三季报点评：业绩高增长如期兑现，股权激励&员工持股彰显管理层信心

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩高增长如期兑现，股权激励&员工持股彰显管理层信心 ——中金环境（300145）三季报点评 2016年10月25日 强烈推荐/维持 中金环境 财报点评 姓名 分析师：杨若木 执业证书编号：S1480510120014 Email: yangrm@dxzq.net.cn 姓名 联系人：刘博 Email: liubo_yjs@dxzq.net.cn 联系人：于洋 Email: yuyang_yjs@dxzq.net.cn 联系人：庞天一 Email: pangty@dxzq.net.cn 事件： 1）公司发布三季报，1-9月累计实现收入17.56亿，同比增长51.66%；实现归母净利润2.95亿，同比增长107.95%。2）向合计733名激励对象授予3881万份股票期权，行权价格为27.84元。3）对合计不超过120名员工实行员工持股计划，计划募集资金总额不超过4亿元。 公司分季度财务指标 指标 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 营业收入（百万元） 303.21 726.99 1157.59 1948.35 367.43 1039.28 1755.63 增长率（%） 10.17% 9.63% 6.55% 23.98% 21.18% 42.96% 51.66% 毛利率（%） 38.07% 39.56% 40.19% 41.90% 42.22% 42.78% 43.88% 期间费用率（%） 25.37% 23.78% 23.83% 23.24% 31.11% 23.39% 21.15% 营业利润率（%） 10.91% 13.08% 14.22% 16.19% 12.22% 17.55% 20.07% 净利润（百万元） 30.05 82.33 141.58 283.78 38.63 154.00 294.51 增长率（%） 5.89% 0.61% 3.86% 44.27% 28.77% 85.79% 107.95% 每股盈利（季度，元） 0.11 0.32 0.54 1.08 0.12 0.23 0.44 资产负债率（%） 22.09% 22.31% 25.22% 32.29% 28.41% 39.13% 40.12% 净资产收益率（%） 2.03% 5.41% 8.93% 7.98% 1.07% 4.15% 7.69% 观点：  三季报高增速如期兑现，毛利率提升同时费用控制良好。2011-2015年，公司三季报收入增速分别为40%、20%、25%、18%和7%；归母净利润增速分别为42%、28%、31%、26%和4%，16年受到金山环保和中咨华宇并表的影响，前三季度累计实现收入17.56亿，同比增长51.66%；实现归母净利润2.95亿，同比增长107.95%。其中，当季实现收入7.16亿，同比增长66.36%；实现归母净利润1.41亿，同比增长138.91%，相比往年表现大幅提升。得益于中咨华宇的环评业务放量，公司毛利率提升至43.88%，同比增长3.69个百分点；同时公司费用管控良好，三项费用合计占比营收为21.15%，同比下降2.69个百分点，显示出公司良好的精细化管理能力。从以往三季报业绩占比全年业绩比例来看，2011-2015年分别为67%、69%、68%、69%和50%，三季报对于全年业绩增长的指示性意义较强，伴随金山环保和中咨华宇的在 东兴证券财报点评 中金环境（300145）：业绩高增长如期兑现，股权激励&员工持股彰显管理层信心 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES手订单在四季度进入集中结算期，预计公司全年业绩高增长确定性较强。  股权激励和员工持股同时公布，彰显管理层对公司未来持续高增长充满信心。公司公告：1）向合计733名激励对象授予3881万份股票期权，行权价格为27.84元，行权条件为以15年净利润为基数，16、17、18年增速分别不低于70%、125%、170%。2）对合计不超过120名员工实行员工持股计划，计划募集资金总额不超过4亿元，以10月21日收盘价计算，对应股票数量为2122.39万股。我们分析认为，此次股权激励和员工持股：1）覆盖人数广，合计853名员工参与股权激励或者员工持股，占到公司3929名员工总数的22%；2）行权价格高，公告日公司收盘价为28.15元，行权价格为27.84元，充分彰显管理层对公司业绩持续增长和股价继续强势表现的信心。  环评业务将成公司新的增长点，中咨华宇管理层入驻助推业绩腾飞。公司于16年4月完成对中咨华宇100%股权的收购工作，5月起中咨华宇并表，目前在公司董事长推举下，中咨华宇董事长郭少山已经入主公司管理层担任总经理职务，其在政府和企业深耕多年的项目管理经验将有利于公司进行资源整合，充分释放管理层活力。我国环境咨询服务逐步从环评与环保竣工验收两侧延伸，扩大至环境监理、环境影响后评估、场地评估、环境尽职调查、土壤和地下水的调查与修复、环保顾问咨询服务等多个领域。中咨华宇作为中国环境咨询服务企业的代表和先行者，拥有环评甲级资质和数十名注册环评师资源，具备综合环境问题咨询与解决能力，能为客户提供全套综合服务；且受益红顶中介脱钩加速等政策红利，未来其在环评市场的份额将持续提升，作为国内民营环评龙头企业的行业地位将进一步加强，预计将为公司业绩持续高速增长提供充足动力。  金山环保污水+污泥处置行业空间广阔，膜法污泥处置技术示范效应显现后有望进一步推广。金山环保除了工业废水处理、市政污水处理等传统业务外，还拥有独创性的太阳能低温复合膜污泥处理技术，该技术通过太阳能的低温蒸发，可将工业污泥的含水率由80%降至8%，再通过高温裂解将污泥转化为活性炭，在解决重金属污染的同时，生产出的活性炭质量比煤制工艺生产的质量更高。目前公司在无锡和宜兴已经有2个示范项目在运行，未来通过验收后，有望在工业污泥处置领域进一步推广，可与公司的工业污水处置业务形成良好协同。  传统泵产品结构多元化调整，设备制造板块实现平稳增长。得益于公司多年来在技术研发、客户渠道及营销服务网络等方面的积累，公司主导产品CDL系列、CHL、中开泵系列泵产品实现平稳增长；同时公司根据市场需求积极调整产品结构，完善产品线，中开泵、污水泵、TD管道泵等产品的市场也进一步打开，带动制造板块整体业绩实现稳步增长。后续在传统泵产品业务上，公司将继续立足于不锈钢冲压焊接离心泵这一细分领域，提升生产效率和产品品质，并持续加大研发投入，拓宽其他品类中的高端泵产品，力求实现该业务平稳增长，为公司提供持续稳定的现金流。 东兴证券财报点评 中金环境（300145）：业绩高增长如期兑现，股权激励&员工持股彰显管理层信心 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 预计公司16、17、18年净利润分别为5.2亿、7.2亿、9.0亿，EPS分别为0.78元、1.08元、1.35元，对应市盈率分别为36倍、26倍、21倍。我们认为，公司收购金山环保和中咨华宇后，实现了“前端环评设计+中端设备制造+后端工程运营”全产业链布局，可提供综合环境治理服务的环境医院雏形显现：1）环评行业市场化改革加速趋势下，中咨华宇作为环评行业民营龙头企业，将在行业空间释放中率先获益，高毛利率环评业务有望成为公司最强劲的增长点；2）金山环保业绩稳健，在手饱满订单可保障未来3年业绩高增速可持续，同时膜法污泥处置技术验收后有望在工业污泥处置领域进一步推广，打开市场想象空间；3）传统泵产品业务实现平稳增长，与下游工程运营业务实现良好协同的同时，提供稳定持续的现金流，为公司后续外延并购战略落地提供保障。公司配置价值明显，维持“强烈推荐”评级。 东兴证券财报点评 中金环境（300145）：业绩高增长如期兑现，股权激励&员工持股彰显管理层信心 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 1158 2523 2775 3052 3358 营业收入 1571 1948 3111 4056 6084 货币资金 567 1132 1245 1369 1506 营业成本 974 1132 1817 2369 3553 应收账款 165 617 656 1070 1443 营业税金及附加 11 19 26 37 53 其他应收款 14 36 57 74 112 营业费用 198 260 403 533 794 预付款项 6 67 117 214 335 管理费用 173 198 329 420 637 存货 325 388 615 807 1206 财务费用 -7 -4 -6 -11 -18 其他流动资产 2 1 -3 -5 -11 资产减值损失 8.76 29.28 40.99 53.29 69.27 非流动资产合计 894 2840 2793 2722 2655 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 216 216 216 216 投资净收益 0.24 0.04 0.88 0.88 0.88 固定资产 574.83 877.60 876.81 815.45 753.98 营业利润 214 315 687 953 1193 无形资产 131 457 411 365 320 营业外收入 21.54 21.22 21.38 21.30 21.34 其他非流动资产 29 33 0 0 0 营业外支出 5.27 4.05 0.00 0.00 0.00 资产总计 2052 5363 6914 7984 9467 利润总额 230 333 693 960 1200 流动负债合计 509 1710 1122 1566 2270 所得税 34 51 173 240 300 短期借款 2 845 0 0 91 净利润 196 282 520 720 900 应付账款 221 375 500 713 1023 少数股东损益 -1 -2 -6 -6 -6 预收款项 125 257 391 615 914 归属母公司净利润 197 284 520 720 900 一年内到期的非流动负债 6 1 1 1 1 EBITDA 377 824 789 1051 1284 非流动负债合计 32 21 507 510 512 EPS（元） 0.76 1.08 0.78 1.08 1.35 长期借款 22 12 14 16 19 主要财务比率 应付债券 0 0 494 494 494 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 541 1731 1630 2075 2782 成长能力 少数股东权益 63 76 70 63 57 营业收入增长 16.88% 23.98% 59.67% 30.38% 50.00% 实收资本（或股本） 262