广纳百川 发展无限 1 广发研究(2015)第22期 2015-4-14 事件：2015年4月14日，中国人民银行公布了3月份金融数据：  3月份社会融资规模为1.18万亿元，比去年同期少8378亿元。  3月份人民币贷款增加1.18万亿元，同比少增661亿元。  3月末，M2余额127.53万亿元，同比增长11.6%，增速较上月末和去年末低0.9%和0.5%。 简评： 央行14日公布了2015年3月及一季度金融运行数据，表外融资继续大幅萎缩拉低社会融资规模水平。一季度委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票合计少增超万亿，受此影响，新增人民币贷款占社会融资比例大幅上升，占比突破85%。而受益于年初以来异常火爆的股票市场，非金融企业境内股票融资大幅增加，一季度同比多增超八成。 M2同比增速滑落至11.6%，经历了2月份的反弹之后再次调转方向，经济复苏仍在路上，究其原因一方面是受到了外占减少的冲击，另一方面则是由于同业与非标业务萎缩削弱了货币派生能力。 2015年3月社会融资规模为1.18万亿元，同比少增661亿元，继续遭受表外融资萎缩的冲击。从结构上来看，3月新增人民币贷款为1.18万亿元，几乎构成了当月社会融资规模的全部，事实上从年初以来新增贷款占社会融资规模比例即持续上升，一季度社会融资规模增量为4.61万亿元，其中3.61万亿元来自新增人民币贷款，占比近八成，从侧面也突显了非标融资业务的疲态。从构成来看，在监管趋严的背景下非标项目全面收缩，同比少增超万亿。具体来看，一季度委托贷款新增3242亿元，同比少增3399亿元；信托贷款仅新增13亿元，同比少增2865亿元；未贴现的银行承兑汇票新增604亿元，同比少增5132亿元。不过受益于年初以来持续火爆的股市行情，非金融企业通过境内股票融资得以大幅增加，一季度该数值达1808亿元，同比多增85%。此外，一季度企业债券净融资3187亿元，同比少增678亿元，一定程度上是受到了一季度不断高企的资金成本的影响。 3月末M2同比增速降至11.6%，较上月和去年同期低0.9%和0.5%，在经历了2月份的反弹之后再次掉头向下，显示出经济企稳言之尚早。M2低于市场预期，一方面是外汇占款减少的冲击，另一方面是同业及非标业务萎缩削弱了货币的派生能力。我们预计4月份M2同比增速将维持稳定，难有突破。 纵观整个一季度，资金成本居高不下，债券收益率历经剧烈反弹，但伴随着央行通过公开市场操作稳步引导利率下行以及地方债供给难题缓步破解，利率下行空间逐步被打开，不过异常火热的资本市场对债市的冲击料将持续。不论是人民币纳入SDR的努力还是亚投行及一带一路等国家战略的顺利开局，短期内人民币汇率预计仍将维持相对稳定，央行进行全面宽松的概率较低。相反，从央行最近宣布的提高货币政策透明度，按月公布MLF与SLF操作信息来看，未来定向调控的方式可能会发挥更为重要的引导作用。 章 成 021-23157226 zhangcheng01@cgbchina.com.cn 表外融资收缩，贷款占比猛升 ——3月份金融数据简要分析 利率与衍生交易团队： 欧阳健 021-23297021 ouyangjian@cgbchina.com.cn 颜 岩 021-23297003 yanyan@cgbchina.com.cn 李海涛 021-23297026 lihaitao@cgbchina.com.cn 史浩翔 021-23157218 shihaoxiang@cgbchina.com.cn 章 成 021-23157226 zhangcheng01@cgbchina.com.cn 张蕙显 021-23157067 zhanghuixian@cgbchina.com.cn 朱靖宇 021-23297081 zhujingyu@cgbchina.com.cn 更多报告请访问我行网站： http://www.cgbchina.com.cn/Channel/18100459 广纳百川 发展无限 2 广发研究(2015)第22期 2015-4-14 免责声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本银行对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行投资所造成的一切后果，本银行概不负责。 本报告版权仅为本银行所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为广发银行，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。