2015年一季报点评：收入仍下滑，净利润改善明显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年4月20日 ——宁波韵升（600366）2015年一季报点评 评级：强烈推荐 事件：4月18日宁波韵升发布2015年一季报，公司一季度实现营业收入3.05亿元，同比下降22.15%，归属上市公司净利润1.0亿元，同比增长14.68%，扣非后净利润6723.8万元，同比下降4.87%，基本每股收益0.19元。 点评：  一季度是淡季，下游需求仍然疲弱。公司一季度收入同比和环比均出现较大下滑，从上游稀土价格来看，一季度国内稀土价格稳步上升，近期小幅回落，均价较去年同期有所降低，降幅约在10%左右，剔除原料价格下跌影响，公司一季度收入同比下降10%左右，表明下游需求仍然疲弱，未出现明显回暖。  投资收益大增导致公司净利润改善明显。一季度公司确认投资净收益5701.7万元，增加3748.5万元，同比增长191.91%，主要因新增加权益法核算单位投资收益。  综合毛利率环比有所改善。公司一季度综合毛利率26.4%，同14年下半年相比有明显改善，我们认为考虑到存货因素的影响，公司的毛利率回升可能受益与低价原料。  期间费用率明显下降。一季度公司财务费用和管理费用明显下降，在出台股权激励计划后，公司管理层释放业绩动力充足，公司全年业绩完成40%增长已经基本无悬念。  重申看好15年稀土价格上涨，钕铁硼磁材下游需求回暖。当前稀土价格仍处在上涨通道之中，虽有短暂回调但不改上涨趋势，我们看好稀土价格上涨的供需和政策因素没有发生变化，因此我们仍然维持对稀土价格看涨的观点。钕铁硼下游新兴应用领域需求也在稳健增长，伴随着稀土价格回升，钕铁硼磁材制造企业毛利率将有所提高。  上海电驱动仍然是公司中短亮点。根据工信部统计，2015年1-3月，新能源汽车累计生产2.54万辆，同比增长3倍。电驱动作为最近52周走势： -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%宁波韵升上证指数 相关研究报告： 宁波韵升（600366）2014年报点评：业绩低于预期，15年看好稀土价格回升-2015/3/30 报告作者： 分析师：皮斌 执业证书编号：S0590514040001 联系人： 马松 电话： 0510-82832380 Ema il：mas@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 有色金属 收入仍下滑，净利润改善明显 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 国内自主品牌配套电机系统的主力供应商，全年业绩有充分保障。  维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2015~2017年每股收益为0.56元、0.68元、0.81元， 市盈率分别为46倍、38倍和31倍 ，维持 “强烈推荐”评级。  风险提示：（1）稀土价格继续下滑；（2）钕铁硼行业产能过剩，竞争加剧；（3）人民币汇率变动的影响。 单位：百万元 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,435.4 1,823.0 2,050.0 2,425.0 YOY -32.88% 27.00% 12.45% 18.29% 归属母公司净利润 198.0 286.0 349.0 418.3 EPS(元） 0.38 0.56 0.68 0.81 P/E 66.0 45.7 37.5 31.3 P/B 4.2 4.0 3.8 3.6 数据来源：国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万利润表2013A2014A2015E2016E2017E资产负债表2013A2014A2015E2016E2017E营业收入2,138.41,435.41,823.02,050.02,425.0现金1,183.0178266425564YOY(%)-26.8%-32.9%27.0%12.5%18.3%交易性金融资产20.116293533 营业成本1,478.41,035.11,200.31,327.01,569.2应收款项净额348.6301329352382 营业税金及附加20.210.212.814.417.0存货369.3485476507539销售费用66.033.341.947.255.8其他流动资产597.21,3561,3611,3591,366占营业收入比(%)3.1%2.3%2.3%2.3%2.3%流动资产总额2,518.12,3352,4622,6792,884 管理费用279.8209.9237.0266.5315.3固定资产净值660.6818.3793.7786.5767.8占营业收入比(%)13.1%14.6%13.0%13.0%13.0%减:资产减值准备0.00000 EBIT439.5242.6372.1443.0522.8固定资产净额660.6818794786768 财务费用8.0-9.518.614.511.8工程物资0.00000占营业收入比(%)0.4%-0.7%1.0%0.7%0.5%在建工程98.810.930.020.023.0 资产减值损失4.914.95.06.07.0固定资产清理0.00000 投资净收益81.993.336.045.054.0固定资产总额759.4829824806791营业利润362.3241.1343.5419.5503.0无形资产122.0118117118120 营业外净收入77.316.416.016.016.0长期股权投资344.0155191236290利润总额439.6257.5359.5435.5519.0其他长期资产132.0384.4365.2353.5349.7 所得税67.537.948.558.669.8资产总额3,875.43,8213,9584,1934,435所得税率(%)15.4%14.7%13.5%13.5%13.4%循环贷款200.080000净利润372.1219.6311.0377.0449.3应付款项163.7200220242264占营业收入比(%)17.4%15.3%17.1%18.4%18.5%预提费用0.00000 少数股东损益21.921.625.028.031.0其他流动负债426.460.890.0100.080.0归属母公司净利润350.2198.0286.0349.0418.3流动负债790.1341310342344YOY(%)-22.2%-43.4%44.4%22.0%19.9%长期借款0.0280280280280EP S（元）0.680.380.560.680.81应付债券0.00000其他长期负债0.00000主要财务比率2013A2014A2015E2016E2017E负债总额791.4622591623625成长能力少数股东权益113.2107132160191营业收入-26.8%-32.9%27.0%12.5%18.3%股东权益3,084.03,1993,3673,5693,810营业利润-43.9%-33.5%42.5%22.1%19.9%负债和股东权益3,875.43,8213,9584,1934,435净利润-22.2%-43.4%44.4%22.0%19.9%获利能力现金流量表2013A2014A2015E2016E2017E毛利率(%)30.9%27.9%34.2%35.3%35.3%税后利润372.1220311377449净利率(%)17.4%15.3%17.1%18.4%18.5%加：少数股东损益21.922252831ROE(%)11.8%6.4%8.8%10.2%11.6%公允价值变动(0.7)6000ROA(%)11.3%6.4%9.4%10.6%11.8%折旧和摊销82.766.1414243偿债能力营运资金的变动(206.7)(113)(3)(67)(116)流动比率3.166.817.857.738.28经营活动现金流248.1172350352376速动比率1.961.492.032.372.86短期投资0.00000资产负债率%20.4%16.3%14.9%14.9%14.1%长期股权投资0.00000营运能力固定资产投资(152.4)(197.1)(26)(10)(24)总资产周转率55.2%37.6%46.1%48.9%54.7%投资活动现金流(399.7)(799)(26)(10)(24)应收账款周转天数48.274.163.459.554.0股权融资0.00000存货周转天数91.2170.9144.6139.5125.3长期贷款的增加/(减少)0.00000每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.00000每股收益0.680.380.560.680.81股利分配39.677154103143每股净资产4.695.405.776.016.29计入循环贷款前融资活动(39.4)(62.3)(166.9)(110.4)(146.7)估值比率循环贷款的增加(减少)(235.2)(56)37137(120)P/E37.366.045.737.531.3融资活动现金流(274.7)(118)(235)(182)(213)P/B4.44.24.03.83.6现金净变动额(444.6)(745)88159139 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街8号楼国联金融大厦9F