期待宽财政尽快发力：1—2月财政收支数据简评

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 期待宽财政尽快发力： 1—2月财政收支数据简评 宏观研究快评 (2015.03.16) 投资要点：  1—2月财政收入增速大幅下行，主要税收增速多数回落。而财政支出，尤其是中央财政支出增速则大幅提升，显示积极财政政策逐步发力。  但目前由于地产走弱和“营改增”导致的减税效果，地方税收收入和土地使用权转让收入均呈下降趋势，加上地方债偿债压力，地方财力的下降制约了积极财政政策的实施。近期政策面关于地产及地方债有所松动实属无奈。  地方财力丌足问题的解决最终将依赖激发民间投资的“开源”和盘活财政存量资金的“节流”。从1—2月数据看，政策效果尚未体现。后续仍需更多宽财政措施来支撑经济增长丌滑出“合理区间”。 分析师：朱启兵 执业证书编号：S0050514080001 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 相关研究 《信贷维持高位，M2回归政策目标值——2月货币融资数据点评》 2015-03-13 《经济是否触底尚待进一步验证 ——2015年1—2月宏观数据点评》 2015-03-13 《通缩压力稍减，静待财政发力——2015年2月价格数据点评》 2015-03-12 《美国就业数据强劲，推升加息预期》 2015-03-10 《外需谨慎乐观，内需依旧疲弱—2015年2月外贸数据简评》 2015-03-10 《需求未有改观，经济继续底部徘徊——2015年2月经济数据前瞻》 2015-03-05 证券研究报告 宏观研究快评 2015年03月16日 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、财政收入放缓趋势不变 .......................................................................................................................................................................... 3 二、财政支出增长快于收入增长，中央支出快于地方支出增长 ....................................................................................................... 4 三、土地收入大幅下行，地方财力受到制约 ........................................................................................................................................... 4 四、政策松动无奈，期待宽财政发力 ........................................................................................................................................................ 5 图表目录 图1：财政收入增速大幅放缓 ....................................................................................................................................................................... 3 图2：主要税收增速多数下行 ....................................................................................................................................................................... 3 图3：中央支出增速快于地方支出增速 ..................................................................................................................................................... 4 图4：土地转让收入大幅下行 ....................................................................................................................................................................... 5 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 1—2月财政收入增速大幅下行，主要税收增速多数回落。而财政支出，尤其是中央财政支出增速则大幅提升，显示积极财政政策逐步发力。 但目前由于地产走弱和“营改增”导致的减税效果，地方税收收入和土地使用权转让收入均呈下降趋势，加上地方债偿债压力，地方财力的下降制约了积极财政政策的实施。近期政策面关于地产及地方债有所松动实属无奈。 地方财力不足问题的解决最终将依赖激发民间投资的“开源”和盘活财政存量资金的“节流”。从1—2月数据看，政策效果尚未体现。后续仍需更多宽财政措施来支撑经济增长不滑出“合理区间”。 一、财政收入放缓趋势不变 1—2月累计，全国一般公共预算收入25717亿元，同比增长3.2%；剔除部分政府性基金转列一般公共预算影响后，同口径仅增长1.7%，较2014年的8.6%大幅下行。其中，中央一般公共预算收入11575亿元，下降1.7%，同口径下降1.8%，大幅低于2014年的7.1%。地方本级一般公共预算收入14142亿元，增长7.5%，同口径增长4.7%，也大幅低于2014年的9.9%。 图1：财政收入增速大幅放缓 资料来源：Wi nd，民族证券 全国一般公共预算收入中的税收收入22361亿元，同比增长0.8%。主要税收增速多数继续下行，企业所得税和营业税增速相对居前。 图2：主要税收增速多数下行 资料来源：Wi nd，民族证券 资料来源：Wi nd，民族证券 具体税收数据如下：受PPI降幅扩大及营改增增加进项税抵扣等因素影响，国内增值税5357亿元，同比增长2.2%，扣除营改增转移收入后下降0.6%。国内消费税2027亿元，同比增长2.5%。营业税3734亿元，同比增-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/01财政收入累计同比中央累计同比地方累计同比-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00增值税消费税营业税企业所得税-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00进口增值消费税关税 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 长4.9%，考虑营改增收入转移因素后增长7.9%。分行业看，金融业营业税1075亿元，增长20.5%；建筑业营业税985亿元，增长7.3%；受房地产市场调整影响，房地产营业税965亿元，下降1.6%。企业所得税5260亿元，同比增长10%。分行业看，工业企业所得税1606亿元，下降3.3%；金融业企业所得税1239亿元，增长33.7%；房地产企业所得税572亿元，增长8.2%。受大宗商品进口价格大幅下跌导致进口额下降影响，进口货物增值税、消费税1948亿元，同比下降9.7%；关税409亿元，同比下降5.3%。 二、财政支出增长快于收入增长，中央支出快于地方支出增长 1—2月累计，全国一般公共预算支出18865亿元，同比增长10.5%，考虑部分政府性基金转列一般公共预算影响后同口径增长9.5%，为2014年8月以来新高。其中，中央一般公共预算本级支出3215亿元，同比增长21.4%，同口径增长21%，与2014年的10.2%相比，增速明显上行；地方一般公共预算支出15650亿元，同比增长8.5%，同口径增长7.3%，较2014年的7.8%则继续下行。 图3：中央支出增速快于地方支出增速 资料来源：Wi nd，民族证券 在财政收入大幅放缓的背景下，财政支出增长保持相对高速，明显快于财政收入增长，显示积极财政政策正在逐步发力。而中央支出增速明显快于地方收入增速，则表明目前的积极财政政策还仅体现为中央支出的增长，地方财政支出力度尚嫌不足。 三、土地收入大幅下行，地方财力受到制约 地方财政支出增速的同口径下行，一个重要原因是地方财力受到制约。 现行税制下，地方税收收入的主要来源是营业税，因此“营改增”直接影响地方收入。尽管“营改增”后的增值税收入暂时留归地方，但“营改增”本身的减税效果仍然导致了地方收入的下降。同时，1—2月营业税收入虽增长7.9%，但其中金融企业营业税占近30%，贡献了5.9个百分点，而根据现行税收分享制度，各银行总行、各保险公司总公司集中交纳的营业税不归地方所有。因此，营业税的增长中归于地方收入的并不多。而传统地方税收的主要来源房地产业营业税1—2月则同比下降1.6%。 同样受地产走弱影响，地方收入的另一来源——国有土地使用权转让收入也大幅下降。1—2月国有土地使用权出让收入4553亿元，同比减少2579亿元，下降36.2%，直接导致地方政府性基金收入同口径下降33. 2%，较2014年的增长4.1%大幅回落。国有土地使用权转让收入占地方财力（本级财政收入+本级政府性基金收入）的比重为23.6%，较2014年下降10.3个百分点。 而地方政府性基金收入的减少直接导致地方政府性基金安排的支出下降20.5%，同口径下降18.1%。将地方本级预算收入和政府性基金合并计算，1—2月地方收入为19292亿元，同比下降9.1%。地方支出则为19952亿元，同比仅增长0.6%。 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002011/022011/052011/082011/112012/022012/052012/082012/112013/022013/052013/082013/112014/022014/052014/082014/112015/02中央本级地方财政支出累计同比 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第5页 图4：土地转让收入大幅下行 资料来源：Wi nd，民族证券 四、政策松动无奈，期待宽财政发力 由1—2月数据可见，目前积极财政政策受制于地方财力不足。而地方财力不足则与地产市场的调整以及地方偿债压力有密切关系。 3月15日李克强总理答记者问时，指出中国的住房存在刚性需求，并且指出鼓励自主性住房和改善性住房需求，我们认为，这是在经济增速下行背景下，地产政策将有所松动的重要信号。而地产政策的松动，一方面可以直接拉动投资增速，另一方面也有助于地方财力的增长，从而为积极财政政策提供保