2013年一季报点评：收入增速略有提升，业绩符合预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 鄂武商A (000501) 公司研究/点评报告 一、事件概述 公司发布2013年一季度报告：13年1季度，公司实现营业收入45.5亿元，同比增长13.53%；实现归属于母公司所有者的净利润1.61亿元，同比增长12.6%；实现EPS 0.32元。 二、分析与判断  收入增速较去年同期略有提升，达到13.53% 2013年1季度，公司实现营业收入45.5亿元，同比增长13.53%，收入增速较去年同期的12.74%略有提升。  毛利率连续4个季度持续走低至19.8% 2013年1季度，公司综合毛利率同比下降0.6个百分点至19.8%。单季度来看，公司毛利率自2012年2季度以来连续4个季度持续走低，我们认为这主要是由于公司近年来新开项目均为毛利率较低的大体量购物中心所致。未来随着仙桃购物中心（建筑面积10万㎡）、武汉青山现代城（建筑面积25万㎡）和黄石购物中心（建筑面积18万㎡）的逐步开业，公司毛利率面临进一步下降的压力。  费用率下降抵销部分毛利率下滑影响，净利润同比增长12.6% 2013年1季度，公司期间费用率同比略降0.4个百分点至13.42%。其中销售费用率和财务费用率分别同比下降0.45和0.02个百分点至11.48%和0.38%；管理费用率同比上升0.08个百分点至1.56%。期间费用率的下降抵销部分毛利率下滑影响之后，公司实现归属于母公司股东的净利润1.61亿元，同比增长12.6%，基本符合我们的预期。  13年全年新开10家量贩，仙桃购物中心预计四季度开业 量贩连锁上，公司预计2013年全年仍将开出10家门店；百货扩张上，公司13年将全力推进重点项目的建设进程，仙桃购物中心预计四季度开业，青山国际商城、黄石购物中心将在年内完成主体结构封顶。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年的EPS分别为0.93和1.12元，分别同比增长17.6%和20.1%，以2012年为基期，未来2年的复合增长率达到18.8%。目前股价11.16元（4月24日收盘价）对应2013-2014年PE为12X和10X，具有一定的估值优势，但考虑到公司近两年来较大的费用开支，维持公司谨慎推荐的评级，合理估值约为13.1元/股。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长，短期费用上涨过快 盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 12,734 14,902 17,284 20,217 增长率（%） 20.8% 17.0% 16.0% 17.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 331 402 473 568 增长率（%） 12.9% 21.5% 17.6% 20.1% 每股收益（元） 0.65 0.79 0.93 1.12 PE 16.6 13.7 11.6 9.7 PB 2.7 2.3 1.9 1.6 资料来源：民生证券研究所 收入增速略有提升，业绩符合预期 —鄂武商A（000501）2013年一季报点评 —鄂武商A（000501）2012年中报点评 民生精品---简评报告/商贸零售行业 谨慎推荐 维持评级 合理估值： 13.1元 交易数据（2013-04-24） 收盘价（元） 11.16 近12个月最高/最低 17. 64/9.40 总股本（百万股） 507. 31 流通股本（百万股） 507. 31 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 55.04 流通市值（亿元) 55.03 该股与沪深300走势比较 -40%-30%-20%-10%0%10%20%12-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-0113-0213-0313-04鄂武商A沪深300 分析师 分析师：田慧蓝 执业证书编号：S0100511060002 电话：(86755)22662074 Email：tianhuilan@mszq.com 分析师：王羽 执业证书编号：S0100512070005 电话：(86755)22662070 Email：wangyu@mszq.com 研究助理：陈玉蓉 电话：(86755)22662096 相关研究 2013年4月25日 鄂武商A(000501) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 一、营业总收入 12,734 14,902 17,284 20,217 货币资金 2278 3822 5526 7611 减：营业成本 10,160 11,865 13,753 16,064 应收票据 4 2 2 2 营业税金及附加 116 135 157 184 应收账款 12 8 10 12 销售费用 1,569 1,838 2,130 2,509 预付账款 490 601 622 724 管理费用 227 255 305 369 其他应收款 164 164 164 164 财务费用 50 72 83 85 存货 914 715 829 880 资产减值损失 4 11 12 8 其他流动资产 (0) (0) (0) (0) 加：投资收益 -2 1 1 2 流动资产合计 3,861 5,311 7,152 9,393 二、营业利润 606 726 844 1,000 长期股权投资 36 36 36 36 加：营业外收支净额 -2 5 6 7 固定资产 3,813 3,376 2,939 2,502 三、利润总额 604 731 850 1,007 在建工程 0 0 0 0 减：所得税费用 158 210 238 272 无形资产 1796 1566 1336 1106 四、净利润 445 521 612 735 其他非流动资产 190 190 190 190 归属于母公司的利润 331 402 473 568 非流动资产合计 5,834 5,167 4,500 3,833 五、基本每股收益（元） 0.65 0.79 0.93 1.12 资产总计 9,695 10,479 11,652 13,226 短期借款 899 899 899 899 主要财务指标 应付票据 27 35 37 44 项目 2011A 2012E 2013E 2014E 应付账款 1883 2028 2104 2455 EV/EBITDA 6.6 2.0 0.8 0.4 预收账款 2592 2860 3296 3854 成长能力: 其他应付款 1316 1316 1316 1316 营业收入同比 20.8% 17.0% 16.0% 17.0% 应交税费 195 118 218 166 营业利润同比 19.1% 19.9% 16.3% 18.5% 其他流动负债 250 168 116 90 净利润同比 12.9% 21.5% 17.6% 20.1% 流动负债合计 7,161 7,424 7,986 8,824 营运能力: 长期借款 281 281 281 281 应收账款周转率 1063.1 1763.9 1731.2 1709.6 其他非流动负债 19 19 19 19 存货周转率 11.1 16.6 16.6 18.3 非流动负债合计 300 300 300 300 总资产周转率 1.3 1.4 1.5 1.5 负债合计 7,461 7,724 8,286 9,124 盈利能力与收益质量: 股本 507 507 507 507 毛利率 20.2% 20.4% 20.4% 20.5% 资本公积 789 789 789 789 净利率 3.5% 3.5% 3.5% 3.6% 留存收益 744 1147 1620 2188 总资产净利率ROA 4.6% 5.0% 5.3% 5.6% 少数股东权益 194 312 451 618 净资产收益率ROE 16.2% 16.5% 16.2% 16.3% 所有者权益合计 2,234 2,755 3,367 4,102 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 9,695 10,479 11,652 13,226 流动比率 0.5 0.7 0.9 1.1 资产负债率 77.0% 73.7% 71.1% 69.0% 现金流量表 长期借款/总负债 3.8% 3.6% 3.4% 3.1% 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 每股指标（元） 经营活动现金流量 1843 1618 1786 2168 每股收益 0.65 0.79 0.93 1.12 投资活动现金流量 (1,387) 1 1 2 每股经营现金流量 3.63 3.19 3.52 4.27 筹资活动现金流量 (162) (75) (83) (85) 每股净资产 4.02 4.82 5.75 6.87 现金及等价物净增加 294 1544 1704 2086 鄂武商A(000501) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 田慧蓝，暨南大学经济学硕士研究生，具备证券从业资格，3年证券行业工作经验，对行业理解具有前瞻性，全局性和客观性。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究所： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 518040 鄂武商A(000501) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建