银行业首份上市银行业绩快报点评：印证业绩拐点，重申V型反转

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2021年01月10日 分析师：邹恒超 S1070519080001 ☎ 021-31829731  zouhengchao@cgws.com 联系人（研究助理）：雷迅 S1070120070041 ☎ 0755-83667984  leixun@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<过渡期较长，达标压力和业绩影响有限>> 2021-01-04 <<社融增速如期回落，经济活力加速向上>> 2020-12-10 <<新发放贷款利率企稳回升，中性货币政策有利于银行经营环境>> 2020-11-27 印证业绩拐点，重申V型反转 ——首份上市银行业绩快报点评  事件：上市银行首份业绩快报披露，上海银行2020年净利润增长2.9%，较三季报-8.0%的负增长明显改善，4季度单季净利润同比增长48.1%。  不良生成见顶回落，拨备计提回归正常化。（1）随着经济持续复苏，不良生成压力下降，上海银行4季度不良率环比持平（1-3季度分别环比提高2/1/3bp），我们测算1-4季度不良生成率分别为1.65%/1.14%/1.68%/1.35%；（2）拨备计提回归正常水平，全年拨备计提同比+6.6%，4季度单季拨备计提同比-26%（3季度单季同比+55%），4季度拨备覆盖率、拨贷比环比略降7pct/8bp至321%/3.92%。  营收增速反弹，推测息差、非息均有改善。上海银行全年营收同比+1.9%，较三季报提高2.8pct，其中4季度营收同比+10.8%，推测息差、非息均有所改善。（1）息差改善来自于新发放贷款收益率回升和高成本存款压降。银行业3季度新发放贷款利率环比提升6bp，同时监管规范银行高息揽储，结构性存款压降、互联网存款下架带动存款成本继续回落；（2）非息收入得益于手续费收入和债券投资收益回暖。资本市场持续火爆下代销手续费保持高增长，而经济和消费强劲复苏带动结算清算、银行卡手续费回暖；同时4季度十年期国债收益率见顶，结束2、3季度单边上行走势，债券投资收益负增长幅度收敛。  重申银行业业绩V型反转。银行业绩的反转，一方面来自于经济复苏下基本面的真实修复，另一方面来自于监管态度的转变（监管对银行利润增速的态度其实也是取决于经济预期的变化）。上市银行净利润增速从中报的-9.4%，到三季报回升1.7pct至-7.7%，全年不排除回到正增长。预计在息差和信用成本企稳的带动下，2021年净利润增速有望达到8%左右，主要来自于：（1）息差见底回升，1Q21重定价结束后有望进入回升通道，预计全年提升1bp；（2）非息收入重回正增长，手续费收入和债券投资收益有望显著恢复，预计增长8.5%；（3）不良生成率见顶回落，拨备计提逐渐正常化，预计信用成本回落3bp。  投资建议：本轮银行股反转的核心逻辑在于宏观经济复苏和资产负债表出清，看好未来一年银行业绩反转、估值回升。（1）业绩层面：经济持续复苏、货币边际收紧有利于银行信用成本、息差的企稳，预计2021年银行业净利润增长8%左右；（2）估值层面：资产负债表出清、经济复苏的周期下，银行股风险溢价处于反转的起点，PB估值有望从0.7x修复至0.8x。推荐组合：除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波、邮储。  风险提示：疫情二次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国金融制裁。 -10%-5%0%5%10%15%沪深300银行核心观点 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 银行行业 行业动态点评 http://www.cgws.com 表1：上海银行主要财务指标 同比（累计） 2019 1Q20 1H20 9M20 2020 营业收入 13.47% 0.54% 1.04% -0.91% 1.90% 营业费用 10.02% 3.36% -4.05% -4.74% -2.59% 拨备前营业利润 14.42% -0.02% 2.25% 0.02% 3.09% 拨备计提 11.85% -0.53% 3.28% 19.84% 6.56% 营业利润 16.49% 0.46% 1.54% -13.18% 0.41% 利润总额 16.23% 0.63% 1.55% -13.24% 0.15% 归母净利润 12.55% 4.34% 3.90% -7.99% 2.89% 同比（单季） 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 营业收入 0.54% 1.57% -4.77% 10.84% 营业费用 3.36% -9.99% -6.02% 2.68% 拨备前营业利润 -0.02% 4.86% -4.45% 13.60% 拨备计提 -0.53% 9.81% 55.34% -25.97% 营业利润 0.46% 2.49% -41.25% 63.59% 利润总额 0.63% 2.35% -41.27% 62.77% 归母净利润 4.34% 3.51% -30.55% 48.11% 资产质量 2019 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 不良率 1.16% 1.18% 1.19% 1.22% 1.22% 不良净生成率 1.65% 1.14% 1.68% 1.35% 拨备覆盖率 337.15% 336.84% 330.61% 328.07% 321.38% 拨贷比 3.90% 3.98% 3.92% 4.00% 3.92% 资料来源：公司公告、长城证券研究所 rQtQsRoOtQvNqNmMxPoNmMaQaO8OtRoOnPrQjMoOmNfQrQoP7NrQqNNZmRuMNZrQpR 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级： 强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上 行业评级： 推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层 邮编：518033 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com