银行业央行3月金融数据点评：社融“V”型反转，推动商业银行资产端快速扩张

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年04月12日 银行行业 社融“V”型反转，推动商业银行资产端快速扩张 ——央行3月金融数据点评 投资周报  核心公司及调整：近期监管部门出台了一系列利好政策，其中金融委第二十五次会议和要素市场化改革，推动商业银行打破资金价格双轨制，中小银行将更加受益。本周受益标的：宁波银行。  本周投资主题：随着疫情减缓和企业复工复产节奏加快，信贷、直接融资和非标高增长助推社融“V”型反转，商业银行资产端快速扩张。2020年3月社会融资规模增量为5.15万亿元，比2019年同期多2.19万亿元，新口径下，社融存量增速回升至11.5%，增速比上月末和2019年同期高0.8个和0.3个百分点：一是企业贷款大幅增长，居民部门有所恢复推动信贷投放高于市场预期。社融口径下3月新增人民币贷款3.04万亿元，同比增加1.08万亿元，主要是结构性货币政策工具持续发力背景下，企业贷款大幅增长，居民部门有所恢复，推动信贷投放整体高于市场预期，叠加央行加大逆周期货币政策执行力度，推动商业银行加大对受疫情影响重点行业信贷投入。整体来看，受疫情影响，2月信贷回落导致金融数据出现深坑，趋势在3月之后将会彻底改变，2020年二季度信贷投放依然乐观，总量在保持快速增长的同时，期待结构持续改善，对冲疫情对实体经济的影响。二是非标融资回升助推社融增速创近期新高。2020年3月非标融资增加2208亿元，环比2月回升7065亿元，比2019年同期增加1384.6亿元，其中，3月银行承兑汇票大幅回升2818亿元，是非标回升的主要推手；新增委托贷款减少588亿元，同比少减482亿元；新增信托贷款减少22亿元，同比多减550亿元；虽然资管新规过渡期依然还在讨论中，但是非标融资有所回暖，对社融的贡献由负转正。三是随着政府推动重大项目投资计划的逐步开工，相应的贷款需求也会快速的增长，政府债券净融资显著回升。2020年3月政府债券净融资6363亿元，同比多增2950.82亿元。四是直接融资发力，企业债券和股权融资保持较快增长。其中，新口径下企业债券净融资9953亿元，同比多增6406.78亿元；非金融企业境内股票融资197亿元，同比多增74.7亿元。根据Wind数据显示，2020年一季度，证监会发审委共计审核41家公司的IPO申请，其中，39家公司获得通过（1月1家被否，3月1家取消审核），IPO审核通过率为95.12%，已经从2018年低谷呈现逐反弹，IPO通过率显著回升和再融资新规落地，将推动资本市场持续发力，提升直接融资对实体经济的服务能力。  投资策略：警惕外需冲击，关注内需刺激政策。二季度社融继续保持高增长，央行降息降准等多种货币政策工具依然可期：一是预期内的降息，预计4月中旬央行大概率下调MLF操作利率20BP，随着“OMO—MLF”下调20BP，一年期LPR报价大概率也会下调15-20BP，5年期LPR也将会作出相应调整，从而中长期贷款利率也将显著下行；二是预期外的降准。目前综合存款准备率依然在9.4%，存在进一步调降空间，因此未来我国全面降准的空间依然存在；三是结构性货币政策工具持续发力。1万亿元的再贷款再贴现政策将覆盖全国7%-10%的中小微企业，支持超过200万中小微企业，支持二季度社融继续高增长。由于海外疫情依然在延续，操作上依然需要警惕海外疫情冲击带来的肥尾效应（Fat tail），需要逐步关注近期监管部门出台了一系列利好政策，对负债端比重较高的中小银行影响更为明显。  风险提示：经济增速下行压力加大；监管政策超预期；疫情超市场预期 推荐（维持评级） 郑嘉伟（分析师） zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号：S0280519040001 钟奕昕（联系人） zhongyixin@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040021 行业指数走势图 相关报告 《银行股估值重回历史底部，高股息率迎来长线资金配臵机会》2020-03-29 《存款基准利率下调迎来重要操作窗口：对商业银行影响几何？》2020-03-14 《定向降准靴子落地，降息还会远吗？》2020-03-13 《低基数效应下，表外融资和信贷成为社融最大拖累》2020-03-11 《全球视角下后周期时代银行业投资机会分析》2020-03-07 《市场风格切换下银行板块防御价值凸显》2020-03-01 《加大疫情防控下货币信贷支持力度》2020-02-23 -14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 银行 沪深300 2020-04-12 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 重点公司盈利预测 证券代码 股票名称 市值 （亿元） ROE EPS（元） PE PB 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 002142.SZ 宁波银行 1,309.71 13.33 2.09 2.35 2.78 3.32 7.55x 11.96x 8.2x 6.8x 1.80x 601009.SH 南京银行 637.86 14.67 1.27 1.42 1.64 1.88 4.95x 6.13x 4.5x 3.9x 0.94x 600926.SH 杭州银行 400.16 10.25 1.03 1.21 1.46 1.73 7.01x 7.44x 5.3x 4.5x 0.82x 002839.SZ 张家港行 101.40 8.96 0.47 0.52 0.58 0.68 11.28x 9.20x 9.3x 8.2x 0.94x 601077.SH 渝农商行 601.92 13.47 0.00 0.97 1.07 1.09 -- 6.38x 5.5x 5.0x 0.71x 601128.SH 常熟银行 192.13 10.72 0.67 0.66 0.78 0.93 13.83x 8.81x 9.0x 7.6x 1.28x 601916.SH 浙商银行 863.51 11.45 0.61 0.62 0.70 0.61 7.68x 7.7x 5.9x 5.3x 0.79x 601658.SH 邮储银行 18,212.36 11.73 0.65 0.69 0.78 0.88 8.38x 8.4x 5.6x 5.3x 0.92x 来源：Wind，新时代证券研究所（带*为新时代银行行业覆盖标的，其余公司均采用wind一致预期，股价为2020年04月10日收盘价） rQmRmRyRpPmRqNmMoPsNqM6MaObRmOpPmOmMjMoOtPiNnMmP9PrQoOMYrRtNxNpNuN 2020-04-12 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录 重点公司盈利预测 ................................................................................................................................................................... 2 1、 股票组合及其变化 ........................................................................................................................................................... 5 1.1、 本周重点推荐及推荐组合 ................................................................................................................................... 5 1.2、 历史股票组合的走势 ........................................................................................................................................... 5 1.3、 受益标的投资逻辑 ............................................................................................................................................... 5 2、 分析及展望....................................................................................................................................................................... 6 2.1、 对板块发展的总体分析 ....................................................................................................................................... 6 2.1.1、 投资主题和主要逻辑 ................................................................................................................................ 6 2.1.1.1、 企业贷款大幅增长，居民部门有所恢复推动信贷投放高于市场预期 ............................................. 6 2.1.1.2、 信贷、直接融资和非标推动社融出现“V”型反转 ............................................................................... 8 2.1.1.3、 宏观杠杆率阶段性提升推动M2增速创近期新高 ........................................................................... 10 2.1.1.4、 投资建议 ............................................................................................................................................... 11 2.1.2、 银行板块回落，整体跑输沪深300 ....................................................................................................... 12 2.1.3、 本周银行板块涨跌互现，个股走势分化 .............................................................................................. 12 2.1.4、 北上资金持股变化 .........................................