157218 shihaoxiang@cgbchina.com.cn 章 成 021-23157234 zhangcheng01@cgbchina.com.cn 张蕙显 021-23297067 zhanghuixian@cgbchina.com.cn 朱靖宇 021-23297081 zhujingyu@cgbchina.com.cn 更多报告请访问我行网站： http://www.cgbchina.com.cn/Channel/18100459 广纳百川 发展无限 2 广发研究(2015)第22期 2015-4-16 回落1.9个百分点；其中占房地产开发投资比重67.0%的住宅投资增长5.9%，较前两月大幅回落3.2个百分点。从销售情况来看，1-3月商品房销售面积18,254万平方米，同比下降9.2%，降幅比1-2月份收窄7.1个百分点，其中，办公楼销售面积下降幅度最大为23.3%。3月份地产销量增速大幅收窄，但仍为负值，而新开工面积增速大幅下降至-19.5%，地产投资下行压力依然很大。房地产投资仍有下行压力，我们预计4月份地产投资增速将进一步下降至6.0%附近；然而商品房销售下滑幅度有所收敛，随着房贷新政的落地，房地产销售有望在二季度触底，进而带动投资。 3、社会消费品零售总额 3月份社会消费品零售总额同比增幅为10.2%，较前值回落0.5个百分点，明显低于10.9%的市场预期；扣除价格因素后实际同比增长仍为10.2%。从消费形态划分上看，分项数据涨跌互现。其中，餐饮收入增速连续7个月回升；商品零售消费中，居民日常消费，如食品饮料、衣服鞋帽、化妆品等较1-2月份升幅有小幅的回升；与房地产相关的消费，如家电、家具、建筑和装潢材料等在3月份也有一定幅度的回升，主要是房地产销售所推动的部分家电、家具和建材等需求的释放。但在消费中占比较高的石油制品以及汽车的增速则明显下滑，主要受大城市限购和城市拥堵等因素的影响，汽车销量增速降至负值。总体来看，偏强的汇率和偏高的实际利率仍在抑制消费，在可预期的未来一段时间，消费都难以有明显起色，我们预计4月份社会消费增速仍将缓慢下滑，或降至10%以下水平。 一季度GDP增速下滑至7%，仅略高于2009年一季度的6.6%，创近6年来新低；季调环比增长1.3%，同比环比增速均下滑，经济下行压力凸显。从各分项来看，第一、第二产业增速分别比去年同期下降0.2%与0.9%，第三产业同比增长7.9%，略高于去年同期。从结构上看，各项经济指标均表现疲弱：需求端，投资增速持续下滑，消费整体低迷，净出口对经济支撑作用减弱；供给端，工业增加值的持续大幅下行，终端需求低迷以及去杠杆和去产能的阵痛都制约着工业企业的生产经营。我们认为，低迷的经济数据将促使政府增加“稳增长”力度，预计货币政策也将进一步宽松，近期央行开始引导货币市场回落是个明显的信号，未来进一步降息、降准以及定向流动性投放等政策仍可期待。 15日经济数据公布后，国债与金融债各期限收益率均4bp左右的下行，IRS 1y repo 收盘时跌破3.0位置，5y有9-10个bp的下降。经济表现持续输于市场预期，进一步宽松政策的出台呼之欲出，4月份央行引导货币市场利率，债市收益大幅下降，目前需要进一步明确的宽松信号来稳定市场情绪。此前我们建议缩短久期，目前可以保持债券仓位不动；IRS方面，1y repo 已经于FR007持平，如果宽松预期继续带动1y下行，可以加仓支付固定利率端。 广纳百川 发展无限 3 广发研究(2015)第22期 2015-4-16 免责声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本银行对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行投资所造成的一切后果，本银行概不负责。 本报告版权仅为本银行所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为广发银行，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。