2013年一季报点评：收入增速提升明显，利润增速下滑放缓

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 u 2012年4月25日 大东方（600327）2013年一季报点评 评级：强烈推荐 公司发布2013年一季报，报告期内公司实现营业收入23. 11亿元，同比增长17.65%；归属于上市公司股东的净利润0. 43亿元，同比下降27.85%；每股收益0.08元。 点评：  汽车业务收入快速增长提升了公司整体收入增速，但费用摊销对净利润增长仍有较大压制。一季度公司收入增长17.65%，相较去年同期及12年底6%左右的增速大幅回升。从各项业务来看，百货业务收入同比下降0.89%，餐食业务收入同比增长11.03%，而汽车业务同比增长33.85%。这主要是因为12年以来公司陆续开出包括保时捷、凯迪拉克等10余个中高端4S门店且12年下半年开始汽车经销行业有所回暖，促使汽车业务收入快速增长并成为公司收入增长的主要动力。由于公司的成本摊销及费用支出压力仍较大，使得公司的净利润同比下降27.85%，但相较12年底下降41.45%仍有较大幅度回升。  汽车业务占比提升拉低公司整体毛利率，期间费用率相较12年明显下降。公司整体毛利率从12年的13.12%下降为13.07%，这主要是因为毛利率较低的汽车业务收入占公司收入比重有所增加。由于营业收入的快速增长使得公司期间费用率从12年底的10.19%下降为9.15%。我们认为随着汽车业务收入占比的提升，公司整体的毛利率将会呈现下降的趋势；同时由于13年新开4S店较少，期间费用相较12年将不会有大幅的变动，所以期间费用率有望随着营业收入的快速增长而将呈现下降的趋势。  给予“强烈推荐”的评级。我们长期看好公司汽车业务在无锡及周边地区较高的市场占有率带来的后服务提升空间。在中高端4s店的助力下，公司一季度汽车业务收入增长明显，我们认为近两年陆续引入的高端品牌将成为公司未来业绩爆发的因素，13年公最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 商业零售小组 朱乐婷 执业证书编号：S0590210040005 联系人： 沈燕 电话： 0510-82832380 Email：shenyan@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 商业零售 收入增速提升明显，利润增速下滑放缓 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 司业绩有望迎来快速反弹，而12年将成为公司的业绩低点，我们暂维持公司13-14 年EPS 为0.3 0元.0.39 元，但是考虑到汽车厂商的返利一般是在年底结算，13年业绩不排除超预期的可能，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：公司新开门店培育期较长；汽车高端品牌收入增长及后市场业务收入增长低于预期。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 资产负债表（百万元）20122013E2014E2015E利润表（百万元）20122013E2014E2015E现金及现金等价物1007132318112361营业收入750189211097313168应收款项184196241289营业成本65177723953611472存货净额76784010391253营业税金及附加567188105其他流动资产283357439527销售费用274322377428流动资产合计2242271535304429管理费用411467544620固定资产1337125512171172财务费用798198104无形资产及其他514494473453投资收益21202020投资性房地产404404404404资产减值及公允价值变动1000长期股权投资219221223225其他收入0000资产总计4716508958476683营业利润187277352460短期借款及交易性金融负债9229009501000营业外净收支18000应付款项903105012991566利润总额204277352460其他流动负债1286143417652118所得税费用8083105138流动负债合计3112338440144684少数股东损益3354052长期借款及应付债券0000归属于母公司净利润121159206269其他长期负债178178178178长期负债合计178178178178现金流量表（百万元）20122013E2014E2015E负债合计3290356241924862净利润121159206269少数股东权益197218243275资产减值准备153(2)(2)股东权益1229130814111546折旧摊销137150160167负债和股东权益总计4716508958476683公允价值变动损失(1)000财务费用798198104关键财务与估值指标20122013E2014E2015E营运资本变动418190253268每股收益0.230.300.390.52其它(1)(32)2634每股红利0.280.150.200.26经营活动现金流675519643737每股净资产2.362.512.702.96资本开支(555)(100)(100)(100)ROIC8%13%20%31%其它投资现金流1000ROE10%12%15%17%投资活动现金流(551)(102)(102)(102)毛利率13%13%13%13%权益性融资25000EBIT Margin3%4%4%4%负债净变化0000EBITDA Margin5%5%5%5%支付股利、利息(146)(79)(103)(135)收入增长6%19%23%20%其它融资现金流447(22)5050净利润增长率-41%31%30%31%融资活动现金流180(101)(53)(85)资产负债率74%74%76%77%现金净变动304316488550息率5.7%3.1%4.0%5.3%货币资金的期初余额703100713231811P/E21.116.112.49.5货币资金的期末余额1007132318112361P/B2.12.01.81.7企业自由现金流148476613715EV/EBITDA15.312.611.510.5权益自由现金流595418638740 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 免责条款： 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。