1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 宏观点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 表外融资恢复，表内信贷脱虚入实 ——3月份货币金融数据点评 事件： 中国人民银行4月14日发布数据显示，3月社会融资规模21200亿，其中新增人民币贷款11550亿。3月份金融机构新增人民币贷款（区别于前者，包含了银行业金融机构拆放给非银行业金融机构的款项）为10200亿，新增人民币存款12700亿元。3月份M2增速为10.6%，M1增速为18.8%。 投资要点：  MPA考核带来的恐慌情绪沉淀，表外融资恢复。  水龙头收紧，但新增资金脱虚入实。  经济企稳复苏下企业投资意愿提高，企业存款大幅少增。  M2增速继续回落， M1-M2剪刀差持续收窄。 风险提示： 实体经济信贷需求回落； 监管趋严。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2017年4月17日 相对市场表现 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832380 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 张河生 联系人 电话：0510-82835080 邮箱：zhanghes@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《失业率表现亮眼，巩固加息预期》 2016.12.06 2、《价格上行，补库存加速，PMI再创新高》 2016.12.05 3、《物价稳步上行，加息预期高位》 2016.11.21 请务必阅读报告末页的重要声明 1,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4002016-04-052016-07-052016-10-052017-01-052017-04-05上证综合指数创业板指数 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评  MPA考核带来的恐慌情绪沉淀，表外融资恢复。 社会融资规模3月份为21200亿，较上月多增9721亿，主要是因为表外融资大幅恢复。表外融资规模新增8860亿，而上月仅增加381亿，恢复明显，整个表外融资占比也从上月的3%升到42%。其中，信托贷款与委托贷款分别多增867亿与2050亿。 3月末MPA考核将首次覆盖表外理财，在这样的背景下，2月份的表外融资一度零增长，但是3月份情绪有所稳定，2月与3月的表外融资合理增长部分一并体现在3月份当中，所以表外融资规模出现了明星的反弹。  水龙头收紧，但新增资金脱虚入实。 3.月份金融机构新增人民币贷款为10200亿元，较2月份少增1500亿，季末贷款并未冲量。从季度角度看，一季度新增人民币贷款4.22万亿，较去年一季度的4.61万亿减少了3866亿。能够看到货币政策趋向中性略紧，商业银行并没有向全社会“大幅放水”。 从结构上看，企业中长期信贷同比多增6000亿，展现了资金脱虚向实的良好趋势。另外，住房贷款占新增信贷中的比重也下降至合理水平，一季度约占三分之一，而去年房市火热的高峰，新增贷款几乎全部来自住房贷款。  经济企稳复苏下企业投资意愿提高，企业存款大幅少增。 3月份金融机构新增人民币存款仅为1.27万亿元，较上月大幅少增1.04万亿，主要是财政存款下降7670亿，这与季末财政集中支出有关。 从季度角度看，2017年一季度新增存款5.06万亿，较去年一季度少增3467亿。其中企业存款大幅少增1.33万亿元，这或许与实体经济恢复有一定关系，企业信贷的增加与存款的减少可能是因为投资意愿的提高，占用了资金。  M2增速继续回落， M1-M2剪刀差持续收窄。 3月份广义货币供应量M2为159.96万亿元，同比增长10.6%，较上月回落0.5个百分点；M1增速为18.8%，较上月放缓2.6个百分点；M1-M2剪刀差继续收窄，实体经济复苏，企业存款活期化的意愿在降低。 综上，3月份表外融资恢复性增长，表内信贷在货币政策中性偏紧的大方向下同比少增，但是企业的中长期贷款依旧高增长，住房信贷增长放缓占新增贷款比重较为合理。另外，随着经济复苏，企业投资意愿增加，企业存款也同比大幅少增，企业存款活期化意愿下降，也导致M1-M2的剪刀差趋势性下降。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 图表1：表外融资规模及其占比 图表2：表外融资各分项 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 表3：新增人民币贷款变化及其构成 图表4：居民部门新增信贷及其构成 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表5：企业部门新增信贷及其构成 图表6：M1与M2同比增速 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002014/82014/102014/122015/22015/42015/62015/82015/102015/122016/22016/42016/62016/82016/102016/122017/2表外融资规模表外融资规模占比亿元-2,000-1,00001,0002,0003,0004,000外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券融资股票融资2017年2月2017年3月亿元-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,0002016/22016/32016/42016/52016/62016/72016/82016/92016/102016/112016/122017/12017/22017/3短期贷款票据融资中长期企业融资租赁与各项垫款境外贷款与非银金融机构贷款亿元-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,0002014/122015/22015/42015/62015/82015/102015/122016/22016/42016/62016/82016/102016/122017/2居民户:短期居民户:中长期亿元-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,0002014/122015/22015/42015/62015/82015/102015/122016/22016/42016/62016/82016/102016/122017/2票据融资企业:短期企业:中长期企业融资租赁与各项垫款亿元0510152025302015/112015/122016/12016/22016/32016/42016/52016/62016/72016/82016/92016/102016/112016/122017/12017/22017/3M1-M2M1:同比M2:同比% 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 5 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 管峰 010-68790949-8007 上海 刘莉 021-38991500-831 深圳 张杰甫 0755-82556064