广纳百川 发展无限 1 广发研究(2013)第42期 2013-6-9 事件：统计局8日发布了5月份贸易数据：  5月份，我国进出口总值2.15万亿元人民币（折合约3451.1亿美元），扣除汇率因素，增长0.4%。其中出口1.14亿元人民币（折合1827.7亿美元），增长1%；进口1.01亿元人民币（折合1623.4亿美元），下降0.3%；贸易顺差1278.4亿元人民币（折合204.3亿美元），同比上涨12.32%，去年同期为贸易顺差181.85亿美元。 简评： 6月8日,海关总署发布了2013年5月份贸易数据，从数据上看，进出口金额的绝对值与4月份基本持平，进出口同比增速均出现大幅的下跌。出口增速的大幅下跌主要是因为虚假贸易规模在监管政策下得到了有效的遏制，进口增速的小幅下跌则源于需求面仍不足、汇率持续上涨等因素的影响。预计6月份，在外管局监管政策实施周期内，出口数据将继续收敛于其真实增长水平。我们估计6月份同比增速维持在3%左右。而进口在基数较大的影响下，结合目前人民币持续升值以及内需增长的因素，同比增长预期在5%左右。 General Administration of Customs has announced May trade figures today, and we see absolute value of export and import has remained the same as in April, while the month on month figure has declined significantly. The declining of export figure was mainly due to the policy constraints on the fake trade volume, while the decreasing of import figure was mainly due the insufficient demand and continued appreciation of currency. As the implementation of foreign exchange policy continues, we predict export figure will converge towards the real value. We expect month on month figure in export will remain at around 3% in June, and import at around 5% due to the heavy base effect together with RMB appreciation and internal demand increase factors. 6月8日，海关总署发布了2013 年5月贸易数据。从月度数据上看，进出口同比增速都出现了大幅的回落，绝对值与前月持平，但由于上年同期基数较大的缘故，进出口同比增速均大幅回落至零水平附近。贸易差额继续小幅度顺差，从趋势上看并没有结构性的突变发生。考虑到存在季节性波动因素影响，季调后5月份出口同比增速1.2%，进口同比增速-0.6%。季调后的数据也表明增速出现大幅的结构性回落，从季调后的环比数据可以看到，出口和进口均出现大量的下滑，原因主要在于出口数据已较大程度收敛于其真实水平，对虚假贸易的打击导致贸易绝对量水分的排除。外围国家在5月份的经济增长情况整体上传递出有所改善的信号，但依然处于弱势格局，我国真实的出口需求仍无明显的提高，而进口则由于国内经济增长无明显改善，内需增长缓慢，进口需求将持续保持低迷。 对于出口，我们看到，5月份内地对香港的出口由4月份同比57%大幅降为8%，环比则下降了29%，出口量急剧减少显示出了政策监管对虚假贸易遏制的效果。从对美国、欧洲、东南亚和日本的出口增速大约估算，考虑到美国经济面的复苏改善以及欧洲债务危机尾部风险的成功化解，目前内地对香港地区的出口规模已经较能反映出其真实的贸易水平，5月份我国对美国的出口环比增速已经达到11.2%的水平，对欧洲的环比增速为5.7%，未来这一改善仍有进一步 执笔：李海涛 翻译：高扬 外围需求逐步改善，出口回归真实增长水平 ——5月份贸易数据简要分析 利率与衍生交易团队： 欧阳健 021-23297021 ouyangjian@cgbchina.com.cn 颜 岩 021-23297003 yanyan@cgbchina.com.cn 吴思捷 021-23297022 wusijie@cgbchina.com.cn 李海涛 021-23297026 lihaitao@cgbchina.com.cn 广纳百川 发展无限 2 广发研究(2013)第42期 2013-6-9 延续的趋势性。但由于日本的QE刺激以及亚洲外围国家普遍选择降息以应对经济危机，未来我国在出口改善上仍面临较大的威胁性。综上，我们估计6月份同比增速维持在3%左右。 对于进口，从PMI进口分项数据看，制造业原材料进口活动在多个月持续收缩后，在5月份开始出现略有扩张。从贸易进口同比增速看，5月份的进口同比大幅下落至-0.3%的水平，季调后的同比和环比增速都表现为负增长，似乎与PMI原材料进口扩张有些矛盾。我们认为这种矛盾现象出现主要是因为国内经济基本面持续低迷、并没有拉动全口径下进口显著改善所致。原材料进口的扩张主要是受国内部分行业如汽车整体局势较优的带动以及对美、欧出口改善引致的制造业部门改善。从整体上看，目前的进口需求并没有出现显著的改善，契合了国际市场上大宗商品价格一直处于低迷状态的事实。考虑到国内基建和房地产等投资需求并无显著提高、基数下调以及人民币升值的影响，我们认为5月份的进口同比增长仍会保持在5%左右的水平，增速略有提高。 从国家地区来看，我国对美欧的出口同比增速仍然为负，环比已经有所改善，但对亚洲国家出口持续恶化。我们测算美国和欧洲同比增速虽然略小于零，但是环比已显示出企稳反弹的迹象，分别为11.2%和5.7%。美元指数趋势性上涨以及发达国家长期国债收益率大幅走高都意味着外围需求的逐步改善。在人民币升值趋势有望企稳的背景下，外围需求的改善将会逐步改善国内出口状况。 广纳百川 发展无限 3 广发研究(2013)第42期 2013-6-9 利率与衍生交易团队： 欧阳健 021-23297021 颜 岩 021-23297003 ouyangjian@cgbchina.com.cn yanyan@cgbchina.com.cn 吴思捷 021-23297022 李海涛 021-23297026 wusijie@cgbchina.com.cn lihaitao@cgbchina.com.cn 免责声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本银行对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行投资所造成的一切后果，本银行概不负责。 本报告版权仅为本银行所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为广发银行，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。