1-2月份经济数据解读：经济彰显较强韧性，出口增速超预期

经济彰显较强韧性，出口增速超预期 1-2月份经济数据解读 投资要点 2026年03月16日 经济起步有力、开局良好。一是基建与制造业投资回暖，固定资产投资 增 速 转 正 。1-2月份基建投资同比增长11.4%，制造业投资同比增长3.1%。二 是 出 口 增 速 超 预 期 。1-2月份出口同比增长21.8%，较2025年全年加快16.3个百分点。三 是CPI延 续 回 升 态 势 ，PPI同 比 降 幅收 窄 。2月份CPI同比由上月的0.2%扩大至1.3%，PPI同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点。四 是 消 费 端 有 所 回 暖 。1-2月份社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点。五 是 生 产 端 维 持 高 景 气 。1-2月份规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点。六 是 经 济 新 旧 动 能 延 续 切 换 。1-2月份装备制造业增加值、高技术制造业增加值同比分别增长9.3%、13.1%，分别快于工业增加值3.0和6.8个百分点。七 是 社 融 同 比 多增 。2月份新增社融23792亿元，同比多增1461亿元。 袁 闯分 析师执业证书编号:S0530520010002yuanchuang@hnchasing.com 曹 金丘分 析师执业证书编号:S0530525120001caojinqiu@hnchasing.com 内 生 动 能尚 待 夯 实 ，复苏基础仍需巩固。一是汽车等“补贴退坡”影响 较 大。1-2月份，汽车类零售额同比下降7.3%，降幅较上年12月继续扩大2.3个百分点。二 是 经 济 内 生 增 长 动 能 还 需 巩 固 。2月份，居民短期、中长期贷款均未见明显好转迹象。三是房地产对经济仍有一 定 拖 累 。1-2月份，房地产开发投资同比下降11.1%，虽然降幅较2025年全年下降17.2%有所收窄，但仍然延续双位数下降。四 是 企业景 气 度 分 化 较 大 。2月份大型企业PMI为51.5%，中、小型企业PMI分别为47.5%和44.8%。五 是 民 间 投 资 活 力 需 改 善 。1-2月份国有控股固定资产投资、民间投资同比分别为7.7%、-2.6%，分化明显。 维持2026年经济增速具备较强韧性的判断。一是政策发力强调平衡。坚持消费和投资两手发力、协同互动，加快形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式。二 是 出口仍维持一定韧性，我国制造业竞争力稳中有进，特别是在外部环境动荡加剧的情况下，稳定的内部环境、完整的产业链更加有利于提升我国出口产品竞争力，出口仍将成为我国2026年经济的重要贡献。三是 房地产开发投资降幅有 望 收 窄，对经济的拖累将逐步弱化。四是价格温和复苏趋势延续，CPI同比有望维持涨势，PPI同比或将提前在2026年第二季度转正。 投 资 建 议 ：（1）权 益 市 场 。我们维持“春节后至4月底A股指数整体呈现宽幅震荡走势，双向波动幅度可能加大，指数级别机会仍需等待”的判断。短期依次关注高股息红利资产、“HALO交易”方向、两会政策利好方向、业绩高增长的科技方向。（2）债 券 市 场 。通胀隐忧扰动，操作上建议以稳为主。（3）商 品 市 场 。波动加剧，关注国际定价的金、铜、铝震荡企稳后的机会，原油价格中枢系统性上移。 风 险提示：海外衰退风险；地缘政治风险；中美贸易摩擦风险。 一、2月份经济全貌梳理 （1）2026年经济起步有力、开局良好。一是基建与制造业投资回暖，固定资产投资增速转正。政策靠前发力下，1-2月份基础设施建设投资同比增长11.4%，制造业投资同比增长3.1%。二是出口增速超预期。按美元计价，1-2月我国出口同比增长21.8%，较2025年12月加快16.3个百分点。三是CPI延续回升态势，PPI同比降幅收窄。2月份，全国CPI同比由上月的0.2%扩大至1.3%，为近三年来最高；2月份，全国PPI同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点，已连续3个月降幅收窄。四是消费端有所回暖。1-2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点。五是生产端维持高景气。2026年1-2月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点。六是经济新旧动能延续切换。1-2月份装备制造业增加值同比增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.1%，分别快于全部规模以上工业增加值3.0和6.8个百分点。七是社融总量同比多增。2月份新增社融23792亿元，同比多增1461亿元，2月末社会融资规模存量同比增长8.2%，其中对实体经济发放的人民币贷款新增8484亿元，同比多增1984亿元。 （2）内生动能尚待夯实，复苏基础仍需巩固。一是汽车等“补贴退坡”影响较大。1-2月份，汽车类零售额同比下降7.3%，降幅较上年12月继续扩大2.3个百分点。二是经济内生增长动能还需巩固。2月份，与居民消费相关的居民短期贷款、与居民购房相关的居民中长期贷款均未见明显好转迹象。三是房地产对经济仍有一定拖累。1-2月份，房地产开发投资同比下降11.1%。四是企业景气度分化较大。2月份大型企业PMI为51.5%，较上月上升1.2个百分点，持续位于扩张区间；而中、小型企业PMI分别为47.5%和44.8%，较上月分别下降1.2和2.6个百分点，经营压力进一步凸显，反映经济内生动能仍待巩固。五是民间投资活力仍需改善。从控股属性来看，1-2月份国有控股固定资产投资、民间投资同比分别为7.7%、-2.6%，分化加剧。 二、2月份经济分项数据解读 （1）2月份，制造业PMI处于荣枯线以下。根据国家统计局数据，2月份，制造业PMI为49.0%，比上月下降0.3个百分点，景气水平有所回落；非制造业PMI为49.5%，比上月微升0.1个百分点。综合来看，企业生产经营活动总体较上月有所放缓，但结构分化特征显著。制造业方面，供需两端同步走弱是PMI回落的主要原因。生产指数和新订单指数分别为49.6%和48.6%，较上月分别下降1.0和0.6个百分点，对PMI读数的环比贡献分别为-0.3、-0.15个百分点，表明生产活动放缓与市场需求收缩并存，主要受到春节假期有所延长且全部落在2月中下旬的影响。结构上，企业景气度分化加剧：大型企业PMI为51.5%，较上月上升1.2个百分点，持续位于扩张区间；而中、小型企业PMI分别为47.5%和44.8%，较上月下降1.2和2.6个百分点，经营压力进一步凸显，反映经济内生动能仍待巩固。服务业方面，服务业商务活动指数为49.7%，较上月微升0.2个百分点，其中住宿、餐饮、文体娱乐等行业位于60%以上的高景气区间，但资本市场服务、房地 产等行业仍低位运行，显示消费服务韧性较强而部分行业持续承压。展望后续，随着稳增长政策持续发力、春节效应逐步消退，预计3月起制造业生产与项目建设将逐步回归常态，PMI有望边际改善。政策层面可重点关注对中小微企业的定向支持，以及促进服务消费等举措的落实效果，以推动经济景气度整体回升。 （2）基建与制造业投资回暖，固定资产投资增速转正。根据国家统计局数据，1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，上年全年为下降3.8%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长5.2%。分领域看，基础设施建设投资同比增长11.4%，制造业投资增长3.1%，房地产开发投资下降11.1%。从控股属性来看，国有控股固定资产投资、民间投资分别为7.7%、-2.6%。从行业层面来看，高技术产业投资同比增长5.1%，其中航空、航天器及设备制造业，研发与设计服务业，信息服务业投资分别增长20.2%、20.6%、16.5%，指向我国经济新旧动能切换的特征依然显著。整体来看，在政策靠前发力的带动下，基础设施建设投资增长较快，是固定投资增速转正的核心原因；制造业投资维持稳健，结构性亮点较为突出。展望未来，我们认为重点依然是关注基建与制造业投资增速的持续性，房地产开发投资降幅收敛以及民间投资活力的改善。投资于物仍有很大空间潜力，基建与制造业投资仍是我国在复杂经济形势下扩大有效投资的重要抓手，未来重点关注新一轮科技革命和产业变革相关的方向。房地产开发投资方面，结合房价、库存周期及政策动态来看，我们预计未来商品房销售面积降幅仍有望迎来逐步收窄。围绕民间投资，伴随着产权保护、市场准入、公平竞争、社会信用等市场经济基础制度的逐步完善，以及实施中小微企业贷款贴息政策、设立民间投资专项担保计划、建立支持民营企业债券风险分担机制、优化实施设备更新贷款财政贴息政策等政策逐步落地，政策将进一步降低企业融资门槛和成本，激活民间投资活力。 （3）1-2月份，社会消费品零售总额同比增速回暖，餐饮收入表现突出，汽车销售大幅下滑。1-2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7%。按消费类型分，1-2月份，商品零售额75815亿元，同比增长2.5%；餐饮收入10264亿元，增长4.8%。基本生活类和部分升级类商品销售增长较快，限额以上单位服装鞋帽针纺织品类、粮油食品类、通讯器材类、金银珠宝类商品零售额同比分别增长10.4%、10.2%、17.8%、13.0%。在新能源汽车购置税政策调整的背景下，1-2月份新能源汽车销量同比下滑7.9%，渗透率掉至50%以下，导致汽车类零售额同比下降7.3%。尽管短期新能源汽车的渗透率受阻，但我们认为在传统能源价格中枢、波动率双双抬升的背景下，以及新能源技术的不断迭代，未来新能源汽车的渗透率将重回上升趋势，成为社会零售额的重要推动。展望2026年全年，在消费结构升级的背景下，消费仍将是促内需的核心抓手，一方面关注扎实做好民生保障，加大稳就业政策支持力度，促进居民收入持续增长；另一方面关注财政金融政策的进一步支持，从供需两端发力促进居民消费。 （4）1-2月份，出口增速超预期。根据海关总署，按美元计价，1-2月份我国出口同比增长21.8%，我国进口同比增长19.8%。从贸易伙伴看，发达经济体方面，1-2月我国对美出口同比降低11%，对欧盟出口同比增长27.8%；新兴市场方面，1-2月我国对拉美、 东盟、非洲出口分别同比增长16.4%、29.4%、49.9%。从产品结构来看，按人民币计，2026年前2个月，我国出口机电产品2.89万亿元，同比增长24.3%；劳动密集型产品7026.7亿元，同比增长15.6%；农产品1200.1亿元，同比增长9.7%。 我们认为，春节错位因素、海外需求韧性、“抢出口”效应、AI产业景气度继续上行是1-2月份出口超预期的主要原因，预计2026年出口增速仍将维持韧性。考虑到2026年春节较晚，今年3月份仍有部分天数的出口会受节假日效应影响，预计3月份后，出口增速可能会出现季节性边际回落。此外，2026年4月1日起，我国光伏组件出口退税率从9%降至0，储能锂电池出口退税率将从9%下调至6%，预计3月份上述行业的出口企业可能存在提前“抢出口”获取退税补贴的动机，对一季度出口形成支撑。整体来看，即使剔除季节性因素及政策性因素影响，我国出口仍体现出较强的韧性，背后是我国出口产品持续升级、出口竞争力提升、出口市场多元化等多重因素推动。预计2026年美国关税政策优先级将让位于美国中期选举，相较2025年而言，我国出口环境大概率相对平稳。 （5）房地产销售延续探底走势。根据国家统计局数据，从量的维度来看，2026年1—2月份，新建商品房销售面积9293万平方米，同比下降13.5%，降幅比上年全年扩大4.8个百分点；新建商品房销售额8186亿元，下降20.2%，降幅扩大7.6个百分点，整体呈现出量价继续回落的格局。从价的维度来看，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比降幅继续收窄、同比降幅略有扩大。具体来看，新房方面，2月份70个大中城市的一线、二线、三线城