银行业2020年1~2月财政数据点评：财政收支乏力，经济料难“V”型反转

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年03月25日 银行行业 财政收支乏力，经济料难“V”型反转 ——2020年1-2月财政数据点评 行业点评  疫情防控和基层“三保”领域财政支出增速保持较快增长。根据财政部数据显示，1-2月受疫情影响，财政部门部分支出项目暂未启动，导致一般公共预算支出同比下降2.9%，增幅比2019年同期低17.5个百分点，但是和疫情相关的卫生健康支出和保就业的社会保障支出保持了较快增长。其中，与疫情防控直接相关的卫生健康支出2716亿元，同比增长22.7%；同期社会保障和就业支出同比增长2.5%。基建领域财政支出出现较大幅度回落，其中，交通运输支出同比下降25.5%；城乡社区支出同比下降20%；农林水支出2222亿元同比下降0.4%，成为财政支出的重要拖累，预计随着疫情拐点来临，财政部将会优化财政支出结构，加大对科技、环保以及教育、医疗、新基建领域的投入力度。受土地出让金收入大幅下滑，预算外地方政府性基金支出也出现较大幅度回落。  多因素共振导致财政收入增速创2009年危机以来最大跌幅。受疫情影响、经济增速下行以及减税降费翘尾等因素影响，财政收入增速创2009年危机以来最大跌幅。2020年1-2月财政收入同比下降9.9%，与2019年同期相比大幅下降16.9个百分点，财政收入大幅下降来自多方面原因：一是疫情对财政收入的影响在2月份明显显现。主要反映在生产、消费和进出口端，预计疫情拐点来临之前，财政收入依然会延续下滑态势，主要税种均出现不同程度下滑。其中，生产端国内增值税同比下降19%；企业所得税同比下降6.9%；消费端的车辆购臵税同比下降32.8%；国内消费税同比下降10%；土地和房地产相关税收中，契税同比下降15.2%，土地增值税同比下降2.4%；进出口环节的货物增值税、消费税同比下降25.1%，关税同比下降14.3%。此外，住宿餐饮、居民服务、交通运输等行业税收收入分别下降55.1%、41.6%、37.3%，房地产业、建筑业、批发零售业、制造业等行业税收收入也大幅下降。二是2019年末延至今年初缴纳入库的税收收入同比减少。三是巩固减税降费成效，增值税翘尾减收效果持续释放。四是受益于资本市场活跃度提升等因素影响，1-2月印花税同比增长30.8%。其中，证券交易印花税同比增长77.2%；个人所得税同比增长14.8%。受季节性因素影响，地方政府卖地收入持续下滑，政府性基金收入呈下行态势。  投资建议：2020年我国财政政策工具箱丰富，财政赤字空间依然较大，保障财政支出增速将维持10%以上增长。2020年伊始疫情来袭，对一季度经济将会产生较大影响，尤其是叠加春节效应，生产端、消费端和进出口端的财政收入均出现显著下行，住宿餐饮、居民服务、交通运输等行业税收收入更是出现断崖式下跌，因此建议我国在前期针对疫情防控已出台各方面措施的基础上，再推出一系列财税组合拳，以降低疫情对相关实体经济影响：一是上调财政赤字率至3.5%；二是发行特别国债；三是加大对科技、环保以及教育、医疗、新基建领域的投入力度，发挥结构性财政政策作用；四是加大专项债发力力度；五是增加一般公共预算调入，盘活存量资金。总体而言，受多因素共振影响，我国财政收支乏力，经济料难“V”型反转。建议投资者重点关注弹性较好的城商行和农商行。  风险提示：经济增速下行压力增加，资产质量大幅恶化；金融监管政策超预期；疫情超市场预期 推荐（维持评级） 郑嘉伟（分析师） zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号：S0280519040001 钟奕昕（联系人） zhongyixin@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040021 行业指数走势图 相关报告 《存款基准利率下调迎来重要操作窗口：对商业银行影响几何？》2020-03-14 《定向降准靴子落地，降息还会远吗？》2020-03-13 《低基数效应下，表外融资和信贷成为社融最大拖累》2020-03-11 《全球视角下后周期时代银行业投资机会分析》2020-03-07 《市场风格切换下银行板块防御价值凸显》2020-03-01 -11%-8%-5%-2%1%4%7%10%2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 银行 沪深300 2020-03-25 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 疫情防控和基层“三保”领域财政支出增速保持较快增长 ........................................................................................... 3 2、 多因素共振导致财政收入增速创2009年危机以来最大跌幅 ..................................................................................... 4 3、 投资建议 .......................................................................................................................................................................... 5 图表目录 图1： 中央和地方财政支出情况（%） ............................................................................................................................... 3 图2： 财政支出结构（%） .................................................................................................................................................. 4 图3： 财政收入与支出进一步分化（%） ........................................................................................................................... 5 图4： 主要税收收入情况（%） ........................................................................................................................................... 5 pOvNrNpQmQqQyRvMpNmQrQ8OdN7NnPqQtRoOlOmMoNkPtRtO6MpNnPwMtQpPvPpOyR 2020-03-25 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 事件：2020年3月24日，财政部公布了2020年1-2月财政收支情况，数据显示，2020年1-2月全国一般公共预算收入累计同比下降9.9%，比前值环比低13.7个百分点，比去年同期低16.9个百分点，规模达到3.52万亿元；其中，税收收入同比下降11.2%，增速回落了12.2个百分点；非税收收入同比增长1.7%，增速回落了18.5个百分点。全国一般公共预算支出累计同比下降2.9%，增速回落了11个百分点，支出规模为3.235万亿元。 1、 疫情防控和基层“三保”领域财政支出增速保持较快增长 疫情防控和基层“三保”领域财政支出增速保持较快增长。根据财政部数据显示，1-2月受疫情影响，财政部门部分支出项目暂未启动，导致一般公共预算支出同比下降2.9%，增幅比2019年同期低17.5个百分点，但是和疫情相关的卫生健康支出和保就业的社会保障支出保持了较快增长。其中，卫生健康支出增长速度最快，截至3月21日，各级财政防疫支出已经突破1000亿元，同时近期财政部预拨了均衡性转移支付等资金，增强地方经费保障能力。中央财政已累计安排有关防控资金257.5亿元，支持地方做好患者救治、医护人员补贴发放，以及建立疫情防控短缺物资储备、开展药品和疫苗研发等工作，与疫情防控直接相关的卫生健康支出2716亿元，同比增长22.7%；2020年是我国打赢脱贫攻坚战的关键年份，受疫情影响，基层“三保”工作（保工资、保运转、保基本民生”）异常艰巨，2020年以来财政部预拨均衡性转移支付700亿元、县级基本财力保障机制奖补资金406亿元，增强地方财政经费保障能力，支持地方政府做好疫情防控和基层“三保”工作，同期社会保障和就业支出同比增长2.5%。疫情防控经费和基层“三保”支出两项共占财政总支出的比重为27.3%，较去年同期水平显著提升。基建领域财政支出出现较大幅度回落，其中，交通运输支出同比下降25.5%；城乡社区支出同比下降20%；农林水支出2222亿元同比下降0.4%，成为财政支出的重要拖累，预计随着疫情拐点来临，财政部将会优化财政支出结构，加大对科技、环保以及教育、医疗、新基建领域的投入力度。受财政预算约束和疫情影响，一季度财政支出呈现“季初回落、季末冲高”特征将会更加显著。 图1： 中央和地方财政支出情况（%） 资料来源：Wind，新时代证券研究所 受土地出让金收入大幅下滑，预算外地方政府性基金支出也出现较大幅度回落。-10-505101520252015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-02中央本级财政支出:累计同比 地方财政支出:累计同比 2020-03-25 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 2020年1-2全国政府性基金预算支出12879亿元，同比下降10.4%。其中，中央政府性基金预算本级支出106亿元，同比下降1.2%；地方政府性基金预算支出12773亿元，同比下降10.5%。地方政府性基金支出下滑的主要拖累在于国有土地使用权出让收入相关支出同比下降40.5%，土地出让金收入大幅下滑成为地方政府预算外基金支出的重要拖累。 图2： 财政支出结构（%） 资料来源：Wind，新时代证券研究所 2、 多因素共振导致财政收入增速创2009年危机以来最大跌幅 受疫情影响、经济增速下行以及减税降费翘尾等因素影响，财政收入增速创2009年危机以来最大跌幅。2020年1-2月财政收入同比下降9.9%，与2019年同期相比大幅下降16.9个百分点，财政收入大幅下降来自多方面原因：一是疫情对财政收入的影响在2月份明显显现。主要反映在生产、消费和进出口端，预计疫情拐点来临之前，财政收入依然会延续下滑态势，主要税种均出现不同程度下滑。其中，生产端国内增值税同比下降19%；企业所得税同比下降6.9%；消费端的车辆购臵税同比下降32.8%；国内消费税同比下降10%；土地和房地产相关税收中，契税同比下降15.2%，土地增值税同比下降2.4%；进出口环节的货物增值税、消费税同比下降25.1%，关税同比下降14.3%。此外，住宿餐饮、居民服务、交通运输等行业税收收入分别下降55.1%、41.6%、37.3%，房地产业、建筑业、批发零售业、制造业等行业税收收入也大幅下降。二是2019年末延至今年初缴纳入库