广纳百川 发展无限 1 广发研究(2013)第41期 2013-6-9  事件：统计局9日发布了5月份物价数据： 5月CPI同比增速2.1%，上月为2.4%；PPI同比增速-2.9%，上月为-2.62%。 简评： 6月9日，统计局发布了2013年5月物价数据，总体来看，CPI和PPI的同比增速大幅低于预期。CPI的低位主要源于蔬菜价格的大幅下降以及肉禽类价格下跌趋势的延续。PPI降幅继续扩大，主要是生产资料购进价格的继续下跌带动工业品出厂价格下跌，表明制造业活跃度持续低迷。虽然蔬菜价格可能会继续下跌，但考虑到肉类价格反弹和基数效应，预计6月份CPI同比会维持在2.4%左右。6月份PPI同比增速会略有改善在-2.0%左右。 National Bureau of Statistics today announced May’s price index today, and CPI、PPI figure is significantly lower than expected on a month on month basis in general. The lower touch of CPI was mainly due to the dramatic decline of vegetable price and meat price. PPI figure declined further due to decreasing of purchasing price of production which drags down the producers’ prices for manufactured goods, and this indicates the depression of manufacturing activities. Though there might be chances of further declining of vege price, given the recovery of meat price and base effect, we predict CPI figure will remain at 2.4% in June, and there will be a recovery of PPI which would remain around -2%. 5月CPI同比增速2.1%，低于市场预测水平2.5%，也略低于我们的预测2.2%，差距原因主要在于蔬菜下降幅度过大以及非食品环比的下降。其中食品环比降幅达到-1.6%，食品类价格持续低迷。细项显示，鲜菜、油脂和肉类是环比降幅较大的品种。其中蔬菜环比降幅达到13.8%，猪肉类产品价格继续下行。食品价格大幅回落的原因仍然是蔬菜供给端改善推动价格下行。从商务部的农产品批发价高频数据来看，6月上旬主要肉蛋类价格已经出现了不同程度上涨，但蔬菜仍在下降。我们预计6月农产品零售价格小幅改善。 禽流感对肉禽及其制品价格的影响目前已得到逐步消化，禽类食品逐步回归餐桌，价格也有回升但幅度有限。大多数蔬菜价格已经出现大幅的下降，而水产品和鲜果都受益于季节性需求原因，价格仍在逐步上涨。我们维持前期观点，认为随着天气转暖，蔬菜供给充分，蔬菜价格会持续回落。但进入夏季，面对气候可能出现的波动，蔬菜受制于供给端冲击，其价格可能会出现底部大幅波动的特征。猪肉价格虽面临季节性回落的压力，但是考虑到前期非常规因素影响对养殖产业的冲击，生猪存栏周期规律打破可能会导致下半年的肉价上涨压力增大。我们认为在蔬菜价格下行有限和肉类价格面临上涨压力的条件下，6月份食品价格同比难以继续下行。 非食品部分，同比价格上涨1.6%，但环比下降0.1%。值得关注的是交通和通信中的车用燃料及零配件价格环比大幅下跌2.2%，主要是因为目前上游原材料产品价格的持续低迷带动能源价格下降。房地产市场逐渐升温也令居住类成本环比持续上涨，因此房租出现超季节性的上涨。未来非食品价格环比仍将大概率分布在小幅上涨的可能上。 执笔：李海涛 翻译：高扬 物价超预期低迷，但进一步下行空间有限 ——5月份物价数据简要分析 利率与衍生交易团队： 欧阳健 021-23297021 ouyangjian@cgbchina.com.cn 颜 岩 021-23297003 yanyan@cgbchina.com.cn 吴思捷 021-23297022 wusijie@cgbchina.com.cn 李海涛 021-23297026 lihaitao@cgbchina.com.cn 广纳百川 发展无限 2 广发研究(2013)第41期 2013-6-9 综上所述，6月份CPI很可能难以继续下行，食品价格降幅将明显缩小，甚至小幅回升，预计CPI同比会维持在2.4%左右，部分受益于翘尾因素影响。 PPI方面，6月PPI同比涨幅-2.9%，大幅低于我们的预期。从细项分类中可以看出，出厂工业品的采掘、原材料和加工价格同比和环比均持续的下跌，下游生活资料价格除衣着类同比为正以外，其余均是继续低迷。说明经济复苏状态很难持续，上游价格低迷已经传导至整个上中下游产业链中。虽然外围环境有所改善，但未来国内投资需求若无大幅提高，则很难带动上游工业品价格上涨。 PPIRM中各项环比非零即负，其中燃料动力和金融类价格同比下降幅度相对较大，达到5%以上。农副产品价格虽然同比为正，但是环比仍为小幅回落，与CPI的数据一致。固定资产投资增速维持在20%左右，使得需求端难以显著改善，新开工项目个数累计同比自年初以来一直保持在10%左右，政府提高经济下滑容忍度意味无大规模刺激政策。考虑到基数效应以及6月上旬显现的上游原材料价格小幅反弹，我们预计6月份，PPI同比增速会略有改善至-2.0%左右。 广纳百川 发展无限 3 广发研究(2013)第41期 2013-6-9 免责声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本银行对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行投资所造成的一切后果，本银行概不负责。 本报告版权仅为本银行所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为广发银行，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。