石药集团一季报业绩点评营收环比改善授权收入抵消销售下滑EGFRADC重磅

石药集团一季报业绩点评：营收环比改善，授权收入抵消销售下滑，EGFRADC重磅授权积极推进，重点推荐！ 【东吴医药朱国广团队】 事件：2025Q1公司总收入70.15亿元（同比-21.9%，环比+10.94%），其中授权收入为7.18亿元；归母近利润14.78亿元（同比-8.4%，环比+168.72%），EPS为0.1291元（同比-5.1%，环比+14.82%）；研发费用13.02亿元（同比 +11.4%）。 石药集团一季报业绩点评：营收环比改善，授权收入抵消销售下滑，EGFRADC重磅授权积极推进，重点推荐！ 【东吴医药朱国广团队】 事件：2025Q1公司总收入70.15亿元（同比-21.9%，环比+10.94%），其中授权收入为7.18亿元；归母近利润14.78亿元（同比-8.4%，环比+168.72%），EPS为0.1291元（同比-5.1%，环比+14.82%）；研发费用13.02亿元（同比 +11.4%）。 我们认为公司24Q4存量业务见底，新品持续放量叠加恩必普两年内集采风险较低，主业利润规模企稳叠加BD收入增量，对应当前表观利润25年PE仅15倍，下半年催化丰富。 BD收入抵消销售下滑：25Q1授权收入7.18亿元，目前石药25年可确认的Lp（a）/Mata2/ROR1ADC/伊利替康脂质体首付款合计约2.1亿美元，如考虑后续EGFRADC和其他BD首付款确认，授权收入不仅部份抵销期内药品销售收入下滑的影响，亦有望于未来为成药业务带来新的增长动力。 SYS6010（EGFRADC）潜在“重磅炸弹”：石药总计拥有86%权益，AACR上披露EGFR突变型数据优异、野生型非鳞癌数据亮眼，安全性良好；国内2L+EGFR突变型非小肺癌已进入临床3期，最快预计27年底上市；海外3L+EGFR突变型非小肺癌以及野生型非鳞非小肺癌预计下半年启动临床；静待BTD进展与BD落地，有望显著提振石药/新诺威市值。 后续其他重磅研发管线：1）乳腺癌聚焦HER2双表位：KN026（HER2双表位）目前开展+多西他赛乳腺癌1L及新辅助治疗，JSKN003（HER2双表位ADC）后续瞄准HER2+乳腺癌2-3L等；2）GLP-1：TG103及司美类似物预计26年上市，后续小分子/超长效等品种有望解锁新BD。 3）siRNA：PCSK9siRNA药物SYH2053、AGTsiRNA药物SYH2062BD分别处于临床2期、临床1期。 存量业务：公司25年Q1成药板块收入为55亿元（同比-27.3%，环比+8.6%），主要受到多美素/津优力集采及医保目录内续约价格调整的影响。 看好25年全年产品销售收入企稳，原因：1）恩必普续约谈判降幅温和，两年内集采风险较低，零售渠道积极拓展稳定增长；2）明复乐脑梗新进医保，看好入全年放量冲击10亿+销售。 3）RANKL、PD-1、伊立替康脂质体、奥马珠单抗等多款产品25年加速入院，新品有望带来15亿收入增量。风险提示：新药研发及审批进展不及预期，药品销售不及预期，产品竞争格局加剧，政策的不确定性