广纳百川 发展无限 1 广发研究(2015)第16期 2015-3-12 事件：统计局11日发布2015年1-2月主要经济数据：  1-2月规模以上工业增加值同比增长6.8%，去年12月同比增长7.9%；  1-2月固定资产投资累计34,477亿元，同比名义增长13.9%，去年12月为15.7%；  1-2月房地产开发投资累计8,786亿元，同比名义增长10.4%，去年12月为10.5%；  1-2月社会消费品零售总额47,993亿元，同比名义增长10.7%，去年12月为11.9%； 简评： 3月11日，统计局发布了2015年1-2月份全年经济运行数据，各项数据普遍低于市场预期。工业增加值同比增速6.8%，远低于7.7%的市场预期，三大门类中，除电力、热力、燃气及水生产和供应业得益于季节因素小幅上升外，采矿业与制造业增速均有明显下滑。固定资产投资大幅回落，受到财政支出偏紧、融资约束、以及地方债务甄别清理等因素影响中央和地方项目投资增速下降。商品房销售低迷、企业拿地和新开工意愿不足，房地产行业投资和销售增长短期内仍将持续走弱。由于国际原油价格下跌、反腐深化和压缩“三公”消费等原因，社会消费品零售总额同比增幅回落1.2个百分点，整体消费增长乏力。 1、规模以上工业运行生产情况 2015年1-2月工业增加值同比增速6.8%，低于7.7%的市场预期，比2014年12月份回落1.1个百分点。三大门类中，制造业增幅比去年12月下降1.4个百分点；受季节因素影响，电力、热力、燃气及水生产和供应业增速有小幅提升。从行业分项数据来看，通用设备、专用设备、计算机制造等行业，较去年12月增速均有不同程度的下跌，黑色金属降幅最大从去年12月的8%降至3.5%；有色金属与非金属矿物增速略有上升，而水泥增速大幅抬升或与基建投资发力有关。经济实际利率居高不下，企业整体生产意愿相对偏弱，外需复苏依然疲软，经济动能短期难有起色，同时考虑今年春节偏晚可能对工业产出形成负面拖累，预计3月工业增加值同比增速可能继续回落。 2、固定资产投资和房地产开发投资 固定资产投资方面，2015年1-2月累计同比增长13.9%，较去年全年的的15.7%大幅回落，季调环比从12月1.13%降至1.03%。分行业而言，农林牧渔业、采矿业、制造业、水利、环境和公共设施管理业、以及公共设施管理业增速均有下降，得益于季节性因素，电力、热力、燃气及水生产和供应业与交通运输、仓储和邮政业有3个百分点左右的上升。从项目类型看，中央项目同比增速大幅下降4.8个百分点，地方项目投资亦有1.6个百分点的下滑。基础设施投资增速小幅回落，一方面受到财政支出偏紧与融资约束等因素的影响，另一方面地方债务甄别清理使得中央和地方投资项目减速。在稳增长目标下，未来铁路、水利等基建投资将成为固定资产投资增长的有力支持。 房地产开发投资方面，2015年1-2月同比名义累计增长10.4%，增速比去年回张蕙显 021-23297067 zhuhuixian@cgbchina.com.cn 经济数据低于预期， 持续宽松深入人心 ——1-2月份经济数据简要分析 利率与衍生交易团队： 欧阳健 021-23297021 ouyangjian@cgbchina.com.cn 颜 岩 021-23297003 yanyan@cgbchina.com.cn 李海涛 021-23297026 lihaitao@cgbchina.com.cn 史浩翔 021-23157218 shihaoxiang@cgbchina.com.cn 章 成 021-23157234 zhangcheng01@cgbchina.com.cn 张蕙显 021-23297067 zhanghuixian@cgbchina.com.cn 朱靖宇 021-23297081 zhujingyu@cgbchina.com.cn 更多报告请访问我行网站： http://www.cgbchina.com.cn/Channel/18100459 广纳百川 发展无限 2 广发研究(2015)第16期 2015-3-12 落0.1个百分点；其中占房地产开发投资比重67.4%的住宅投资增长9.1%，较去年12月回落0.1个百分点。从销售情况来看，1-2月商品房销售面积8,764万平方米，同比下降16.3%，其中，住宅销售面积下降幅度最大为17.8%。商品房销售低迷导致企业拿地和新开工意愿不足，从而房地产投资增速持续弱势。目前政策面上，货币宽松力度不足，房地产放松政策力度不够；最新数据显示新开工的下滑，意味着后续房地产投资增速将逐步下降。因此，房地产行业投资和销售增长短期内仍将持续走弱。 3、社会消费品零售总额 2015年1-2月，社会消费品零售总额同比增幅为10.7%，大幅回落1.2个百分点，也明显低于市场11%的预期；扣除价格因素后实际同比增长为11%，比去年12月回落0.5个百分点，价格因素为负值，经济通缩压力显现。从消费形态划分上看，受到节日因素影响，餐饮收入增速同比上涨1.1个百分点；商品零售的各分项数据增速普遍放缓。商品零售消费中，受油价下跌影响石油及制品同比增速下滑最为突出，由6.6%下滑至-6.7%；反腐深化和压缩“三公”消费导致金银珠宝的消费增速也由正转负；粮油食品、饮料烟酒、服装鞋帽、化妆品等消费增速均有2个百分点左右的下降，居民的普通消费有所放缓，在一定程度上可以由去年11和12月份电商促销所带来的消费需求提前透支来解释；房地产相关消费如家电、家具和建筑及装潢材料的增速也小幅放缓。总体而言，整体消费萎靡增长乏力。 11日经济数据公布后，国债与金融债各期限收益率均有所下行，IRS则有10个bp左右的下降。开年经济表现输于市场预期，加之续发利率债招标结果并不乐观，进一步宽松政策的出台呼之欲出，债券市场牛市之态初现。然而当下居高不下的资金价格与并不吃紧的货币供给之间的矛盾，仍是横在利率明显下行前的一道坎。因此，大趋势仍然不明确，利率还不在持续反弹的通道中。 广纳百川 发展无限 3 广发研究(2015)第16期 2015-3-12 免责声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本银行对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行投资所造成的一切后果，本银行概不负责。 本报告版权仅为本银行所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为广发银行，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。